24Q1毛利率改善，模拟龙头有望受益行业复苏

圣邦股份(300661) /半导体 /公司点评 /2024.04.29 请阅读最后一页的重要声明！ 24Q1毛利率改善，模拟龙头有望受益行业复苏 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 71.83 流通股本(亿股) 4.51 每股净资产(元) 8.39 总股本(亿股) 4.70 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人 王矗 wangchu01@ctsec.com 相关报告 1. 《23Q4净利环比高增，模拟龙头稳健穿越周期》 2024-01-31 2. 《23Q1景气下行业绩承压，致力研发龙头视角高远》 2023-04-27 3. 《模拟芯片龙头，领军国产替代》 2022-12-08 ❖ 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入26.16亿元，同比-17.94%；归母净利润2.81亿元，同比-67.86%；扣非归母净利润2.12亿元，同比-74.99%。2024Q1，公司实现收入7.29亿元，同比+42.03%，环比-0.75%；归母净利润0.54亿元，同比+80.04%，环比-60.80%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+713.11%，环比-57.32%。 ❖ 2024Q1毛利率环比改善。单季度利润率角度来看，2024Q1/2023Q4公司毛利率分别为52.49%/47.22%，2024Q1公司毛利率同比-0.18pct，环比+5.27pcts；2024Q1/2023Q4公司净利率分别为7.06%/18.20%，同比+1.62pcts，环比-11.14pcts。公司2024Q1毛利率环比有所改善，净利率同比亦小幅提升，我们认为一方面体现公司稳健经营成效，另一方面亦体现需求有所回暖。 ❖ 行业需求有望回暖，模拟龙头充分受益。2024年4月24日，全球模拟芯片龙头企业德州仪器（TI）发布2024Q1业绩，2024Q1德州仪器实现收入36.6亿美元，同比-16.40%，环比-10.20%。展望2024Q2，德州仪器预期收入范围为36.5-39.5亿美元，中值环比提升。综合德州仪器指引和公司业绩来看，模拟芯片行业有望逐步走出底部，进入复苏周期。公司作为中国模拟芯片龙头企业，有望充分受益行业复苏趋势。 ❖ 持续致力研发投入，亮眼新品不断涌现。截至2023年末，公司共拥有32大类5,200余款可供销售产品。2023年，公司推出一批具有世界先进水平、满足市场需求的新产品，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动、6MHz低功耗快速响应DC/DC、车规级16通道12位1 MSPS串口ADC等。更广泛的产品组合将进一步增强公司对市场和客户的覆盖，为公司的长期成长提供更扎实的基础。 ❖ 投资建议：预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.55/6.97/8.72亿元，对应PE倍数分别为74.29/48.46/38.72倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业需求不及预期；新产品研发不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3188 2616 3194 4010 4758 收入增长率(%) 42.40 -17.94 22.11 25.54 18.66 归母净利润(百万元) 874 281 455 697 872 净利润增长率(%) 24.92 -67.86 61.95 53.31 25.16 EPS(元/股) 1.89 0.60 0.97 1.48 1.86 PE 91.46 148.08 74.29 48.46 38.72 ROE(%) 25.20 7.29 10.64 14.35 15.61 PB 17.83 10.86 7.91 6.95 6.04 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -38%-29%-21%-13%-5%4%圣邦股份沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3187.55 2615.72 3194.00 4009.80 4758.06 成长性 减:营业成本 1307.45 1318.22 1565.06 2004.90 2379.03 营业收入增长率 42.4% -17.9% 22.1% 25.5% 18.7% 营业税费 18.55 13.30 17.57 22.05 26.17 营业利润增长率 24.6% -74.1% 98.5% 53.3% 25.2% 销售费用 168.50 198.57 223.58 280.69 333.06 净利润增长率 24.9% -67.9% 61.9% 53.3% 25.2% 管理费用 76.28 90.97 95.82 108.26 118.95 EBITDA增长率 37.3% -64.3% 64.4% 48.5% 24.1% 研发费用 625.83 737.07 830.44 922.25 1070.56 EBIT增长率 35.0% -76.6% 120.3% 56.4% 26.4% 财务费用 -41.88 -32.42 -38.41 -45.27 -48.33 NOPLAT增长率 35.0% -73.4% 95.0% 56.4% 26.4% 资产减值损失 -174.45 -108.63 -80.00 -50.00 -40.00 投资资本增长率 42.6% 10.8% 10.7% 13.3% 