业绩短期承压，静待收入确认加速、利润弹性释放

评级及分析师信息 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►收入端表现拐点向上，在手订单高速增长 2023年公司实现营业收入5.82亿元，同比+2.35%，其中Q4为2.54亿元，同比+20.20%，收入增长明显提速。分业务来看：1）精密激光加工设备：2023年实现收入4.19亿元，同比-1.78%。分行业来看：（1）半导体激光加工设备收入1.29亿元，同比-14.21%，主要系行业需求下降，但SiC晶锭切割、先进封装领域新品快速放量；（2）新型电子激光加工设备收入1.59亿元，同比+23.22%，主要系消费电子需求回暖、汽车电子新产品增速明显；（3）面板显示激光加工设备实现收入0.60亿元，同比-12.42%，继续战略性收缩；（4）新能源领域实现收入0.71亿元，同比+42.70%，收入主要来自钙钛矿、印刷网板激光制版设备，以及锂电激光除膜设备。2）激光器：2023年实现收入4851万元，同比+17.69%，其中纳秒激光器收入同比-22.38%，皮秒、飞秒及可调脉宽等激光器收入同比+66.33%。3）激光设备租赁服务：2023年实现收入8319万元，同比-31.97%。4）激光加工服务：2023年实现收入2778万元，同比-1.22%；5）零部件销售及维修：2023年实现收入6661万元，同比+29.20%。 2024Q1公司实现营收1.16亿元，同比+18.20%，延续2023Q4快速增长趋势。截至2024Q1末，公司存货和合同负债分别为5.20和1.47亿元，同比+38%和+24%，在手订单饱满，随着相关产品陆续确认收入，2024年公司收入端表现有望明显提速。 ►利润端短期承压，规模效应下后续利润释放弹性较大2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3905和 2519万元，同比-42.06%和-51.13%。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为6.71%和4.33%，分别同比-5.15和-4.74pct，利润端短期承压。1）毛利端：2023年销售毛利率为46.61%，同比-3.10pct，其中精密激光加工设备毛利率为44.88%，同比-4.21pct，为销售毛利率下降主要原因，主要系毛利率较高的半导体业务收入占比下降。此外，2023年公司激光器业务毛利率为48.58%，同比+8.14pct，明显提升，主要系公司调整销售策略，重点推广皮秒、飞秒等超快激光器销售。2）费用端：2023年期间费用率为43.16%，同比+4.25pct，进一步压制盈利水平，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.95、+0.68、+2.83和-0.21pct，公司加大研发投入力度，研发费用同比+22%。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为-726和-966万元，出现亏损。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为49.30%和55.97%，同比-2.05和+3.72pct，其中研发费用率达到25.09%，同比+2.67pct。展望2024年全年，随着在手订单中新 产品陆续确认收入，公司收入规模有望快速起量，规模效应下利润端表现有望快速修复。 ►激光精密加工平台型龙头，多领域持续快速突破 1）SiC：2022年成功开发SiC晶锭切片技术，完成其工艺研发和测试验证，2023年取得头部客户批量订单，并对产品进行升级改进，目标实现材料损耗、切割效率和切割良率的提升，以及8寸碳化硅晶锭的切割效果验证；2）Micro LED：2022年激光巨量转移设备获得首个客户订单，2023年新客户订单依次顺利落地，同时积极研发巨量焊接设备，在MicroLED领域推出了包括激光剥离、巨量转移、激光修复、巨量焊接等全系列解决方案；3）先进封装：2021年开始布局，2023年在激光开槽（low-k）、晶圆打标的基础上，重点研发出玻璃通孔（TGV）、模组钻孔（TMV）、激光解键合等激光精细微加工设备，目前相关新产品已获得订单并出货；4）钙钛矿：2022年第一代钙钛矿激光加工设备交付客户并投入使用，2023年公司推出第二代钙钛矿薄膜太阳能电池整段生产设备，并取得头部客户GW线首批订单以及部分新客户订单。5）锂电：2022年自主研发的激光电芯除蓝膜设备通过客户验证，并获得头部客户首台订单，2023年订单逐步放量，并针对客户的制程需求进一步推出激光电芯除漆设备，还根据客户需求研发卷对卷烘烤设备、三工位激光烘烤模切叠一体机等多款新产品。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.07、8.52和10.10亿元，同比+22%、+21%和+19%，2024-2026年归母净利润分别为0.69、0.97和1.33亿元，同比+77%、+41%和+37%，2024-2026年EPS分别为0.67、0.94和1.29元，2024/4/26股价22.76元对应PE为34、24和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、下游景气下滑等。 正文目录 1.公司简介....................................................................................42.盈利预测与投资建议...........................................................................43.风险提示....................................................................................6 图表目录 图1可比公司估值表（PE）........................................................................................................................................................................6 表1德龙激光分业务盈利预测..................................................................................................................................................................5 1.公司简介 公司主营业务为高端工业应用精密激光加工设备及其核心器件激光器的研发、生产和销售。自成立以来，公司致力于新产品、新技术、新工艺的前沿研究和开发，聚焦于泛半导体、新型电子及新能源等应用领域，为各种超薄、超硬、脆性、柔性及各种复合材料提供激光加工解决方案。同时，公司通过自主研发，目前已拥有纳秒、超快（皮秒、飞秒）及可调脉宽系列固体激光器的核心技术和工业级量产的成熟产品。 公司主要产品为精密激光加工设备和激光器，具体来看： 1）精密激光加工设备： 根据下游应用领域和技术路径的不同，公司精密激光加工设备主要分为半导体领域激光加工设备、显示领域激光加工设备、新型电子领域激光加工设备及新能源领域激光加工设备。公司主要产品情况具体如下： ①半导体领域激光加工设备：包括：（1）碳化硅、氮化镓等各类半导体晶圆的切割、划片；（2）LED / Mini LED晶圆切割、裂片；（3）MicroLED激光剥离、激光巨量转移；（4）集成电路传统封装及先进封装应用：如硅隐切、玻璃通孔（TGV）、激光开槽（low-k）、晶圆打标、模组钻孔（TMV）、激光解键合、辅助焊接等。 ②显示领域激光加工设备：主要用于TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro LED和硅基OLED显示屏的切割、修复和蚀刻等。③新型电子领域激光加工设备：主要应用于PCB/FPC、陶瓷、电动车载玻璃、汽车抬头显示玻璃、LCP/MPI天线、PET薄膜等的切割、钻孔、蚀刻。尤其随着新能源汽车的发展，相关柔性线路板、车载玻璃等精密化加工需求，催生了更多紫外和超快激光的应用。④新能源领域激光加工设备：布局锂电、光伏等新能源应用领域，主要包括：（1）钙钛矿薄膜太阳能电池生产设备；（2）印刷网版激光制版设备；（3）锂离子、氢燃料动力电池相关智能化装备；（4）电力系统储能、基站储能和家庭储能电池相关智能化装备。 2）激光器： 公司激光器产品主要包括固体激光器及光纤超快激光器。按激光脉冲宽度划分主要包括纳秒激光器、皮秒激光器、飞秒激光器及可调脉宽激光器等。公司自产激光器主要用于公司配套生产精密激光加工设备，部分激光器对外销售。2023年，正式推出光纤系列激光器。 2.盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.07、8.52和10.10亿元，同比+22%、+21%和+19%，2024-2026年归母净利润分别为0.69、0.97和1.33亿元，同比+77%、+41%和+37%，2024-2026年EPS分别为0.67、0.94和1.29元，2024/4/26股价22.76元对应PE为34、24和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、下游景气下滑等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容