敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月1日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】如何宽信用：空间、方向、节奏—— 流动性洞见系列五 宏观杠杆率已经回落至政策合意水平，对本轮宽信用形成的制约相对有限。企业、居民以及政府部门预计分别拉动社融增速5.8、2.7、2.3个百分点，全年社融增速有望达到10.6%-11.0%，呈现倒U型走势。在宽信用的初期阶段，央行有望持续降低商业银行边际负债成本，进而引导实际贷款利率下行，4月仍是降准等总量型货币宽松落地的重要窗口期。 【宏观】疫情冲击经济动能，稳增长仍需发力——2022年3月PMI数据点评 3月以来，国内多地出现疫情，企业生产经营活动受到影响，制造业PMI明显回落。一则，受疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产；二则，新订单指数大幅回落，内外需求均有所减弱；三则，物流运输不畅，供应交货时间延长；四则，原材料采购成本不断增加，给中下游行业带来较大成本压力。向前看，动态清零策略仍是应对疫情蔓延的最有效手段，目前疫情形势虽然严峻，但仍在可控范围。 【策略】风险逐步出清，港股有望温和回暖——2022年4月港股策略与重点推荐组合 光大港股四月重点推荐组合：万科企业（2202.HK）、新城悦服务（1755.HK）、中国能源建设（3996.HK）、中国交通建设（1800.HK）、中集安瑞科（3899.HK）、蒙牛乳业（2319.HK）、君实生物（1877.HK）、石药集团（1093.HK）。 【金工】可转债抢权配售决策框架——量化打新系列报告之一 可转债近年来投资热度逐渐攀升，鲜有破发，市场逐渐形成无风险收益预期和抢权配售策略。我们统计发现优先配售股权登记日前几天正股抢权上涨明显，登记日后2天正股大概率下跌。因此投资者面临配售收益和正股预期下跌损失权衡问题。我们提出期望收益这一指标，综合考虑购买正股投入资金、正股预期下跌损失、转债首日预期涨幅，对实际收益具有明显预测作用，有助于投资者做出更佳决策。 【债券】物价环境不理想或影响后续恢复——2022年3月PMI数据点评及债市观点 疫情致制造业PMI下降，物价环境不理想或影响后续恢复。服务业是非制造业商务活动指数快速下降的主要原因，建筑业指数整体向上，但不宜乐观。影响国内债市主要矛盾的还是市场对国内基本面走势及宏观政策的预期。政策的适度宽松与基本面的修复结合，债市可能很难出现大的交易机会，10Y国债收益率在2.9%以上时具有较强的配置价值。 【债券】结构化发行模式、本质、存在的问题——2022年3月31日信用债观察 结构化发行是指发行人在发行环节违规直接或间接认购自己发行的债券的行为，其本质是通过自购形成的影响力将发行利率降至均衡利率之下。其中，均衡利率是指在没有发行利率区间的约束时，某一规模的债券正常市场化发行所对应的利率。结构化发行会干扰市场化利率的形成和传导，并成为金融风险向其它领域扩散的渠道，同时也是金融市场中风险较为集中的领域。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3252.2 -0.44 沪深300 4222.6 -0.74 深证成指 12118.25 -1.19 中小板指 8124.42 -1.44 创业板指 2659.49 -1.38 股指期货 收盘 涨跌% IF2204 4218.80 -0.63 IF2205 4205.20 -0.56 IF2206 4181.60 -0.64 IF2209 4124.00 -0.63 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 394.34 -0.10 SHFESHFE燃油 3967 -1.90 SHFESHFE铜 73320 -1.20 SHFESHFE锌 26785 0.04 SHFESHFE铝 22730 -0.89 SHFESHFE镍 217780 -5.33 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 21996.85 -1.06 国企指数 7525.89 -1.10 道琼斯 35228.81 -0.19 标普500 4602.45 -0.63 纳斯达克 14442.27 -1.21 德国DAX 14420.75 -1.27 法国CAC 6659.87 -1.21 日经225 27821.43 -0.73 台湾加权 17693.47 -0.27 韩国综合 2757.65 0.40 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 6.3482 -0.13 人民币对欧元 7.0847 0.52 人民币对日元 0.052 0.66 人民币对港币 0.811 -0.15 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.9489 44.56 DR007 2.2449 1.65 DR014 2.2747 -18.26 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 2.1299 -2.46 五年期国债 2.5733 0.71 十年期国债 2.7878 1.75 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 公司研究 【银行】盈利增速逐季回升，四大布局稳步推进——工商银行（601398.SH）2021年度报告点评(买入) 公司发布2021年度报告，全年实现营业收入9427.62亿元，YoY +6.8%，归母净利润3483.38亿元，YoY +10.3%，细拆同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项。从资产负债来看，信贷占比提升，资产结构进一步优化，负债结构大体稳定，个人存款占比升至47.9%；息差保持较强韧性；不良呈现“双降”，资本充足率季稳中有升。维持“买入“评级。 【银行】营收增速逐季提升，县域信贷投放“供需两旺”——农业银行（601288.SH）2021年度报告点评(增持) 农业银行发布2021年度报告，全年实现营业收入7199.15亿元，YoY +9.4%，归母净利润2411.83亿元，YoY +11.7%，细拆同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.5、13.9pct。