全球铜市场的分析与展望会议

市场动态与价格走势-铜价经历了从 2022 年的历史高位回落后又在 2023 年初反弹，这主要受到全球经济复 苏、疫 情形势变化以及未来需求前景的预期所影响。 -库存和期货持仓的变化对铜价起着关键作用，全球铜库存虽有下降，但投机头寸达到了历史 高位，短期内铜价受到投机情绪和美元指数变动的影响加大。需求展望与增长预测 -制造业活动在全球范围内呈现差异化复苏，其中美国和新兴经济体显示出明显的反弹迹象，而中国和欧元区则相对温和，但总体趋势积极。-预计 2023 年全球铜材消费增速约为 2%，其中中国扮演主要角色，而 2024 年预计 全球铜消费增 速将达到 3.5%，超过历史平均水平，特别是在新能源和交通运输领域的强劲需求，尤其是新能源 汽车和电网建设的推进，有望在未来十年内保持约 1.4%的平均增速。铜市供需趋势 -铜矿供应方面，受到矿山干扰率上升等因素影响，产量增速预期放缓，全球平均年增速仅为 2.7%。拉丁美洲和非洲地区的产能扩张将成为新增产出的主要来源，中国在非洲的投资项目进 展超出预期。-冶炼产能方面，冶炼厂产能增速未能匹配铜精矿供应的增速，预计到 2025 年可 能出现冶炼产能与铜矿供应之间的矛盾，导致短缺约 420 万吨。市场需求预测 -不同地区铜需求增长各异，美国受益于宽松的货币政策和财政刺激，铜需求预计增长 7%；印度 市场需求表现强劲，增速可达 8%。欧洲受俄乌冲突和经济波动拖累，铜需求可能保持弱势或 持平；日韩地区由于老龄化和目本加息等因素，预计铜需求呈下行趋势。交易行为与市场因素 -商品期货市场上，各类参与者包括对冲基金在内的大型机构加大对铜等商品资产的配置，铜 价突破9000 美元后吸引了更多全球投资者的关注。-当前铜价上涨主要由基本面供需失衡驱动，即供应受限和需求强劲，而非金融属性和投机因 素占据 主导地位。-显性库存长期维持低位，这反映了市场参与者的多元化、交易手段的灵活性以及为了规避风 险而倾 向于直接交易和控制持有库存的行为。预测与干扰因素 -全球铜矿产量预测面临诸多不确定性，年初的产量增量预期较高，但由于干扰率上升(如产量 下修 、矿山开发受阻等)导致实际增量远低于预期，全年产量可能会进一步下调。-铜矿开采和精炼环节的不确定性增大，如极端气候、水资源短缺、电力供应问题、矿石品位 下降等 因素均会影响产量释放进程。-在消费需求方面，中国建筑行业对铜需求有所贡献，尽管房地产行业存在一定压力，但随着 政策逐 渐企稳，建筑完工量反弹可能带动铜需求回升；再生铜的供应对铜价起到一定平抑作用，但具体影响有限。库存分析 -全球铜矿增量通常是以年度数据计算，难以精确反映每月的实际增量情况。 -国外许多矿企的投资和开发进度并未达到预期，矿山建设和生产工艺延期的情况较多。-库存方面， 表观库存对短期铜价仍有影响，但随着市场透明度提高和交易方式转变，表观库 存的比重逐年下降，隐性库存的比重可能上升，市场对于补库存的需求也将增加。在中国，一季度库存增加， 而在北美，物流事件可能给美国库存带来下行压力。二、Q&AQ：去年以来全球铜市场价格的大致走势如何？ A：去年以来，全球铜价首先经历了历史性的突破，达到了 1 万美元每吨的高位，之后震荡下行 至对 22 年 3 月的 7000 美元低点。随着中国疫情的放开，铜价反弹至 9000 美元。从去年 3 月 到今年 3 月，铜价在一个箱体内震荡。最近铜价又突破了 9000 美元的压力位。Q：影响铜价短 期走势的因素有哪些？A：铜价的短期走势受到两个主要因素的影响：一是投机情绪和期货头寸变化。从图表中可以看 出， 包括 LME(伦敦金属交易所)和美国期货仓库的持仓量一直在上升，与铜价皇现正相关关系。近期交易所的头寸达到了历史高位，为铜价上行提供了有力支撑。另一因素是美元指数，它通常与铜价呈反向变动关系，最近在加息预期下，美元的变动变得复杂，也对铜价产生影响。