光大证券晨会速递

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】一季度美国经济走弱，但不改软着陆判断——2024年一季度美国经济数据点评 美国一季度GDP环比超预期回落，但不改美国经济软着陆趋势。一则，从结构看，拖累项主要是净出口，反映经济核心动能的消费和投资依然稳健，两者合计拉动GDP增速2.2个百分点，仅较前值2.4个百分点小幅下滑。二则，历史上看，由于天气偏冷、节日集中，一季度GDP环比增速往往偏低。三则，中长期来看，资本和移民流入会对美国经济起到明显支撑，美国经济韧仍然较强。 【宏观】工业企业利润同比为何再度转负？——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27） 2024年1-3月工业企业利润累计同比增长4.3%，3月当月同比下降3.5%，主要受春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销等因素影响，从驱动因素看，3月工业增加值同比增速放缓，利润率当月同比转负。向前看，二季度工业企业利润当月同比有望转正：内外需仍有支撑；PPI对企业利润的拖累趋弱；去年同期基数较低，对二季度企业利润增速形成支撑。 【策略】如何看待创历史纪录的北向资金流入？——策略周专题（2024年4月第4期） 本周北向资金大幅净流入，4月26日单日净流入224.5亿元，创陆股通开通以来流入新高。短期维度，我国政策催化叠加美国经济数据不及预期推动外资流入A股；长期维度，美国经济放缓叠加日元持续贬值，A股当前性价比较高。历史来看，北上资金大幅流入时市场表现通常较好，本次大幅流入对市场的提振作用值得期待。结构上，建议关注北上资金对于消费、电力设备以及银行行业的影响。 【债券】长债还要调整多少？——2024年4月28日利率债观察 未来长债调整的空间有可能并不算很小。此时，投资者不宜低估长债收益率上行所带来的利率风险。部分投资者认为，近段时间债券市场处于资产荒的格局，市场中仍有较多待配置资金，所以收益率不会上行。我们认为，资产荒和待配资金多并不是未来收益率不上行的原因。历史中的每一次牛市都是一次资产荒，但随后收益率仍是会上行的。 【债券】行业轮动仍快，转债估值略有下降——可转债周报（2024年4月22日至4月26日） 本周（2024年4月22日至4月26日），中证转债指数表现弱于中证全指。分类型来看，本周高平价券表现最佳，涨幅均值达4.83%。分评级来看，本周中评级转债表现较好。从规模上看，小规模转债表现较好，小规模转债和中规模转债均收涨，而大规模转债收跌。估值方面，转债估值水平略有下降，转债估值仍处于历史较高的分位值水平。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3088.64 1.17 沪深300 3584.27 1.53 深证成指 9463.91 2.15 中小板指 5773.67 1.75 创业板指 1823.74 3.34 股指期货 收盘 涨跌% IF2405 3587.60 1.65 IF2406 3573.60 1.69 IF2409 3538.20 1.80 IF2412 3548.00 1.96 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 554.58 0.78 SHFESHFE燃油 3564 1.11 SHFESHFE铜 81100 1.17 SHFESHFE锌 22910 0.61 SHFESHFE铝 20625 0.68 SHFESHFE镍 145870 1.43 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 17651.15 2.12 国企指数 6269.76 2.44 道琼斯 标普500 5099.96 1.02 纳斯达克 15927.90 2.02 德国DAX 18161.01 1.36 法国CAC 8088.24 0.89 日经225 37934.76 0.81 台湾加权 韩国综合 2656.33 1.05 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 7.1056 0 人民币对欧元 7.6561 0.25 人民币对日元 0.046 -0.18 人民币对港币 0.9078 0.04 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.873 1.71 DR007 1.9315 1.54 DR014 2.0072 2.06 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 1.6646 6.00 五年期国债 2.1245 5.77 十年期国债 2.3084 4.72 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 行业研究 【汽车】以旧换新，再看影响有几何？——汽车和汽车零部件行业动态报告(买入) 行业综合优惠主要包括车企、地方、中央三个层面；预计24年或为近三年购车综合优惠力度最大之年。本轮以旧换新单车补贴金额为7000-10000元（燃油车补贴力度高于预期的小于=5000元）。看好政策/补贴驱动下24E销量总量修复前景，预计或带动约3.2%-6.5%的总销量增量（总销量：乘用车+商用车）。预计新一线、二/三线城市的换购需求兑现或为释放增量的关键。 【计算机】低配1.9个百分点，机构配置比例提升空间较大——2024Q1计算机行业基金持仓分析(买入) 20241Q1，计算机行业机构重仓股配置比例为2.8%，环比减少1.5个pp，同比减少4.5个pp。行业标准配置比例为4.7%，环比减少0.4个pp，同比减少0.9个pp。机构重仓股配置比例较行业标准配置比例低配1.9个pp，为2010年以来最低值。从2024Q1基金持仓个股分析来看，AI仍为关注度最高方向。建议从AI、华为产业链、信创、第三方支付等方向持续关注计算机行业投资机会。 【传媒】8个季度以来首次财报后大涨，Snap迎来怎样的业绩拐点？