【联讯轻工】造纸行业景气度向好，龙头优势不断显现

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 10 证券研究报告 | 行业研究 造纸 【联讯轻工】造纸行业景气度向好，龙头优势不断显现 2018年09月26日 投资要点 中性(首次评级) 分析师：王晓艳 执业编号：S0300518080001 电话：010-66235701 邮箱：wangxiaoyan_bf@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究  行业景气度向好，收入利润持续增长。 2018年1-8月，造纸及纸制品制造业实现主营业务收入9508.6亿元，同比增长11.9%；利润总额542.5亿元，同比增长7.8%。此前公布的前7个月的分项数据来看：纸浆制造业利润总额13.42亿元，同比增长51.07%；造纸业利润总额304.43亿元，同比增长12.09%；纸制品制造业利润总额170.25亿元，同比增长12.09%。预计纸浆制造业依旧成为行业利润快速增长的细分子行业，2018年造纸行业供需略偏紧的态势或将延续，造纸行业景气度有望继续向好。  环保趋严红利显现，行业集中度逐步提升。 从行业的成本变化来看，由于环保、自备电限制以及废纸进口限令等因素的影响，今年行业的成本不断走高，增速也基本高于去年同期，行业的销售利润率有所下降。但是，由于纸价并未相应大幅上涨，行业的财务费用和管理费用也有所提升，所以行业的利润增速有所下降，特别是近两个月以来。不过，由于今年环保形势趋严，落后产能加速淘汰，行业亏损单位数量显著增加。许可证制度也将会进一步提升造纸行业的准入门槛，加速淘汰劣势造纸企业。目前环保趋严这一大势不会改变，大型企业通常投入大量资金进行环保治理，而小企业将大部分被淘汰出局，行业集中度有望逐步提升。  整体产量小幅回落，龙头竞争力增强。 2018年8月，全国机制纸及纸板产量1005.6万吨，同比下降0.4%；全国新闻纸产量15.4万吨，同比下降4.3%。受供给侧改革、环保政策趋严等有利因素影响，造纸行业景气度持续向好，产品整体产量呈现小幅下滑，但是龙头企业的产品市场竞争力不断增强，销量和售价均有所提升，盈利能力有望不断提高。同时，进入18年，废纸进口额度再次紧缩，废纸实际进口数量也呈现断崖式下跌。到目前为止，我国外废进口公示20批次，总进口吨数1492.39万吨，只有2017年的一半。从获批数量来看，前三甲公司就占据了总量的64%，龙头企业在获取进口额度方面的优势持续走强，废纸成本优势进一步扩大。伴随行业旺季来临，部分龙头企业已经发布涨价函，预计未来还会有企业跟进，这将在一定程度上提振行业景气度，建议继续关注龙头企业，例如太阳纸业、山鹰纸业等。  风险提示： 政策发生巨大变化；原材料价格高于预期；竞争格局发生变化。 -39%-26%-12%1%15%17-0 917-1 218-0 318-0 618-0 9沪深300 造纸 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 10 行业景气度向好，行业利润持续增长。 2018年1-8月，造纸及纸制品制造业实现主营业务收入9508.6亿元，同比增长11.9%；利润总额542.5亿元，同比增长7.8%。此前公布的前7个月的分项数据来看：纸浆制造业利润总额13.42亿元，同比增长51.07%；造纸业利润总额304.43亿元，同比增长12.09%；纸制品制造业利润总额170.25亿元，同比增长12.09%。预计纸浆制造业依旧成为行业利润快速增长的细分子行业，2018年造纸行业供需略偏紧的态势或将延续，造纸行业景气度有望继续向好。 图表1： 造纸以及纸制品行业主营业务收入变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表2： 造纸以及纸制品行业利润总额变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 从行业的成本变化来看，由于环保、自备电限制以及废纸进口限令等因素的影响，今年行业的成本不断走高，增速也基本高于去年同期，行业的销售利润率有所下降。但是，由于纸价并未相应大幅上涨，行业的财务费用和管理费用也有所提升，所以行业的利润增速有所下降，特别是近两个月以来。 0100000000200000000-20020401999-022000-052001-082002-112004-022005-052006-082007-112009-022010-052011-082012-112014-022015-052016-082017-11造纸及纸制品业:主营业务收入:累计 值 造纸及纸制品业:主营业务收入:累计 同比 050000001000000015000000-500050010001999-022000-052001-082002-112004-022005-052006-082007-112009-022010-052011-082012-112014-022015-052016-082017-11造纸及纸制品业:利润总额:累计值 造纸及纸制品业:利润总额:累计同比 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 10 图表3： 造纸以及纸制品行业主营业务成本变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表4： 造纸以及纸制品行业营业费用变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表5： 造纸以及纸制品行业财务费用变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 050000000100000000150000000-100102030401999-022000-052001-082002-112004-022005-052006-082007-112009-022010-052011-082012-112014-022015-052016-082017-11造纸及纸制品业:主营业务成本:累计 