Q： 全球 铜库存的状况及其对铜价的意义是什么？A：从库存变化来看，全球铜库存在过去两三年内呈现出明显的下滑过程。全球铜产业链正常运 转需 要维持大约 65 天左右的平均库存。当前，显性库存(即保税区和期货交易所的仓库库存)只占总库存的小部分，从 2000 年的大约 30%降至现在不足 10%，这意味着显性库存在分析库存变化 时的代表性也在降低。因此，我们需要结合其他指标综合判断库存状况。全球铜库存的下降对铜价构成了支撑。 Q：目前全球铜市场的需求情况如何？ A：铜是工业生产的重要原材料，与社会经济的发展紧密相连。当前需求情况影响铜价，但具体 的需 求数据和预期情况在本次分析中没有详细提及。Q：全球制造业 PMI 指数的当前状态及未来趋势如何？ A：全球制造业 PMI 指数在二零二三年年底出现了明显反弹，特别是美国和新兴经济体在二零二 三年到二零二四年显示出较为显著的复苏迹象。而中国尽管目前仍在荣枯线附近震荡，未来有望维持在 50 分以上的上行态势。相反，欧元区受俄乌战争和地缘政治因素影响，在过去一段 时间内表现较为疲软，未来复苏仍需观察。日本和韩国则呈现明显的下降趋势，日本加息可能会对制造业指数的复苏带来更大压力。Q：全球及各个区域的铜材消费情况如何？ A：美国的铜材消费在过去两年显著下滑，但预计二零二三年一季度将有所反弹。东南亚市场，特别是印度，在过去两年铜消费量有显著增长，呈现出近两位数的同比增速。而意大利等欧洲国家和日韩的铜消费则出现较为明显的下降。就全球来看，二零二三年的全球铜平均消费增速 在 2%，中国对此有较大贡献，预测其同期消费增速约为 6.5%。对于二零二四年，预计中国的铜 消费增速将放缓但仍保持正增长，美国和亚洲新兴地区消费将呈现良好的反弹态势。因此，二零二四年的全球铜消费增速预计将达到约 3.5%，相对历史平均水平来看是一个较强的周期。 Q：中国国内哪些因素将影响铜消费？ A：中国国内铜消费的两个主要推动因素包括电网发展和新能源汽车产业的增长。新能源以及光 伏风 电的装机容量去年翻倍，预计未来十年铜消费的平均增速可达 1.4%。新能源汽车去年拉动交 通运输板块铜消费增速达到 9.4%，预测未来随着渗透率的快速增长，该板块的铜消费将保持增 长。不利因素方面，基建板块开工率不足可能导致今年铜消费受影响，同时房地产下行压力也会对相关板块的铜消费产生较大冲击。此外，随着城镇化进程的放缓和人口老龄化趋势，家用电器和机械设备的铜消费也可能面临下行压力。不包括可能出现的新政策影响，例如针对家电再生回收的政策实施可能带来的消费上行风险。Q：海外铜消费市场的现状和趋势是怎样的？ A：国际市场上，铜消费预测主要基于铜材料的需求情况。海外铜产能建设活跃，过去两年超过 15 0 万吨铜产能正在建设或规划中。特别是美国、亚洲、欧洲在能源转型相关领域的投资和建 设活跃，预计未来十年在绿色能源转型中铜的消费份额将从8%提升至16%，相当于增加了约400 万吨的全球铜消费量，这为未来铜市场提供了强有力的支撑。Q：在全球铜市场预测模型中，是如何考虑铜矿生产中不可预期风险的？ A：在全球铜市场的预测模型中，我们从下而上统计了所有铜矿的产量，并考虑了生产中可能遇 到的 各种不可预期的风险因素，如办公问题、天气、技术障碍等，这些因素可能导致产量不达预期。通过历史数据统计，我们发现这样的干扰大约占全年铜产量的 5%左右。因此，我们在 对未来铜产量进行预测时会扣除这 5%的潜在干扰，也就是说对所有矿山产量相加之后，实际 预期产出的铜量会按 95%计算。Q：近年来全球铜矿的产能释放趋势如何？未来几年的产出地有哪些变化？ A：2012 年到 2016 年是铜矿产能高速增长的阶段。但从 2017 年至 2021 年进入了一个相对平稳 的周期。2022 年及以后，虽然进入了扩张期，但这一期扩张强度较弱， 持续时间短。因此，这一周期内的铜矿产能释放相对较强，可能会导致近五年的铜产量年均增速不到2.7%。