——美股互联网传媒行业跟踪报告（六）(买入) 24Q1 Snap公司收入、用户数、利润等多运营指标均超市场预期，社区建设、广告主体验升级、降本增效达成一定效果。24年公司有望加码短视频、AR布局，持续推出面向创作者和广告主的AI、AR内容及营销工具，全球化收入、订阅收入等方面有望逐步改善公司业绩表现，建议持续关注。 【海外TMT】英特尔：24Q2指引疲软，关注24H2周期回暖和AI机遇——AI算力产业链跟踪报告（十一）(买入) 英特尔：24Q1盈利超预期，24Q2指引疲软。H1暂时受客户端和数据中心&AI季节性逆风的不利影响，但公司预计24H2表现优于H1，24全年实现营收和Non-GAAP EPS同比增长。考虑到1）客户端受益于企业更新换代和AI PC趋势；2）数据中心&AI业务，通用服务器的云和企业客户需求增长；AI芯片Gaudi加速出货，我们认为24H2业绩增速有望提升。 【海外TMT】谷歌24Q1净利润大幅超预期，首次宣布发放股息——美股互联网传媒行业跟踪报告（五）(买入) 顺周期广告业务持续复苏，24Q1谷歌云和Youtube收入强劲增长，AI工具赋予了谷歌广告业务更多成长维度，持续推动搜索效率和广告CPM的提升；谷歌在科研团队、AI基础设施上具备长期优势，建议持续关注。 【煤炭】业绩压力逐渐释放，关注基本面边际好转带来的投资机会——煤炭开采行业周报（2024.4.22~4.28）(增持) （1）本周受煤企一季度业绩承压的影响，煤炭板块整体回调；（2）当前上市煤企一季报压力基本释放，港口、坑口动力煤价格仍在逐步回升，基本面边际向好，推荐陕西煤业，建议关注中国神华、中煤能源；（3）本周焦煤期货继续回升，建议关注平煤股份、淮北矿业；（4）部分煤企拓展下游煤电业务，营收、利润均有增长潜力，建议关注新集能源。 【汽车】中央以旧换新补贴落地，政策驱动行业beta显现——汽车和汽车零部件行业周报（20240422-20240426）(买入) 本周车展开幕，与往年相比，本次车展正式发布的新车偏少，计划发布的新车型大多仅进行外观展示，小米、华为依然具备较强流量+品牌转换能力，预计比亚迪仍将在10-15万元新能源车市场具备绝对主导力，看好小米、华为、比亚迪的爬坡能力。4/26汽车以旧换新补贴落地，预计在多种补贴叠加下，24E为近三年购车综合优惠力度最大之年，看好政策/补贴驱动下24E销量总量修复前景。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晨会速递 【基础化工】24Q1业绩环比改善，建议关注高分红、资源品、国产替代三大主线——基础化工行业周报（20240422-20240428）(增持) 投资建议：（1）上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的。（2）低估值化工龙头白马：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块；③轻烃裂解板块；④煤制烯烃板块。（3）新材料板块：建议关注①半导体材料；②OLED产业链；③风电材料相关企业；④锂电材料相关企业；⑤光伏材料相关企业。（4）传统周期板块：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的。风险分析：原材料快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。 【石油化工】中国海油及油服板块：Q1业绩表现优异，高质量发展行稳致远——石油化工行业周报第349期（20240422—20240428）(增持) 24Q1中国海油及“三桶油”下属油服公司业绩表现优异，建议关注：（1）中国石油（A+H）及其下属子公司中油工程、昆仑能源（H股）；（2）中国石化（A+H）及其下属子公司石化油服、中石化炼化工程（H股）；（3）中国海油（A+H）及其下属子公司中海油服、海油工程、海油发展。风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 【零售】短期黄金销售承压，长期仍有发展空间——零售行业周报第526期（2024.04.22-2024.04.26）(买入) 短期内受金价高企影响，黄金首饰零售端需求偏弱，据国家统计局数据，2024年3月限额以上金银珠宝类零售额同比增长3.1%，增速较2024年1-2月环比下滑1.8个百分点。但是从长期来看，黄金仍然是配置的重要标的之一。我们从三年维度看好黄金首饰和金条的成长性。此外，我们继续看好户外用品赛道，尤其是奥特莱斯渠道中的户外用品。近期港股走势较为强劲，我们继续看好美团的长期发展空间。风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 公司研究 【银行】营收盈利增长提速，股东增持彰显信心——南京银行（601009.SH）2023年度报告暨2024年一季报点评(买入) 4月26日，南京银行发布23年年报及24年一季报，23年营收增长2.8%，归母净利润增长5.1%；24Q1营收增长2.8%，归母净利润增长5.1%。公司1Q营收盈利增长提速，扩表强度不减，存款增长相对承压，NIM仍面临一定收窄压力，非息收入增长提速，不良率降至历史新低。同时季内大股东增持彰显发展信心，公司转债待转股，后续仍有业绩释放诉求，维持“买入”评级。 【银行】“开门红”信贷高增，业绩双位数增长——苏州银行（002966.SZ）2023年度报告暨2024年一季报点评(买入) 4月26日，苏州银行发布2023年年度报告及2024年一季度报告，23年公司营收增长0.9%，归母净利润增长17.4%，24Q1营收同比增长2.1%，归母净利润同比增长12.3%。公司扩表提速，“开门红”信贷增速近20%，信贷高增带动存款增长提速，NIM收窄压力有所加大，非息收入增速由负转正，资产质量保持稳健。维持“买入”评级。 【银行】信贷增长稳健，非息收入转暖——长沙银行（601577.SH）2023年度报告暨2024年一季报点评(买入) 公司发布2023年年报及2024年一季报，24Q1营收、归母净利润同比增速分别为7.9%、5.8%，季环比分别下降0.6、3.8pct。拆分24Q1盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.3、13.2p