值 造纸及纸制品业:主营业务成本:累计同比 0200000040000006000000-100102030401999-022000-042001-062002-082003-102004-122006-022007-042008-062009-082010-102011-122013-022014-042015-062016-082017-10造纸及纸制品业:营业费用:累计值 造纸及纸制品业:营业费用:累计同比 0100000020000003000000-500501001999-022000-052001-082002-112004-022005-052006-082007-112009-022010-052011-082012-112014-022015-052016-082017-11造纸及纸制品业:财务费用:累计值 造纸及纸制品业:财务费用:累计同比 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 10 图表6： 造纸以及纸制品行业管理费用变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表7： 造纸以及纸制品行业销售利润率变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 环保趋严红利显现，行业集中度逐步提升。 由于今年环保形势趋严，落后产能加速淘汰，行业亏损单位数量显著增加。许可证制度也将会进一步提升造纸行业的准入门槛，加速淘汰劣势造纸企业。目前环保趋严这一大势不会改变，大型企业通常投入大量资金进行环保治理，而小企业将大部分被淘汰出局，行业集中度有望逐步提升。 020000004000000600000001020301999-022000-042001-062002-082003-102004-122006-022007-042008-062009-082010-102011-122013-022014-042015-062016-082017-10造纸及纸制品业:管理费用:累计值 造纸及纸制品业:管理费用:累计同比 024681999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-02造纸及纸制品业:销售利润率 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 10 图表8： 造纸以及纸制品行业亏损企业数量变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 整体产量小幅回落，龙头竞争力增强。 据中国轻工联合会的数据显示，2018年8月，全国机制纸及纸板产量1005.6万吨，同比下降0.4%；全国新闻纸产量15.4万吨，同比下降4.3%。受供给侧改革、环保政策趋严等有利因素影响，造纸行业景气度持续向好，产品整体产量呈现小幅下滑，但是龙头企业的产品市场竞争力不断增强，销量和售价均有所提升，盈利能力有望不断提高。 图表9： 造纸以及纸制品行业主要产品产量 资料来源：联讯证券，wind 1999-022000-032001-042002-052003-062004-072005-082006-092007-102008-112009-122011-012012-022013-032014-042015-052016-062017-0705001000150020002500造纸及纸制品业:亏损企业单位数 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0002004006008001,0001,200产量:机制纸及纸板:当月值 产量:机制纸及纸板:当月同比 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 10 图表10： 造纸以及纸制品行业主要产品产量 资料来源：联讯证券，wind 废纸进口量大幅下降，龙头企业优势持续。 根据国务院发布的《关于全面加强生态环境保护 坚决大号污染防治攻坚战的意见》，全面禁止洋垃圾入境，大幅减少固体废物进口种类和数量，力争2020年底前基本实现固体废物零进口。预计外废进口管控从严将是长期趋势。到目前为止，我国外废进口公示20批次，总进口吨数1492.39万吨，只有2017年的一半。从数据中，我们可以看到，进入18年，废纸进口额度再次紧缩，废纸实际进口数量也呈现断崖式下跌。 《进口废纸环境保护管理规定》明确，申请进口废纸许可的加工利用企业应以废纸为原料生产的企业，企业生产能力应不小于30万吨/年。从废纸进口额度来看，前三甲公司就占据了总量的64%，龙头企业在获取进口额度方面的优势持续走强，提升行业市集中度、加速不合格产能的出清。废纸成本优势进一步扩大， 图表11： 造纸以及纸制品行业原材料价格变化趋势 资料来源：联讯证券，wind -40.00-20.000.0020.0040.0001020304050产量:新闻纸:当月值 产量:新闻纸:当月同比 02004002016-02-172017-02-172018-02-17进口废纸到岸价:美废8# 进口废纸到岸价:美废9# 进口废纸到岸价:美废10# 进口废纸到岸价:美废11# 进口废纸到岸价:美废13# 进口废纸到岸价:美废37# 进口废纸到岸价:日废8# 进口废纸到岸价:日废11# 进口废纸到岸价:欧废A5(9010) 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 10 图表12： 进口废纸数量及其变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表13： 造纸以及纸制品行业原材料价格变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表14： 造纸以及纸制品行业箱板纸价格走势 资料来源：联讯证券，wind 0.001,000.002,000.003,000.004,000.00-10