从分 拆项目来看，未来三年的生要产出地依旧集中在拉美和非洲。具体到区域和项目，拉美的重要矿山包括智利的 QB2、崔曼的转向地下开采以及 S 杠 D 矿山预期产量的增长。非洲的增长 主要 得益于中资企业如紫金矿业的项目超预期进展。亚洲的 Grasberg 矿的扩建和力拓在蒙古的欧 气矿项目增量也将逐步释放。中国西藏的区龙、玉龙等矿山的扩建也会带来一定增量。Q：预计未来全球铜矿的增量和铜供应如何？ A：虽然我们预计到 2026 年，会有从基础项目中释放出的约 340 万吨的增量，以及到2033 年会 有额外的 240 万吨潜在项目带来的增量，但满足未来需求并填补缺口的条件仍然严峻。铜矿的 开采周期一般至少需要五六年，有时甚至超过十年，因此必须提前规划和开发。然而遗憾的是，当前全球批建项目的规模并未满足预测到 2033 年所必需的年均 70 万吨的需求。此外，铜 价波 动也会影响项目的批件规模，铜价上涨时投资意愿增加，而下跌则会抑制投资。从历史数据来看，目前的高峰期与 2010 年相比强度远远不够，表明长期看来，铜矿投资和资本投入可能不足。分析矿山类型，我们发现目前批建项目中 80%以上都是扩建项目，这使得未来增加的产量 可能更加困难。Q：废铜的供应情况如何，会对铜的供需产生哪些影响？ A：废铜大约占全球铜消费的 1/3，而矿铜工艺所占比例为 2/3。废铜的供应量与铜价紧密相 关，铜价上涨时供应较宽裕，而下降时则受抑制。废铜的特点在于，与铜矿工艺不同，其未释放出来的产量能够在价格上涨时迅速回到市场，平滑供需缺口。目前预测，全球废铜回收率可能从现在的 30%逐渐提升至 40%左右，到 2040 年前后，甚至可能达到 50%。但这一变化是一个漫 长的过程。Q：冶炼厂的产能和铜价有何关系？未来的铜矿供应和冶炼产能的关系如何？ A：冶炼厂的加工费持续下滑，有的贸易商已经出现负值以上的情况，这压缩了冶炼厂的利润率。这部 分原因归咎于中国及东南亚地区冶炼厂产能的增长速率超过了铜精矿的供应速率。预计到2025 年，冶炼厂的产能将扩大至 420 万吨。但是矿山的产能增量只有 340 万吨，呈现明显的 供需缺口。未来，如果冶炼厂产能消化不了额外的铜矿产出，冶炼厂的运营将面临困难。Q：铜短缺情况将如何影响铜价？A：我们认为 2023 年全球铜市存在缺口，预测接近 40 万吨，这是铜价快速上涨的一个根 本性推 动因素。随着未来矿山供应的增加，预计明年的矿山供应增量接近 6%，但这种增量可能只会持 续短暂时间。因此，2025 年铜的供应增长预计是 5%，到 2026 年将减少至约2%。这意味着全球 铜市在 2025 年和 2026 年可能会出现略微过剩的状况，进而给铜价带来下行压力。由于今年的 供应缺口较深，以及对消费预期的上调，预测显示过剩量将减少，从而可能对铜价下行幅度产生影响。 Q：你能否分析一下海外铜市场的需求情况？去年海外市场出现了负增长，今年的增速有什么变 化？ 美国、欧洲、以及东南亚，特别是印度的市场情况如何？A：去年，美国的铜消费受到高利率影响导致不滑，估计下滑了 8%。但随着对降息的预期以及 基 建法案的支持，预计今年美国铜消费将正增长约 7%。至于印度，由于其制造业强劲，加之 西方国家的产业链转移，以及政府相关政策的鼓励，预计其铜消费将会保持 8%左右的增速，去年接近两位数。欧洲方面，受到俄乌冲突的影响，产业链和终端消费均受到打击，去年出现了将近 10%的负增长。虽然欧洲也在努力确保铜供应，但由于冲突未结束，以及新能源汽车等 行 业受阻，今年我们预计的 3%正增长可能偏乐观。整个欧洲今年的铜消费可能持平或微弱增长。日韩等成熟市场受老龄化和加息政策影响，铜消费有下行趋势。综合来看，预计今年全球 铜市场整体需求增速在 3.5%左右，其中中国约1.5%，海外除中国外大概在 4%到 4.5%。Q：全球有哪些资金在交易铜市场？他们更多是基于基本面还是宏观因素去交