6月数据持续向好，行业复苏下龙头优势不断显现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 锦江股份（600754） 买入 重大事件快评 （维持评级） 酒店 2017年07月31日 [Table_Title] 6月数据持续向好，行业复苏下龙头优势不断显现 证券分析师：曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张峻豪 0755-22940141 zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 事项： [Table_Summary] 锦江股份7月28日晚公布2017年6月经营数据，整体来看，公司有限服务酒店经营数据持续向好，再次验证我们此前7月21日深度报告《有限服务酒店霸主，估值预期双低》推荐逻辑。 评论：  锦江系及铂涛系酒店6月核心数据持续高增长，维也纳酒店入住率保持高位 从旗下个系列品牌6月经营数据来看，锦江系酒店RevPAR同比增长5.09%，铂涛系酒店RevPAR同比增长8.96%，维也纳RevPAR为215.51元，卢浮系酒店RevPAR下滑5.52%。可以看出锦江系酒店及铂涛酒店的RevPAR增速继续维持高速增长，并较5月有加速之势，维也纳酒店由于缺少同比数据，但作为中端酒店第一品牌，6月入住率达到90.26%，各品牌最高。具体来看： 表 1：锦江股份旗下酒店数据6月数据一览 品牌 分档 房价 房价同比 出租率（%） 出租率同比 revpar revpar同比 锦江系 185.2 1.31% 79.87 2.88 147.92 5.09% 锦江之星 经济型 181.13 0.37% 80.53 2.87 145.86 4.07% 锦江都城 中高端 321.74 4.36% 73.33 0.73 235.93 5.41% 铂涛系 150.48 2.65% 82.68 4.79 124.42 8.96% 7天 经济型 136.34 6.08% 83.47 -2.1 113.8 3.51% 麗枫 中高端 258.24 7.55% 82.73 1.06 213.64 8.94% 卢浮（欧元） 59.52 -6.58% 68.38 0.76 40.7 -5.52% Ky riad 经济型 66.75 -5.17% 71.74 0.07 47.89 -5.07% Golden Tulip 中高端 59.52 -7.58% 57.66 2.1 38.48 -4.06% 维也纳 238.77 90.26 215.51 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 1、 锦江系：6月Revpar整体加速增长，出租率和房价共振。 如下图所示，6月锦江系品牌实现平均房价185.20元，同比增长1.31%；出租率79.87%，同比增加2.88pct；RevPAR147.92元，同比增长5.09%，较5月增速4%进一步加速。其中，经济型品牌锦江之星平均房价181.13元，同增0.37%；出租率80.53%，同增2.87pct；实现RevPAR 145.86元，同增4.07%。另外，中端品牌如锦江都城，实现平均房价321.74元，同增4.36%；出租率73.33%，同增0.73pct；实现RevPAR 235.93元，同比增长5.41%，表现良好。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：锦江系经营数据同比变化情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 2、 铂涛系：6月Revpar呈现加速高增长趋势，整体增速接近9%，表现尤其靓丽。 6月铂涛整体实现Revpar124.42元，同比增长8.96%，如图2所示，较5月增速进一步加速高增长，其中平均房价150.48元，同比增长2.65%，出租率82.68%，同比增长4.79pct，出租率回升显著（主要依靠喆非等品牌出租率提升推动）。其经济型酒店品牌7天平均房价136.34元，同比增长6.08%；出租率为83.47%，同比下降2.1pct；实现RevPAR 113.8元，同比增长3.51%；中高端品牌如麗枫，实现平均房价258.24元，同比增长7.55%；出租率82.73%，同比增长1.06pct，RevPAR 213.64元，同比增长8.94%，表现靓丽。 图2：铂涛系经营数据同比变化情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 3、维也纳：6月维也纳酒店系列整体实现平均房价238.77元，出租率达到90.26%，是锦江旗下入住率最高的品牌，体现中端酒店品牌的较高受欢迎度，以及维也纳品牌自身的较强盈利能力，RevPAR为215.51元，同比数据暂缺失（去年7月并表），但环比来看亦表现稳定。 4、卢浮系：6月受欧洲暴恐袭击事件影响表现有所下滑。