南微医学2023及2024Q1业绩点评：利润超预期，规模扩张转为价值增长

维持增持评级。2023年公司实现收入24.11亿元（+21.78%），归母净利润4.86亿元（+47.01%）；2024Q1实现收入6.2亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%)，利润超预期。考虑集采影响，下调2024-2025年EPS预测至3.24/3.96元（原3.28/4.11元），新增2026年EPS预测4.81元，维持目标价88.56元，对应2024年PE27X，维持增持评级。 境外发展态势迅猛。（1）2023年境内收入13.53亿元（+18.21%），行业整顿及可视化消化库存的影响下仍实现稳健增长；（2）境外收入10.42亿元（+25.8%），呈现快速增长，亚太海外1.3亿（+30%）、欧洲4.1亿（+31%)、美国4.7亿（+23%)。公司海外营销进行系列改革成效显著，如美国细化销售区域、欧洲经销转直销等，2023年直销收入4.57亿元（+49%）。 转变战略，规模扩张转为价值增长。2023及2024Q1利润增速显著快于收入增速，（1）2023毛利率为64.5%（+4pct)，其中止血夹、活检、扩张等主要品类毛利率均有提升，通过引入自动化工艺、优化采购成本等，实现降本增效。2024Q1毛利率持续同比提升5.4pct达68.31%。（2）2023年管理/研发费用率分别-1.98/-2.10pct，2024Q1管理/研发费用率分别-0.56/-1.45pct，通过缩减管理费用、精简研发管线、海外规模化提高净利率。 河北集采影响有限，多品类有望对冲风险。河北联盟体量有限，短期对经销商拿货积极性略有冲击，通过可视化等多产品布局，业绩有望保持稳健。 风险提示：产品商业化不及预期，带量采购降价超预期。