盈利逆势扩张，聚焦核心产业

事件 4月29日公司发布2023年报及2024一季报，23年公司实现营收 81.87亿元，同比+10.55%；归母净利润为2.49亿元，同比+18.19%。1Q24实现营收为18.91亿元，环比-11.75%；归母净利润为0.79元，环比+45.28%；扣非归母净利润为0.75亿元，环比+47.06%. 点评 2023年各项业务齐头并进，盈利能力有所回升。2023年公司先进 功能材料及器件、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料和环保与高端科技服务业收入分别同比 +7.14%/+12.09%/+4.44%/+44.00%,毛利率分别同比 +2.02pct/-0.68pct/-0.08pct/+5.63pct。公司先进功能材料板块收入较大占比为稀土永磁材料业务，由于2023年钕铁硼N52价格同比-19.43%，但先进材料业务仍实现逆势扩张；2023年钨、钼精矿价格分别同比+4.97%/+37.34%,原材料价格上涨或为公司特种 人民币(元)成交金额(百万元) 粉末冶金业务收入增而毛利率下降的原因。23年公司毛利率同比 +1.21pct至17.56%；其中4Q23公司收入环比+17.79%至21.43亿元，毛利率环比+3.63pct至19.08%，净利率环比+0.31pct至3.74%，归母净利润环比+40.95%至0.54亿元。 期间费率下降，1Q2024业绩环增。Q1公司毛利率环比-2.45pct 公司基本情况（人民币） 至18.62%；1Q2024市场价N52钕铁硼、钨精矿和钼精矿价格分别环比-15.91%/+2.83%/+6.67%,先进材料业务成品价格下跌和钨钼产品成本上升或为毛利率环比下降的原因。而Q1公司期间费率环比-2.34pct至13.27%；销售费率环比-0.03pct至1.80%，管理费率环比-0.45pct至5.59%,研发费率环比-1.91%至6.15%，财务费率环比+0.06pct至-0.27%。费率下降弥补毛利率下降，因而公司Q1净利率环比+1.49pct至5.23%。 完成资产处置，聚焦核心产业。公司完成对安泰环境14%股权转让， 安泰环境将不再纳入公司合并报表。公司将更专注于“难熔钨钼和稀土永磁”两大核心产业。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为85/98/115亿元，实现归母净利润 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,406 8,187 8,525 9,755 11,463 营业收入增长率 18.09% 10.55% 4.12% 14.43% 17.51% 归母净利润(百万元) 211 249 301 374 466 归母净利润增长率 22.91% 18.19% 20.69% 24.07% 24.82% 摊薄每股收益(元) 0.206 0.237 0.287 0.356 0.444 每股经营性现金流净额 0.58 0.75 0.42 0.88 1.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.26% 4.87% 5.65% 6.68% 7.88% P/E 42.33 36.68 30.40 24.50 19.63 P/B 1.80 1.79 1.72 1.64 1.55 分别为3.01/3.76/4.68亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.44元，对应PE分别为30.40/24.50/19.63倍。维持“买入”评级。 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230504 230804 231104 240204 成交金额安泰科技沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,272 7,406 8,187 8,525 9,755 11,463 货币资金 2,015 2,220 2,843 2,492 2,600 2,707 增长率 18.1% 10.6% 4.1% 14.4% 17.5% 应收款项 1,177 1,199 1,397 1,443 1,651 1,940 主营业务成本 -5,197 -6,195 -6,749 -6,981 -7,941 -9,287 存货 2,142 2,631 2,467 2,582 2,828 3,181 %销售收入 82.9% 83.6% 82.4% 81.9% 81.4% 81.0% 其他流动资产 318 438 235 365 416 437 毛利 1,075 1,211 1,438 1,543 1,814 2,175 流动资产 5,652 6,488 6,942 6,882 7,496 8,265 %销售收入 17.1% 16.4% 17.6% 18.1% 18.6% 19.0% %总资产 55.8% 59.5% 61.1% 60.4% 61.0% 61.3% 营业税金及附加 -47 -56 -62 -64 -73 -86 长期投资 192 168 136 136 136 136 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,066 3,056 3,095 3,214 3,482 3,882 销售费用 -103 -121 -131 -136 -156 -183 %总资产 30.3% 28.0% 27.2% 28.2% 28.3% 28.8% %销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 1,112 1,099 1,027 1,050 1,063 1,086 管理费用 -319 -391 -424 -443 -507 -596 非流动资产 4,477 4,412 4,429 4,511 4,790 5,211 %销售收入 5.1% 5.3% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% %总资产 44.2% 40.5% 38.9% 39.6% 39.0% 38.7% 研发费用 -296 -397 -516 -541 -619 -728 资产总计 10,129 10,900 11,370 11,392 12,286 13,476 %销售收入 4.7% 5.4% 6.3% 6.4% 6.4% 6.4% 短期借款 532 297 149 0 0 0 息税前利润（EBIT） 310 245 306 358 458 582 应付款项 2,453 2,716 2,909 2,881 3,255 3,782 %销售收入 4.9% 3.3% 3.7% 4.2% 4.7% 5.1% 其他流动负债 499 859 817 794 903 1,055 财务费用 -27 18 25 47 58 78 流动负债 3,485 3,871 3,876 3,674 4,159 4,837 %销售收入 0.4% -0.2% -0.3% -0.5% -0.6% -0.7% 长期贷款 500 651 650 650 650 650 资产减值损失 -38 -7 -11 -10 -12 -15 其他长期负债 114 124 173 67 67 67 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,100 4,646 4,699 4,392 4,876 5,555 投资收益 3 3 9 3 3 3 普通股股东权益 4,748 4,952 5,124 5,334 5,595 5,922 %税前利润 1.2% 1.0% 2.6% 0.7% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,026 1,026 1,051 1,051 1,051 1,051 营业利润 279 312 369 453 562 703 未分配利润 625 781 891 1,102 1,363 1,689 营业利润率 4.4% 4.2% 4.5% 5.3% 5.8% 6.1% 少数股东权益 1,282 1,302 1,547 1,667 1,815 2,000 营业外收支 1 -10 -4 -5 -7 -10 负债股东权益合计 10,129 10,900 11,370 11,392 12,286 13,476 税前利润利润率 280 4.5% 302 4.1% 366 4.5% 448 5.3% 555 5.7% 693 6.0% 比率分析 所得税 -19 -10 -22 -27 -33 -42 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.7% 3.2% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 261 292 344 421 522 651 每股收益 0.167 0.206 0.237 0.287 0.356 0.444 少数股东损益 89 81 94 120 148 185 每股净资产 4.627 4.827 4.876 5.076 5.325 5.635 归属于母公司的净利润 172 211 249 301 374 466 每股经营现金净流 0.606 0.576 0.748 0.423 0.877 1.110 净利率 2.7% 2.9% 3.0% 3.5% 3.8% 4.1% 每股股利 0.030 0.020 0.120 0.086 0.107 0.133 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.62% 4.26% 4.87% 5.65% 6.68% 7.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.70% 1.94% 2.19% 2.64% 3.04% 3.46% 净利润 261 292 344 421 522 651 投入资本收益率 4.09% 3.29% 3.84% 4.40% 5.34% 6.38% 少数股东损益 89 81 94 120 148 185 增长率 非现金支出 360 339 326 332 385 460 主营业务收入增长率 25.96% 18.09% 10.55% 4.12% 14.43% 17.51% 非经营收益 38 31 14 33 36 39 EBIT增长率 22.99% -20.89% 24.64% 17.23% 27.85% 27.01% 营运资金变动 -36 -72 102 -343 -21 16 净利润增长率 66.00% 22.91% 18.19% 20.69% 24.07% 24.82% 经营活动现金净流 622 590 786 444 922 1,166 总资产增长率 9.05% 7.61% 4.32% 0.20% 7.84% 9.68% 资本开支 -154 -241 -229 -409 -657 -875 资产管理能力 投资 19 -10 128 0 0 0 应收账款周转天数 53.6 43.5 41.1 44.0 44.0 44.0 其他 0 2 2 3 3 3 存货周转天数 127.2 140.6 137.9 135.0 130.0 125.0 投资活动现金净流 -134 -250 -98 -406 -654 -872 应付账款周转天数 79.8 68.9 67.3 70.0 69.0 68.0 股权募资 166 0 332 0 0 0 固定资产周转天数 173.3 139.6 128.0 127.6 121.2 115.7 债权募资 -174 -90 -182 -246 0 0 偿债能力 其他 -252 -172 -132 -143 -159 -187 净负债/股东权益 -16.29% -20.35% -30.62% -26.30% -26.31% -25.96% 筹资活动现金净流 -26