敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月4日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评 4月制造业PMI超预期回落，主要原因有三：一则，需求不足问题突出，国内外新订单指数均明显回落，反映市场需求不足的企业比重创近3年新高；二则，2-3月制造业PMI分别录得近11年新高和近两年次高，4月数据的环比基数较高；三则，4月是制造业淡季，2020-2022年4月制造业PMI平均较3月回落1.4个百分点。 【宏观】乘势而上，顺势而为——2023年4月政治局会议精神学习 4月政治局会议部署两条鲜明主线，一是乘年初开局良好的“势”，继续恢复和扩大需求，推动经济运行持续好转。考虑当前经济恢复超预期，总量政策发力紧迫性下降，但也不会急于退出，结构性的政策工具呵护薄弱环节；二是，顺势而为，加快建设现代化产业体系，实现经济转型升级，稳定民企和外商投资信心，以“政策效力”撬动“经营主体活力”，形成发展的强大动力。 【宏观】4月经济复苏的中观成色——光大宏观周报（2023-05-03） 4月表征经济复苏的高频数据喜忧参半、冷热不均。“喜”在于，五一假期消费复苏势头强劲，多个平台旅游订单超过疫情前水平，预计假期旅游人次恢复至2019年同期的100%以上，地铁人流出行、拥堵指数持续处于高位；“忧”在于，4月工业生产相关指标全面走弱，高炉开工、化工生产、石油沥青等指标开工率均环比回落，地产销售也有所降温。整体看，当前经济仍处弱复苏状态. 【策略】以史为鉴：海外政治风险对市场有何影响？——策论海外系列报告之四 未来需要警惕科技制裁和外交事件。中美博弈五大领域中，科技领域将会是未来博弈的“主战场”，近年来美方在科技制裁方面的手段多样，发起制裁的频率较高并且科技制裁对大盘、行业板块、相关个股均能产生一定程度的影响。美国共和党重新掌握众议院，积极推动所谓的中国台湾相关法案，预计外交事件仍存在频发的风险，对股市将形成较大扰动。 【策略】春寒已过，柳暗花明——2023年5月A股及港股金股组合 2023年5月A股金股组合：三七互娱、金山办公、重庆啤酒、舍得酒业、中国联通、普蕊斯、铁科轨道、长城汽车、中微公司、中国石化。 2023年5月港股金股组合：腾讯控股、华虹半导体、华润啤酒、 安踏体育。 【策略】【光大策略】全球投资一周数据聚焦20230429 本周全球大类资产走势分化，纳斯达克指数领涨。纳斯达克指数上涨1.28%，标普500指数上涨0.87%，恒生指数下跌0.9%，恒生国企指数下跌0.92%。布伦特原油、美元指数下跌，黄金上涨。 【策略】【光大证券】A股市场策略数据库-20230429 大类资产方面，本周大类资产涨跌分化，纳斯达克指数涨幅居前，10年期美债收益率跌幅居前。 A股宽基指数方面，本周宽基指数大部分下跌，科创50跌幅居前。 行业方面，本周行业涨跌互现，传媒涨幅居前，电子跌幅居前。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3323.27 1.14 沪深300 4029.09 1.02 深证成指 11338.67 1.08 中小板指 7437.77 1.13 创业板指 2324.72 0.76 股指期货 收盘 涨跌% IF2305 4031.60 0.94 IF2306 4023.00 0.89 IF2309 3993.80 0.92 IF2312 3988.00 0.77 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 444.04 -0.72 SHFESHFE燃油 2973 0.64 SHFESHFE铜 67410 1.28 SHFESHFE锌 21280 0.81 SHFESHFE铝 18470 0.19 SHFESHFE镍 182320 1.62 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 19699.16 -1.18 国企指数 6589.35 -1.36 道琼斯 标普500 4090.75 -0.70 纳斯达克 12025.33 -0.46 德国DAX 15815.06 0.56 法国CAC 7403.83 0.28 日经225 29157.95 0.12 台湾加权 15770.47 -0.62 韩国综合 2501.40 -0.91 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 6.924 0.05 人民币对欧元 7.6361 -0.1 人民币对日元 0.0517 -0.31 人民币对港币 0.8821 0.05 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 2.13 127.95 DR007 2.3163 6.69 DR014 2.3184 -6.03 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 2.1464 -0.96 五年期国债 2.613 -0.22 十年期国债 2.7788 -0.64 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 【债券】有所下降但可能不足为惧——2023年4月PMI数据点评及债市观点 4月制造业PMI指数回落，但企业生产经营活动预期指数持续居于高位，景气短期下降不足为惧；非制造业PMI读数下降仍维持在高位，企业预期指数继续维持高位。近期债券市场收益率下降明显，我们认为基本面方面可能并不支持收益率持续下降，且随着经济恢复速度提升，后续利率品价格可能出现一定的调整压力。 【债券】需求是关键所在，宏观政策抓落实——2023年4月28日政治局会议点评兼固收观点 对比去年年底中央经济工作会议，本次会议有一些延续，也有一些变化。关于需求，定位可能更加明确，提出是“关键所在”；关于宏观政策，延续之前确定的政策，后续可能更强调抓落实。关于重点领域风险防范，比照来看有两点可能需要关注。近期债券市场收益率下降明显，我们认为基本面方面可能并不支持收益率持续下降，且随着经济恢复速度提升，后续利率品可能出现一定的调整压力。 