23年报+24Q1点评：Q1营收同比+17.1%，国际市场持续外拓

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 23年报+24Q1点评：Q1营收同比+17.1%，国际市场持续外拓 [Table_StockNameRptType] 中密控股（300470） 公司研究/公司点评 主要观点： e_ummary ⚫ 事件概况 中密控股于2024年4月24日发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润3.47亿元，同比+12.09%；24年一季度实现归母净利润0.83亿元，同比+2.88%。 ⚫ 24Q1营收同比+17.1%， 核电、国际业务持续开拓 2023年公司实现营收13.69亿元，同比+12.73%，2024年Q1实现营收3.36亿元，同比+17.1%。细分板块来看：1）公司传统优势的石油化工领域下游固定资产投资力度不及往年，下游行业需求变化加剧行业竞争，但设备先进产能持续增加，行业集中度进一步提升，以增拓存+国产化带动存量业务增长，23年公司石油化工下游收入达4.28亿同比+11.56%；2）油气运输领域公司持续保持领先地位，尤其海上平台项目业绩较多；3）核电领域研发工作顺利，持续推进进口替代，核电项目执行周期长，逐渐进入收获期；4）公司23年国际业务收入超1.3亿元，通过国内主机厂跟随出海+海外终端客户拓展，公司新签订单呈井喷状态，未来有望维持持续高增长。 利润端来看，23年公司归母净利达3.47亿元，同比+12.09%，公司23Q4单季度归母净利达0.98亿元达历史新高，24Q1归母净利达0.83亿元，同比+2.88%。利润率来看，23年全年公司毛利率达49.65%，同比下降1.69pct； 24Q1公司毛利率达47.98%；公司毛利略承压，主要是由于23年国内新上炼油项目进一步减少，机械密封板块国内增量市场竞争高度激烈，价格压力较大，但毛利率相对较高的国际业务收入增长明显。23年公司净利率达25.34%，同比22年略降0.14pct，基本维持平稳，24Q1公司净利率达24.67%。 ⚫ 23年研发费用同比+22%，多业务板块持续外拓 公司2023年研发费用达0.75亿元，同比+22%，公司是工信部第一批专精特新“小巨人”企业，持续推动研发高端产品。机械密封领域，2023年公司成功完成“大型螺杆压缩机用静压干气密封项目”及“上游泵送非接触式干气密封项目”研发，打破国际厂商垄断进一步提升行业竞争力；橡塑密封领域，公司2023年重点开发盾构机主驱动用橡胶密封，丰富盾构主驱动密封产品线，并获得部分订单和应用；特种阀门领域，子公司新地佩尔完成24-CLASS900分子筛轨道球阀及DN2000-Class150乙烯三机轴流式止回阀研制，持续完成产品突破。 扩产方面，公司2022-2023年持续建设的核电密封专用生产线已基本建成，FMS生产线进度略有延迟但已顺利进入试运行阶段，特种阀门新园区基本建成并逐步投产。2024年，公司机械密封板块以进一步建设日机密封厂区为主，橡塑密封建设新的车削产线，特种阀门板块拟进一步建设阀门研发中心。随项目交付及公司员工成熟度提升，公司产能有望持续爬坡。 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 34.6 近12个月最高/最低（元） 47.1/29.03 总股本（百万股） 208 流通股本（百万股） 198 流通股比例（%） 95% 总市值（亿元） 72 流通市值（亿元） 68.6 [Table_Chart] 公司价格与沪深300指数走势比较 [Table_Author] 分析师： 张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《华 安 证券_中 密控 股(300470)中报点评：短期扰动不改核心逻辑，期待H2恢复》2023-09-01 2.《华安证券_中密控股(300470)机械密封领先企业，进口替代+出口双驱稳步外拓》2023-07-24 -40%-30%-20%-10%0%10%中密控股沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 中密控股（300470） e_ummary ⚫ 盈利预测、估值及投资评级 根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判 断 ，我 们 修 改 盈 利 预 测为2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为15.62/18.03/20.81亿元（2024/2025年前值16.56/19.4亿元），归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元（2024/2025年前值4.38/5.22亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元（2024/2025前值2.1/2.51元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/15/13倍。考虑公司作为国内机械密封龙头，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。 