资产结构进一步优化，信贷占比提升；NIM保持较强韧性；县域金融呈现良好发展态势；不良指标实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。 【非银】业绩高增，资管业务贡献明显——东方证券（600958.SH）2021年年报点评(增持) 受益于权益市场发展和资管业务的优异表现，21年东方证券财富管理条线（代销+资管+基金子）业务净收入在业绩贡献中占比较高。鉴于1季度权益基金销售增速下降，我们下调22年与23年净利润预测为66.57亿元（下调4.7%）和78.42（下调8.7%）亿元，并新增24年净利润预测91.67亿元，维持“增持”评级。 【基础化工】收购康泰股份获批，公司润滑油添加剂业务扬帆起航——利安隆（300596.SZ）公告点评(买入) 3月31日，公司发行股份及支付现金的方式购买康泰股份92.2109%股权的事宜获得中国证监会批准。待资产交割完成后，公司将正式进军全球市场规模达千亿元级的润滑油添加剂市场。由于康泰股份的资产交割暂未完成，我们暂不考虑公司收购康泰股份所带来的业绩增量，预计2022-2024年期间公司归母净利润分别为5.26、6.76、7.84亿元，维持公司“买入”评级。 【基础化工】原料及运输成本上涨业绩承压，荆州基地复产有望缓解原料压力——安道麦A（000553.SZ）2021年年度报告点评(买入) 2021全年公司实现营收310.39亿，同比上涨9.12%，归母净利润达1.57亿元，同比下降55.38%。由于原料及运输成本的增长，公司2021年业绩承压。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.70/7.59/8.65亿元。我们仍然看好在农化行业高景气背景下，外加供应端压力逐步缓解的情况下，公司业绩的逐步好转，维持公司“买入”评级。 【基础化工】尼龙行业景气上行，21年业绩高增长——神马股份（600810.SH）2021年年报点评(增持) 公司发布2021年年度报告，21年公司实现营业收入134亿元，同比+51%，归母净利润21亿元，同比+479%。 尼龙行业景气超预期，公司盈利能力显著提升，叠加未来新增产能投放，公司业绩有望加速放量，因此我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为23.55（上调17%）/25.96（上调9%）/28.45亿元，折合EPS2.26/2.49/2.72元，维持“增持”评级。 新增产能投放不及预期；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。 【基础化工】特气及MO源产销两旺，拟募资9亿元扩增半导体材料产能——南大光电（300346.SZ）公告点评(增持) 公司2021年业绩略低于此前预期，2022年Q1业绩超预期。同时公司拟发行可转债募资9亿元用于扩充半导体前驱体及电子特气产能。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.03/2.57/3.21亿元。我们看好公司在半导体行业的高景气背景下，公司半导体前驱体、电子特气及半导体光刻胶三大业务的长期发展，仍维持公司“增持”评级。 【基础化工】受益半导体行业高景气，气体销量提升助力业绩增长——华特气体（688268.SH）2021年年度报告点评(增持) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晨会速递 2021年公司实现营收13.47亿元，同比增长34.78%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长21.46%。受益于下游晶圆代工行业产能的快速提升以及电子特气等相关半导体材料需求的持续旺盛，公司2021年气体产品销量提升，由此带动公司营收显著增长。预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为1.69/2.22/2.88亿元，维持“增持”评级。 【有色】高端产品占比提升明显，继续看好汽车板逐步放量——南山铝业（600219.SH）2021年年报点评(增持) 南山铝业2021年归母净利润34亿元，同比增长66%。产品量价齐升，高端产品占比提升明显。汽车板产能预计2023年底实现翻番达40万吨。2022/2023/2024年归母净利润分别为44/53/65亿元，对应当前股价的PE估值分别为11/9/7X，维持“增持”评级。风险提示：汽车板等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。 【环保】业绩符合预期，21年多项目投产保障22年业绩增长——三峰环境（601827.SH）2021年年报点评(买入) 公司2021年营业收入+19.16%至58.74亿元，归母净利润+71.78%至12.38亿元。运营指标维持高增，设备销售疫情后快速恢复；投运产能规模大幅提升，市场开拓稳步推进；运营项目陆续纳入补贴清单，审慎补贴处理原则有望带来业绩弹性。预计公司22-24年实现归母净利润14.16/15.85/17.11亿元，当前股价对应22年PE9倍，维持买入评级。 【环保】燃气业务盈利阶段性承压，“大固废”战略保障业绩长期增长——瀚蓝环境（600323.SH）2021年年报点评(买入) 公司2021年营业收入+57.41%至117.77亿元，归母净利润+10.01%至11.63亿元。固废业务维持高增长，能源业务收入高增但盈利承压；纵横一体化发展战略持续，“大固废”战略保障业绩长期增长。预计公司22-24年实现归母净利润15.28/17.43/19.79亿元，当前股价对应22年PE为10倍，维持买入评级。 【环保】业绩超出预期，光伏逆变器业务加速成长——禾望电气（603063.SH）2021年年报点评(买入) 2021 年实现营收21.04 亿元同比下降10.03%，主要系电站业务转让造成；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比下降17.35%。非经常损益主要是前期坏账准备转回3507万元。公司2021年业绩超出我们预期。 21年光伏逆变器销量增长486%，营收增长109%；风电变流器业务营收下降4%，表现优于行业。当前股价对应2022年PE 为37倍。维持“买入” 【建筑】管理迭代加速，