单月出租率为68.38%，同比增长1.12%；房价59.52欧元，同比下降6.58%，RevPAR为40.7欧元，同比下降5.52%；其经济型品牌如Kyriad系列，平均房价66.75欧元，同比下降5.17%；出租率为71.74%，同增0.07pct；实现RevPAR 47.89欧元，同比下降5.07%；高端品牌如Golden Tulip系列，实现平均房价59.52欧元，同比下降7.58%；出租率57.66%，同比增长2.1pct； RevPAR 38.48欧元，同比下降4.06%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：卢浮系经营数据同比变化情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 此外，我们从开店情况来看，公司上半年净增加酒店429家，客房数净增39724间；其中锦江新增40家，铂涛新增219家，维也纳新增117家，卢浮新增53家。同时，上半年公司直营酒店关店16家，加盟酒店开店445家，截止目前酒店加盟比例达到82.90%。 表 2：锦江股份旗下酒店开店情况 品牌 6月净开业酒店数 6月净增房间数 上半年酒店净增数 上半年房间净增数 总开业酒店数 总开业房间数 锦江系 5 235 40 4114 1182 139366 铂涛系 58 3617 219 14107 3258 270101 维也纳 20 3131 117 18126 581 91660 卢浮 1 124 53 3377 1276 107960 合计 84 7107 429 39724 6297 609087 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理  6月数据再次印证基本面好转逻辑，龙头优势有望不断显现，维持“买入” 综合来看，我们认为公司作为国内酒店行业绝对的龙头霸主，市场预期较低。6月数据再次验证此前我们对于公司将持续受益酒店行业复苏的观点，在行业供给增速放缓+宏观经济企稳+产品升级等利好要素有望持续的基础上，我们预估下半年有限服务酒店行业复苏势头仍能获得有力支撑。在此背景下，公司四大酒店板块逐步显现出新的活力和综合弹性。且激励机制改善在持续推进中，内部整合效应和行业持续成长潜力巨大。预计2017-2019年EPS0.93/1.06/1.19元，对应A/B股平均估值28/25/22倍（不区分则17年动态PE31倍），估值仍具备较显著相对优势，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 7789 2500 1000 1000 营业收入 10636 13291 14538 15903 应收款项 1087 1424 1558 1704 营业成本 1005 1008 998 1088 存货净额 77 107 94 105 营业税金及附加 184 137 150 164 其他流动资产 725 643 703 769 销售费用 6243 7775 8554 9383 流动资产合计 9687 4683 3364 3587 管理费用 2366 3032 3289 3570 固定资产 7480 6965 7195 7364 财务费用 387 532 559 506 无形资产及其他 7341 7048 6755 6463 投资收益 475 464 461 435 投资性房地产 19356 19356 19356 19356 资产减值及公允价值变动 (68) 0 0 0 长期股权投资 332 332 332 332 其他收入 0 0 0 0 资产总计 44196 38385 37003 37103 营业利润 858 1271 1449 1629 短期借款及交易性金融负债 7203 6846 4916 4112 营业外净收支 120 20 18 16 应付款项 2054 1181 1038 1155 利润总额 978 1291 1467 1645 其他流动负债 2809 2846 3101 3401 所得税费用 259 336 381 428 流动负债合计 12066 10872 9056 8668 少数股东损益 24 64 73 82 长期借款及应付债券 14935 9935 9935 9935 归属于母公司净利润 695 891 1013 1135 其他长期负债 2877 2877 2877 2877 长期负债合计 17812 12812 12812 12812 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 29878 23684 21868 21480 净利润 695 891 1013 1135 少数股东权益 1517 1542 1572 1604 资产减值准备 42 1 1 1 股东权益 12801 13159 13564 14018 折旧摊销 771 1008 1063 1123 负债和股东权益总计 44196 38385 37003 37103 公允价值变动损失 68 0 0 0 财务费用 387 532 559 506 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (5119) (1121) (67) 195 每股收益 0.73 0.93 1.06 1.19 其它 (54) 25 28 31 每股红利 1.07 0.56 0.63 0.71 经营活动现金流 (3597) 803 2038 2487 每股净资产 13.36 13.74 14.16 14.63 资本开支 (827) (201) (1001) (1001) ROIC 3% 4% 4% 5% 其它投资现金流 (7) 0 0 0 ROE 5% 7% 7% 8% 投资活动现金流 (922) (201) (1001) (1001