14.7% 加:公允价值变动收益 -0.11 -1.53 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 43.5% 11.4% 10.7% 13.4% 14.8% 投资和汇兑收益 32.62 10.20 15.97 20.05 23.79 利润率 营业利润 921.27 238.96 474.24 727.06 909.98 毛利率 59.0% 49.6% 51.0% 50.0% 50.0% 加:营业外净收支 -0.27 15.18 0.00 0.00 0.00 营业利润率 28.9% 9.1% 14.8% 18.1% 19.1% 利润总额 921.01 254.14 474.24 727.06 909.98 净利润率 26.9% 10.3% 14.0% 17.0% 18.0% 减:所得税 62.77 -15.80 28.45 43.62 54.60 EBITDA/营业收入 29.5% 12.8% 17.3% 20.4% 21.4% 净利润 873.67 280.77 454.70 697.11 872.49 EBIT/营业收入 26.6% 7.6% 13.6% 17.0% 18.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1651.85 1325.30 1554.09 1655.87 1858.83 固定资产周转天数 20 40 43 37 30 交易性金融资产 527.99 769.09 1087.38 1575.36 2186.10 流动营业资本周转天数 66 140 154 149 164 应收帐款 110.85 166.47 133.08 167.08 198.25 流动资产周转天数 293 435 391 362 363 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 12 19 17 13 14 预付帐款 4.01 3.81 4.70 6.01 7.14 存货周转天数 152 219 199 153 133 存货 701.92 901.37 832.95 872.45 887.35 总资产周转天数 418 623 560 499 478 其他流动资产 70.77 72.15 72.15 72.15 72.15 投资资本周转天数 337 509 462 412 396 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 25.2% 7.3% 10.6% 14.4% 15.6% 长期股权投资 406.48 423.36 423.36 423.36 423.36 ROA 20.1% 6.0% 8.7% 11.8% 12.9% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 22.5% 5.4% 9.5% 13.1% 14.5% 固定资产 237.68 345.56 414.90 409.81 384.56 费用率 在建工程 64.96 76.12 60.90 48.72 38.97 销售费用率 5.3% 7.6% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 42.02 46.26 56.26 66.26 76.26 管理费用率 2.4% 3.5% 3.0% 2.7% 2.5% 其他非流动资产 70.61 42.52 40.48 40.48 40.48 财务费用率 -1.3% -1.2% -1.2% -1.1% -1.0% 资产总额 4347.93 4706.85 5221.71 5891.26 6739.25 三费/营业收入 6.4% 9.8% 8.8% 8.6% 8.5% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 286.92 264.14 304.32 345.29 383.29 资产负债率 20.6% 18.3% 18.5% 18.0% 17.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 26.0% 22.5% 22.7% 22.0% 21.6% 其他流动负债 0.27 0.41 0.41 0.41 0.41 流动比率 4.42 5.25 5.21 5.41 5.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.31 3.67 3.93 4.23 4.53 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 341.96 86.87 322.94 505.18 638.46 负债总额 897.25 863.03 965.04 1062.69 1194.89 分红指标 少数股东权益 -15.78 -6.72 -15.64 -29.31 -46.42 DPS(元) 0.30 0.10 0.15 0.24 0.30 股本 358.06 469.49 470.16 470.16 470.16 分红比率 0.12 0.17 0.16 0.16 0.16 留存收益 2088.98 2261.90 2646.28 3231.85 3964.74 股息收益率 0.2% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 股东权益 3450.68 3843.82 4256.67 4828.57 5544.36 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 1.89 0.60 0.97 1.48 1.86 净利润 873.67 280.77 454.70