敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年12月1日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】多项指数同步走弱，政策仍需持续发力——2022年11月PMI点评 11月以来，国内疫情有所反弹，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI回落至48.0%。一则，产需两端同步走弱，生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%，新订单指数较上月下降1.7个百分点至46.4%；二则，企业人员上岗受到一定影响，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至47.4%；三则，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。 【金工】地产泡沫势头扭转，释放积极配置信号——工具型产品介绍与分析系列之十九 当前房地产利好政策频出，多箭齐发支持房地产市场平稳健康发展，预期后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期；此外预期市场下一阶段将是购房者信心修复，与供给侧融资支持形成双循环。中证全指房地产指数代表房地产行业上市公司整体表现，华夏中证全指房地产ETF作为跟踪误差较小、收益表现相对占优的优质指数基金标的，具备较高的投资价值。 【债券】政策优化过程中的冲击——2022年11月PMI数据点评及债市观点 制造业PMI连续2个月快速下降，反映疫情防控政策优化过程中基本面受到的影响，市场预期有所转弱。未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调。非制造业商务活动景气度继续放缓，建筑业继续位于较高景气区间，服务业则继续回落。今年年末和2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡，难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。 行业研究 【汽车】插混步入加速期，海外布局正当时——汽车和汽车零部件行业2023年投资策略(买入) 1）市场或高估销量承压风险，低估业绩下修风险；预计2023E新能源乘用车（国内零售+出口）销量900万辆，看好插混+出口两条主线。2）预计随着悲观情绪逐步消化，板块或仍具较强弹性；其中，前期跌幅更深的整车或在反弹阶段具备更高弹性。3）整车：推荐吉利汽车、特斯拉，建议关注比亚迪、长城汽车。零部件：推荐福耀玻璃，建议关注伯特利、旭升股份。 【电新】虚拟电厂：以虚之电厂，行调节之效——数字电网系列研究一(买入) 根据虚拟电厂发展阶段不同，可分为邀约型、交易型、自治型三类，目前虚拟电厂仍处于发展的早期阶段，已投运虚拟电厂的主要收益还是需求侧响应。未来电网是大电网与分布微电网的有机结合，自治型虚拟电厂符合分布式电网就地电力平衡、区域分散管理的内在需求，同时在用户综合能源服务中拥有更大的发展空间。建议关注恒实科技、国能日新、东方电子。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3151.34 0.05 沪深300 3853.04 0.12 深证成指 11108.5 0.18 中小板指 7417.64 0.43 创业板指 2345.31 0.24 股指期货 收盘 涨跌% IF2212 3860.40 0.17 IF2301 3863.80 0.11 IF2303 3870.00 0.11 IF2306 3857.80 0.13 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 406.12 -0.11 SHFESHFE燃油 2584 -1.67 SHFESHFE铜 64680 -0.61 SHFESHFE锌 23845 -0.56 SHFESHFE铝 18795 -1.23 SHFESHFE镍 200190 2.69 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 18597.23 2.16 国企指数 6374.44 2.21 道琼斯 标普500 3957.63 -0.16 纳斯达克 10983.78 -0.59 德国DAX 14355.45 -0.19 法国CAC 6668.97 0.06 日经225 27968.99 -0.21 台湾加权 14879.55 1.16 韩国综合 2472.53 1.61 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 7.1769 -0.31 人民币对欧元 7.4129 -0.45 人民币对日元 