重要财务指标预测 单位：百万元 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,369 1,562 1,803 2,081 收入同比(%) 12.7% 14.1% 15.4% 15.4% 归属母公司净利润 347 405 468 542 净利润同比(%) 12.1% 16.9% 15.5% 15.8% 毛利率(%) 49.6% 49.9% 50.0% 50.3% ROE(%) 13.6% 13.4% 13.6% 13.8% 每股收益(元) 1.69 1.95 2.25 2.60 PE 20.46 17.78 15.40 13.30 PB 2.82 2.38 2.09 1.83 EV/EBITDA 15.84 12.53 9.68 8.04 资料来源：wind，华安证券研究所 ⚫ 风险提示 1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期 ；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 中密控股（300470） 财务报表与盈利预测： 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,265 2,917 3,536 4,064 营业收入 1,369 1,562 1,803 2,081 现金 223 695 1,307 1,538 营业成本 689 783 902 1,035 应收账款 601 720 811 936 营业税金及附加 13 15 17 20 其他应收款 8 9 10 12 销售费用 134 152 173 200 预付账款 9 12 14 16 管理费用 91 104 120 139 存货 413 451 530 609 财务费用 (3) (1) (1) (1) 其他流动资产 3 3 3 4 资产减值损失 (5) (5) (5) (5) 非流动资产 765 912 992 1,087 公允价值变动收益 2 1 1 1 长期投资 12 12 12 12 投资净收益 24 21 22 22 固定资产 236 234 255 276 营业利润 400 465 537 621 无形资产 138 275 324 406 营业外收入 2 3 4 4 其他非流动资产 73 65 75 86 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3,030 3,829 4,529 5,151 利润总额 401 467 539 624 流动负债 452 735 1,013 1,145 所得税 54 62 71 82 短期借款 15 0 0 0 净利润 347 405 468 542 应付账款 225 228 262 301 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 8 7 9 10 归属母公司净利润 347 405 468 542 非流动负债 21 66 66 66 EBITDA 441 520 609 704 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.69 1.95 2.25 2.60 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 474 802 1,079 1,212 主要财务比率 少数股东权益 4 4 5 5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 208 208 208 208 成长能力 资本公积 864 864 864 864 营业收入 12.73% 14.10% 15.40% 15.43% 留存收益 1,399 1,734 2,121 2,568 营业利润 12.27% 16.26% 15.41% 15.77% 归属母公司股东权益 2,552 3,023 3,445 3,935 归属于母公司净利润 12.09% 16.87% 15.46% 15.80% 负债和股东权益 3,030 3,829 4,529 5,151 获利能力 毛利率(%) 49.65% 49.92% 50.00% 50.26% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 25.34% 25.95% 25.96% 26.04% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.58% 13.40% 13.58% 13.77% 经营活动现金流 313 552 782 434 ROIC（%） 21.79% 21.67% 22.09% 26.19% 净利润 347 405 468 542 偿债能力 折旧摊销 44 55 73 84 资产负债率(%) 15.63% 20.94% 23.82% 23.52% 财务费用 (3) (1) (1) (1) 净负债比率（%） -38.79% -48.84% -60.61% -58.95% 投资损失 (21) (22) (22) (22) 流动比率 5.01 3.97 3.49 3.55 营运资金变动 (55) 114 264 (169) 速动比率 4.09 3.35 2.97 3.02 其他经营现金流 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (160) (176) (126) (151) 总资产周转率 0.47 0.46 0.43 0.43 资本支出 190 190 124 157 应收账款周转率 2.31 2.37 2.35 2.38 长期投资 (27) 21 22 22 应付账款周转率 7.19 6.90 7.36 7.39 其他投资现金流 (323) (