敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月7日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【债券】以十大发债央企为例观察发电行业格局——电力行业发债主体专题研究之一 存量发债的央企发电公司呈现“五大+五小”的格局，即五家大型发电集团和五家专业性发电公司。十大发电央企主体信用资质优秀且稳定，其发行的债券可作为优质的配置型资产，此外可配置永续债获取超额收益。 行业研究 【电新】降本与突破锂约束，构成锂电循环闭环——锂电回收行业深度报告(买入) 锂价高企背景下，锂电回收经济性凸显。2030年三元与磷酸铁锂电池回收将成为千亿市场。对于三元电池，我们测算在金属处于均价时，2030年三元电池锂/镍/钴/锰回收市场空间预计273/157/138/10亿元。2030年三元电池金属累计回收空间在均价情况下将达近600亿元，均价时，2030年磷酸铁锂电池锂元素回收市场空间预计144亿元。锂电回收有助于弥补锂资源供给缺口，锂电回收市场空间及发展前景广阔。关注：天奇股份、光华科技、旺能环境、浙富控股、邦普循环（宁德时代）、芳源股份、中伟股份、格林美等。 【银行】“跨周期”加码促进经营稳健、“宽信用”抬头催生投资机会——上市银行2021年业绩综述与经营展望(买入) 上市银行2021年经营情况呈现业绩维持高增、资产质量继续向好。1Q营收与盈利增速料“稳中略降”。3月16日金融委会议召开后，银行板块走势强劲，北向资金加仓意愿增强。展望4月份，“宽信用”预期可能加强并逐步进入兑现期，而地产板块在政策暖风下持续表现有助于增加市场对于“稳增长”的信心，银行股行情也有望延续 公司研究 【非银】高分红政策下看好公司长期表现——中国财险（2328.HK）跟踪报告(买入) 中国财险作为业内龙头险企，2021年保费收入实现稳健增长，后市有望凭借自身数据、成本、服务等优势进一步提高市占率。22年车险综改影响减弱，车险保费有望实现新一轮增长，疫情环境下赔付压力进一步释放。2021年公司分红率继续稳定在40%以上，股息率达7.84%，近一年实现了30.75%的绝对收益与52.28%的相对收益（与恒生指数相比），长期回报价值显著。基于此我们上调公司目标价至10.08港元/股，当前股价对应公司22年PB为0.66，仍有近24%增长空间，维持中国财险“买入”评级。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3283.43 0.02 沪深300 4263.84 -0.29 深证成指 12172.91 -0.45 中小板指 8163.11 -0.67 创业板指 2633.91 -1.24 股指期货 收盘 涨跌% IF2204 4242.00 -0.56 IF2205 4225.00 -0.59 IF2206 4203.20 -0.62 IF2209 4139.20 -0.63 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 394.50 -0.44 SHFESHFE燃油 3936 5.41 SHFESHFE铜 73720 0.77 SHFESHFE锌 27375 1.86 SHFESHFE铝 22540 -0.44 SHFESHFE镍 223300 2.47 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 22080.52 -1.87 国企指数 7608.80 -2.09 道琼斯 34641.18 -0.80 标普500 4525.12 -1.26 纳斯达克 14204.17 -2.26 德国DAX 14424.36 -0.65 法国CAC 6645.51 -1.28 日经225 27350.30 -1.58 台湾加权 17522.50 -0.58 韩国综合 2735.03 -0.88 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 6.3799 0.46 人民币对欧元 6.9564 -1.03 人民币对日元 0.0516 -0.99 人民币对港币 0.8142 0.41 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.8282 21.6 DR007 1.9733 1.26 DR014 1.9814 1.78 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 2.0832 -2.20 五年期国债 2.5209 -2.86 十年期国债 2.7604 -1.39 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 【基础化工】国内外磷肥行业持续高景气，产业链优势助力业绩超预期——云天化（600096.SH）2022年一季度业绩预增公告点评(买入) 受益于产品价格的上涨以及国内外市场的旺盛需求，公司2022年Q1业绩大超预期。我们认为后续化肥行业仍有望保持较高的景气度，预计2022-2024年公司归母净利润分别为45.0/47.7/50.0亿元，当前股价对应2022年PE约为11倍。我们仍维持公司“买入”评级。 【电新】21Q4毛利率企稳，股权激励助力长期发展——震裕科技（300953.SZ）2021年年报点评(买入) 震裕科技发布2021年年报，公司2021年实现营业收入30.34亿元，同比增长154.37%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长30.66%，业绩符合预期。铝价上涨盈利能力承压，21Q4毛利率企稳。股权激励落地，实控人参与定增彰显信心。预计22-24年净利润分别为3.98/6.00/8.07亿元，对应PE 26/18/13倍，维持“买入”评级。 【医药】营销变革助力效能提升，研发加码构筑未来增长——京新药业（002020.SZ）2021年年报点评(买入) 【京新药业】公司发布2021年年报，实现营业收入33.36亿(+2.39%)、扣非归母净利润5.15亿元(+15.49%)，业绩符合预期。考虑营销端结构优化及模式变革，公司管理效能得到有效提升，产品盈利水平实现稳定增长，我们测算EPS分别为0.77/0.91/1.09元，现价对应PE为12/10/9倍，估值较低，维持 “买入”评级。 【医药】过敏性疾病大赛道国内领先，CM310鼻窦炎II期数据优秀——康诺亚-B（2162.HK）2021年业绩公告点评(买入) 【康诺亚】1)2021年收入1.10亿元，亏损2.96亿元。2) CM310针对慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期临床试验达到主要终点。CM310临床试验快速推进，过敏性疾病大赛道国内领先。其他研发管线进展顺利，创新性产品梯队日渐成型。扩张人员与生产设施，为持续发展奠定坚实的基础。积极开展对外合作，最大化变现临床价值。预测2022~2024年EPS为-1.87/-2.15/-1.75元。维持“买入”评级。风险提示：研发进度不达预期的风险；对外合作不达预期的风险；竞争加剧的风险；新股股价波动的风险。 【家电】受制成本压力，盈利水平下移——海信家电（000921.SZ）2021年报点评(增持) 海信家电是A股最纯正的中央空调标的。考虑到原材料、海运等外部压力尚未散去，以及新业务并表盈利水平较低且尚需时间整合，我们下调2022-2023年净利润至11.24/13.01亿元（较前次预测下调31%/29%），新增2024年业绩预测为15.33亿元，现价对应PE为13、12、10倍，鉴于公司核心资产海信日立盈利稳健，维持“增持”评级。 rYvYxXmNqRmOtRsRsR8OaO6MnPqQsQnPjMmMqMeRmMsN8OpPrOMYmQoQMYnPsP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。