0.0517 -0.32 人民币对港币 0.9187 -0.27 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.5684 53.98 DR007 2.0203 14.15 DR014 2.0911 20.92 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 2.1341 2.02 五年期国债 2.6945 -1.02 十年期国债 2.885 0.50 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 【银行】银行板块上涨的成色——近期银行股走势分析与投资展望(买入) 11月29日，A股银行板块放量收涨，资金交投活跃。政策面多重利好因素共振，提振银行板块表现。从银行股投资角度，我们建议投资者持续关注房地产链景气度提升、疫情防控举措优化、基建投放发力提振“宽信用”等多重因素共振，托举经济逐步筑底企稳带来的投资机会。推荐两条线：1）经营基本面优质，估值性价比较高的招行、宁波、兴业、平安；2） 区位优势明显的优质中小银行。 【基础化工】把握能源结构转型机遇，紧抓国产替代加速良机——石油化工基础化工行业2023年投资策略(增持) （1）能源转型和地缘政治背景下，传统能源有望迎来价值重估。（2）新能源发展步伐加快，关注EVA、POE、纯碱、隔膜等新能源材料。（3）地缘政治冲突加剧，欧洲天然气紧缺，关注上游、欧洲化工品和化肥农药等主线。（4）国产替代亟需加速，重点关注半导体材料和OLED有机材料板块。 【纺服】竞争加剧、监管趋严，国货崛起、产品突围——化妆品行业2023年年度投资策略(增持) 化妆品23年投资策略：行业监管趋严，总体稳健增长，疫情下双11大盘平淡、部分品牌出众。产品为立身之本、研发为核心壁垒，大单品战略行之有效，国货可以通过研发积淀打出爆品、焕新增长，实现提价升级。消费者护肤意识日渐成熟，功效护肤及纯净美妆兴起，且在早C晚A等护肤概念风靡时，国货有望抓住机遇顺风而上。消费升级下细分赛道如防晒、美护发、香氛需求走向多元。渠道端抖音美妆表现强势，品牌商注重加大自播，减少对达人依赖。标的方面我们继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮及老牌国货上海家化。 【军工】股票激励覆盖率提升，军工行业景气度持续向上——军工行业点评(增持) 2021年至今，军工企业股权激励方案加速落地，股权激励覆盖面广，有利于充分调动员工积极性，汇聚行业内生增长动力。当前行业全面景气，短期来看，国际局势动荡以及新冠疫情不稳定性扰动下，军工企业经营韧性强，需求强劲带动业绩释放确定性，逆周期特征凸显。中长期来看，强军目标和国防现代化保障行业长期生命力旺盛，看好军工行业长期成长性。风险分析：股权激励节奏低于预期；国际局势动荡影响军贸进出口；疫情阻碍订单正常交付；宏观经济波动风险。 公司研究 【建筑】债转股优化负债结构提升竞争力，多重因素共振助力估值修复——中国交建（601800.SH、1800.HK）引进投资者对部分子公司增资实施债转股点评(A股：买入；H股：买入) 中国交建进行市场化债转股，可优化资产负债结构、提升核心竞争力，助力公司高质量发展。同时，在中国特色估值体系下，公司作为具有较强竞争优势的低估值企业有望迎来估值修复；涉房央企再融资限制放松或将大幅提升公司市值管理意愿，拉升其估值水平；看好REITs带来公司运营资产价值重估。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.24元、1.36元及1.54元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为7.4x/2.8x，估值仍处低位，维持公司A股、H股“买入”评级。 【电子】MLCC景气触底，22Q4各业务有望回暖——三环集团（300408.SZ）跟踪报告之五(买入) 三环集团为国际领先的先进电子陶瓷企业。产品价格处于底部，四季度订单情况有望向好。MLCC为公司重点布局产品。插芯/基片/基座等业务为公司业绩提供支撑。2022-2024年归母净利润为15.55/20.26/23.42亿元，PE分别为37x、29x、25x，维持“买入”评级。 【传媒】业绩修复尚需时间，社区氛围助力商业化潜力释放——哔哩哔哩（BILI.O）2022年三季报点评(增持) 哔哩哔哩3Q22实现营收57.9亿元，Non-GAAP净亏损17.65亿元，减亏程度略优于市场预期。公司业绩修复尚需时间，各业务商业化进程仍可期；社区流量进一步增长，用户维持高粘性。维持22-24年营收预测218/270/335亿元；上调22年净利润预测至-75亿元，维持23-24年净利润预测-57/-32亿元。下调目标价至17.7美元，维持“增持”评级。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能