【债券】转债市场表现优于权益市场，转股溢价率继续抬升——可转债周报（2023年4月24日至4月28日） 投资者可关注以下方向：1）主营业务与央国企信创、数据确权紧密相关的转债标的；2）半导体行业可关注安全芯片、存储及PCB板块相关的转债标的；3）与电力建设、交运建设相关的基建板块转债。 【债券】收益率整体下行，成交规模小幅上升——固定收益信用周报(20230423-20230429) 一级市场 发行规模方面：4月23日至4月29日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3929.92亿元，周环比下降4.29%；总偿还额4086.32亿元，净融资-156.4亿元。城投债共发行260只，发行金额1317.53亿元。 2、 二级市场 交易量方面：4月23日至4月29日信用债共成交11315.34亿。 【债券】政治局会议定调下阶段经济工作，10Y国债收益率降至2.8%以下——利率债周报20230430 国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》。中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。4月我国制造业、非制造业PMI指数均不同程度回落。美国一季度实际GDP年化环比初值不及市场预期。本周资金面宽松，回购利率波动向下。二级市场国债期货价格全线收涨，国债收益率全面下降，10年期国债收益率降至2.8%以下。 行业研究 【零售】1Q2023温和复苏，黄金珠宝赛道表现亮眼——商贸零售行业2022年年报及2023年一季报总结(买入) 2022年整体零售板块受疫情冲击影响较大，2023年线下客流逐步回暖，1Q2023零售行业呈现出温和复苏态势，环比4Q2022明显改善。从细分行业角度看，1Q2023黄金珠宝表现最为亮眼，收入和利润均有较大幅度的同比增长。百货板块扣非归母净利润也有较好的复苏弹性。展望二季度，考虑到2Q2022基数较低，我们认为2Q2023零售行业业绩将延续环比改善的态势，展现出较好的同比业绩增速。风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 【电子】23Q1业绩整体承压，EDA、半导体设备表现较好——A股半导体行业2023年一季报总结(买入) 半导体行业投资建议。建议关注： 一、半导体设备材料：1、前道设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、华海清科、万业企业、精测电子、至纯科技、盛美上海等；2、后道设备：长川科技、华峰测控、光力科技、金海通等；3、零部件：富创精密等。 风险分析：半导体下游需求不及预期，中美贸易摩擦反复风险，疫情复发风险。 【房地产】1-4月百强销售金额同比+9%，头部央国企表现持续强势——房地产行业百强销售月报（2023年4月）(增持) 百强房企4月销售额6421亿元，环比回落13.9%，回落幅度明显高于20、21年同期水平；1-4月销售额同比涨幅扩张6.6pct至+8.7%，销售额同比数据仍维持较好表现。1-4月，TOP50主要房企销售额累计同比平均值及中位数依旧保持高位，国央企销售额累计同比涨幅领先。23年开年，房地产市场供需均现回暖，资本市场关注度提升明显，建议关注招商蛇口等。 【非银】资负共振，盈利高增——上市险企2023年一季报综述(增持) 23Q1上市险企NBV转正预期兑现，人身险行业拐点基本确立，后续随着代理人队伍规模逐步企稳且质态不断提升、以及银保等多元渠道快速发展，储蓄型产品需求在预定利率下调预期下将持续释放，预计2023年头部险企NBV有望维持正增长。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晨会速递 公司研究 【银行】资产规模突破2万亿，县域网点全覆盖——南京银行（601009.SH）2022年年报暨2023年一季报点评(买入) 4月28日，南京银行发布2022年年度报告及2023年一季度报告，公司营收盈利增长放缓，非息对业绩正贡献边际走弱。资产规模站上2万亿台阶，“百家网点”计划稳步推进，省内县域网点全覆盖。存款稳步增长，定期化程度略有改善。息差收窄压力可控，负债成本管控持续跟进。资产质量稳健，拨备覆盖率维持高位。资本充足率稳定，安全边际较厚。维持“买入”评级。 【银行】规模扩张提速，“三大战略”持续推进——建设银行（601939.SH）2023年一季报点评(买入) 4月28日，建行发布2023年一季报，实现营收2070.8亿，同比增速1%，归母净利润887.4亿，同比增长0.3%。非息高增支撑营收增速转正，盈利增长略有放缓。“开门红”信贷高增，“三大战略”稳步推进。存款增长提速，贷款利率下行压力加大，NIM仍承压运行。非息收入增长近两成，占营收比重提至26%。不良率维持低位运行，资本充足率安全边际厚。维持“买入”评级。 【银行】营收盈利双双提升，规模扩张动能强劲——长沙银行（601577.SH）2022年度报告暨2023年一季报点评(买入) 公司2022/23Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.6/12.9%、9.7/16.6%、8/8.7%，季环比分别变动-0.6/3.3pct、0.9/6.9pct、1.9/0.6pct。拆分23Q1盈利同比增速结构，规模为主要贡献项，拉动业绩增速33.9pct；规模贡献小幅提升；息差贡献转正；成本费用负向拖累有所收窄；拨备负向拖累明显提升。 【银行】扩表势能强，资产质量稳——工商银行（601398.SH）2023年一季报点评(买入) 23Q1工商银行营收、归母净利润同比增速分别为-1.1%、0%，增速较上年末分别变动1.5、-3.5pct。1Q扩表速度提升，信贷投放逐月同比多增。资产质量保持稳健，拨备厚度稳中有升。工商银行作为“中字头”国有大行，经营基本面稳健有支撑，叠加“中特估”政策逻辑提振，估值中枢或存在系统性提升空间。维持“买入”评级。 【银行】资负结构改善，盈利增速提升——青岛银行（002948.SZ）2023年一季报点评(买入) 23Q1青岛银行营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为15.