2016年年报点评：龙头优势不断显现，有望直接受益行业弱复苏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 众信旅游（002707） 买入 2016年年报点评 （维持评级） 旅游综合II 2017年04月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 844/386 总市值/流通 (百万元) / 上证综指/深圳成指 3,130/10,092 12个月最高/最低元） / 相关研究报告： 《众信旅游-002707-重大事件快评：终止重组不算利空，估值回落迎来高管进一步增持》 ——2017-02-03 《众信旅游-002707-重大事件快评：出境游主业稳健增长，国际教育布局值得期待》 ——2016-11-01 《众信旅游-002707-2016年三季报点评：行业龙头优势不断显现，加速构建出境综合服务生态圈》 ——2016-10-28 《众信旅游-002707-2016年半年报点评：收购协同效应不断显现，集团化提速出境服务生态建设》 ——2016-08-19 《众信旅游-002707-2016年一季报点评：一季报业绩释放积极信号，收购协同效应逐步显现》 ——2016-04-08 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 龙头优势不断显现，有望直接受益行业弱复苏  2016年业绩增长15.08%，实现平稳较快增长 报告期内，公司实现营收100.93亿元，同比增长20.58%；实现归母业绩2.15亿元，同比增长15.08%，EPS0.26元，符合此前业绩预告。  Q4业绩受多因素影响有所下滑，收购协同效应不断显现 公司Q4单季度收入及业绩分别下滑7.60%及73.29%，一是与周边地缘政治及欧洲游等多因素延续有关，同时也与销售管理人员薪酬费用的集中发放有关。整体来看，全年公司营收及业绩整体继续稳中有升，一方面受竹园（去年3月并表）及开元（去年7月并表）并表推动。剔除并表影响，原有业务收入及业绩预计分别增长13.22%及11.76%。公司批发及零售业务收入分别增长约27%及9%。综合全年，得益于公司上游资源布局、中高端产品发力以及收购整合协同效应的体现，整体毛利率提升1.19pct；期间费用率上涨1.59pct，其中管理/销售费用率分别增加0.43/1.04pct，主要受职工人数增多带来薪酬费用增长所致。  Q1业绩体现一定复苏势头，龙头集中度有望加速提升 今年Q1公司营收及业绩分别增长11.27%/37.34%，且毛利率提升1.0pct。一方面与出境游整体的良好复苏态势有关，同时也与过去一年中公司作为行业龙头受益市场集中度的提升有关。未来公司有望进一步强化目的地均衡策略，目前亚洲线占比已接近40%，有效分散了单一目的地的地域风险；并且，有望继续通过内生外延的方式加强全国布局。同时，公司也将继续横向拓展“旅游+”业务，包括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务等，培育新的利润增长点，未来相关的资本运作预期也将持续强化。此外，随着公司一期员工持股计划的落地，将有效实现公司核心骨干与公司的利益绑定，且14.31元/股的持股均价也将形成一定股价支撑。  风险提示 自然灾害等重大突发事件；市场竞争加剧； 收购扩张及后续整合低于预期。  龙头优势不断显现，继续看好出境综合生态圈建设，维持“买入” 预计17-19年EPS0.35/0.44/0.56元，对应PE40/32/25倍。我们中长期依然看好出境游高成长，公司作为行业龙头，未来收购协同效应将进一步逐步体现，且围绕出境综合服务平台建设的相关外延预期也近持续强化，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,217 8,370 12,826 15,499 18,319 (+/-%) 40.3% 98.5% 26.9% 20.8% 18.2% 净利润(百万元) 109 187 295 373 473 (+/-%) 24.3% 71.7% 37.5% 26.2% 26.9% 摊薄每股收益（元） 0.13 0.22 0.35 0.44 0.56 EBIT Marg in 2.9% 3.1% 3.5% 3.5% 3.7% 净资产收益率（ROE） 18.9% 11.9% 14.7% 16.4% 18.2% 市盈率（PE） 108.1 63.0 39.9 31.7 24.9 EV/EBITDA 29.7 25.2 20.5 市净率（PB） 20.4 7.5 5.9 5.2 4.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.56 0.66 0.76 0.86 0.96 1.06 16-4 16-7 16-10 17-1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2016年业绩增速15.08% 图2：公司分部收入增长情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司盈利能力变化情况 图4：公司期间费用率变化情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司Q1营收增长11.37% 图6：公司业绩增长37.34% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 932 705 1023 1396 营业收入 10104 12826 15499 18319 应收款项 866 914 1062 1255 营业成本 9048 11445 13837 16332 存货净额 1 0 0 0 营业税金及附加 17 26 31 37 其他流动资产 630 756 913 1079 销售费用 547 714 860 1004 流动资产合计 2429 2374 2998 3730 管理费用 153 194 231 265 固定资产 56 97 138 174 财务费用 15 2 (24) (36) 无形资产及其他 25 24 23 23 投资收益 6 7 7 7 投资性房地产 1425 1425 1425 1425 资产减值及公允价值变动 (17) 0 0 0 长期股权投资 68 68 68 68 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4002 3988 4652 5419 营业利润 313 452 570 723 短期借款及交易性金融负债 803 6 6 15 营业外净收支 5 0 0 0 应付款项 612 597 721 851 利润总额 318 452 570 723 其他流动负债 589 1150 1390 1639 所得税费用 72 113 143 181 流动负债合计 2004 1753 2117 2505 少数股东损益 31 44 55 70 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 215 295 373 473 其他长期负债 36 36 36 36 长期负债合计 36 36 36 36 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2040 1789 2153 2541 净利润 215 295 373 473 少数股东权益 161 192 230 279 资产减值准备 9 10 9 10 股东权益 1801 2008 2269 2600 折旧摊销 15 11 14 18 负债和股东权益总计 4002 3988 4652 5419 公允价值变动损失 17 0 0 0 财务费用 15 2 (24) (36) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (407) 383 68 29 每股收益 0.25 0.35 0.44 0.56 其它 14 21 30 39 每股红利 0.07 0.11 0.13 0.17 经营活动现金流 (138) 719 493 569 每股净资产 2.13 2.38 2.69 3.08 资本开支 (47) (61) (63) (63) ROIC 11% 14% 22% 31% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 15% 16% 18% 投资活动现金流 (77) (61) (63) (63) 毛利率 10% 11% 11% 11% 权益性融资 104 0 0 0 EBIT Margin 3% 3% 3% 4% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 4% 4% 4% 4% 支付股利、利息 (55) (89) (112) (142) 收入增长 21% 27% 21% 18% 其它融资现金流 193 (797) 0 9 净利润增长率 15% 37% 26% 27% 融资活动现金流 187 (885) (112) (133) 资产负债率 55% 50% 51% 52% 现金净变动 (28) (227) 318 373 息率 0% 1% 1% 1% 货币资金的期初余额 960 932 705 1023 P/E 54.9 39.9 31.7 24.9 货币资金的期末余额 932 705 1023 1396 P/B 6.5 5.9 5.2 4.5 企业自由现金流 (177) 667 423 495 EV/EBIT DA 39.1 29.7 25.2 20.5 权益自由现金流 16 (131) 441 530 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价