敷尔佳2023年报及2024一季报点评：盈利承压，关注边际改善

投资建议：下调24-25年、新增26年盈利预测，预计2024-2026EPS 1.9（-0.23）、2.08（-0.33）、2.42元，给与2024年PE21x，下调目标价至39.9元（-4.1），维持“增持”评级。 Q1盈利低于预期，毛销差收窄。2023年公司营收、归母、扣非19.34、7.49、7.28亿元同比+9%、-12%、-5%；2024Q1公司营收、归母、扣非4.09、1.52、1.42亿同比+10%、-5%、-5%，Q1利润低于预期。2023公司毛利率82.8%同比-0.8pct，因妆品占比提升；2023年公司销售、管理、研发、财务费用率27.5%、4.7%、1.7%、-3.9%，同比5.5、+2、+0.8、-2.4pct，加大费用拓展线上，2023年净利率同比-9.1pct至38.8%。24Q1公司毛利率81.41%同比-1.23pct；销售、管理、研发、财务费用率同比+9.26、-0.67、-0.67、+0.02、-3.47pct，净利率37.09%同比-5.62pct。公司拟每10股派发现金股利10元（含税）。 线上及妆品拓展、占比持续提升。分产品看，2023年公司化妆品、医疗器械类产品营收10.8、8.5亿元同比+20%、-2%；分渠道看，2023年线上直销、线上经销及代销、线下经销营收7.9、1.3、10.1亿元同比+34%、+4%、-4%、32%，公司电商发力、线上占比提升至41%。 拓产品、优化运营，有望环比改善。公司23年11月成立上海分公司、补充品牌及渠道运营人才，天猫合作超头、抖音持续精细化运营，产品上扩充多功效妆品，后续线上有望提速、关注线下经销边际改善。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（国泰君安预测，更新于2024年4月26日）