2024年一季报点评：营收利润延续双增，一季度业绩表现超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月28日 公司研究 营收利润延续双增，一季度业绩表现超预期 ——匠心家居（301061.SZ）2024年一季报点评 买入（维持） 当前价：63.72元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.28 总市值(亿元)： 81.56 一年最低/最高(元)： 29.80/73.00 近3月换手率： 39.90% 股价相对走势 -20%22%64%106%148%04/2307/2310/2301/24匠心家居沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.35 15.80 107.72 绝对 7.15 24.28 96.68 资料来源：Wind 相关研报 营收利润逆势增长，预计2024年行业景气度有所提升——匠心家居（301061.SZ）2023年报点评（2024-04-25） 三季度业绩表现继续高歌猛进，转型OBM之路稳步推进中——匠心家居（301061.SZ）2023年三季报点评（2023-10-30） 事件： 公司发布2024年一季报，1Q2024实现营收5.6亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.2亿元，同比+58.0%，剔除股份支付费用影响后同比+65.3%。 点评： 家具外贸向好，公司营收利润延续高增：在美国地产周期和家居库存周期的共振下，美国家具需求向好，1Q2024国内家具外贸展现明显回暖态势。根据海关总署数据，2024年1-3月，国内家具及其零件出口额累计达到174.7亿美元，同比增长19.6%。 自主品牌快速成长，客户黏性不断增强：1Q2024，公司共开拓24位新客户，均为零售商，其中两位为“全美排名前100位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量已占美国家具类客户总数的75.6%，美国零售商客户对公司的营收贡献已超过58%，占公司在美国市场营收额的65.3%。除了持续开拓新的零售客户外，公司已有大客户的黏性也在不断增强，1Q2024公司前十大客户中的大多数都增加了采购额，增加幅度在1.71%~513.88%，其中4位客户增加幅度超过50%。 毛利率同比提升，美元汇率走强下公司汇兑收入增加： 1Q2024公司毛利率为33.3%，同比+3.3pcts。我们认为公司毛利率同比提高的主要原因是公司包括MotoLiving在内的高端新品广受欢迎，产品结构持续升级所致。 1Q2024公司期间费用率为8.0%，同比-3.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/3.3%/5.1%/-3.4%，分别同比+0.1/+0.5/-0.7/-3.5pcts，其中，销售费用率和管理费用率的提高主要系股份支付费用增加所致，财务费用率的降低主要系汇兑收入增加所致。 产品研发实力强劲，未来将积极广告投放强化宣传：产品端，公司具备打造爆品的实力，2023年公司开发的MotoLiving系列沙发由于在设计、功能、材质、色彩上符合消费者的审美和需求而广受欢迎，截至2024年3月底，公司共收到MotoLiving来自45个客户的上千万美金订单；营销端，公司将采取更加积极的广告策略来强化品牌宣传，提升品牌影响力。 一季度业绩超预期，维持“买入”评级：我们基本维持公司2024-2026年的营收预测，考虑到公司自主品牌力的不断增强、产品结构的持续升级，我们小幅上调公司2024-2026年归母净利润预测为5.2/6.5/7.9亿元（上调幅度为2%/5%/6%）， 2024-2026年EPS分别为4.07/5.10/6.16元，对应PE分别为16/12/10倍。鉴于2024年美国家居景气度有所回升，且公司的核心竞争力越来越强，我们看好公司长期的成长空间和发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：美国继续加息导致地产复苏程度不及预期，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元兑人民币汇率大幅波动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 匠心家居（301061.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,463 1,921 2,411 3,015 3,675 营业收入增长率 -24.02% 31.37% 25.50% 25.04% 21.86% 净利润（百万元） 334 407 521 653 789 净利润增长率 11.95% 21.93% 27.96% 25.18% 20.84% EPS（元） 2.61 3.18 4.07 5.10 6.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.38% 13.56% 15.06% 16.49% 17.33% P/E 24 20 16 12 10 P/B 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 匠心家居（301061.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,463 1,921 2,411 3,015 3,675 营业成本 986 1,269 1,579 1,962 2,396 折旧和摊销 22 23 27 29 31 税金及附加 7 8 10 12 15 销售费用 50 56 75 91 110 管理费用 51 69 87 103 121 研发费用 97 118 150 184 224 财务费用 -70 -30 -52 -46 -53 投资收益 42 48 48 40 40 营业利润 387 476 599 750 906 利润总额 388 479 599 750 906 所得税 54 72 78 98 118 净利润 334 407 521 653 789 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 334 407 521 653 789 EPS(元) 2.61 3.18 4.07 5.10 6.16 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 264 530 438 559 681 净利润 334 407 521 653 789 折旧摊销 22 23 27 29 31 净营运资金增加 -273 694 75 125 140 其他 181 -595 -186 -248 -278 投资活动产生现金流 -252 -201 -122 -35 -35 净资本支出 -36 -36 -75 -75 -75 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -216 -165 -47 40 40 融资活动现金流 -204 -173 -49 -111 -143 股本变化 48 0 0 0 0 债务净变化 3 5 -36 0 0 无息负债变化 -190 137 22 133 147 净现金流 -126 178 267 413 503 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 3,113 3,561 4,004 4,634 5,373 货币资金 687 866 1,133 1,546 2,050 交易性金融资产 1,434 907 907 910 915 应收账款 163 273 321 397 481 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 14 14 18 22 27 存货 296 255 311 385 469 其他流动资产 171 898 907 919 933 流动资产合计 2,769 3,217 3,601 4,185 4,881 其他权益工具 5 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 130 142 151 161 173 在建工程 2 1 14 24 32 无形资产 34 33 46 58 70 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 14 25 37 37 37 非流动资产合计 345 344 403 449 492 总负债 415 557 543 676 823 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 136 242 301 374 457 应付票据 67 127 159 197 241 预收账款 4 4 4 6 7 其他流动负债 0 0 15 21 24 流动负债合计 282 459 538 671 818 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 133 99 5 5 5 股东权益 2,698 3,004 3,461 3,957 4,550 股本 128 128 128 128 128 公积金 1,702 1,746 1,752 1,752 1,752 未分配利润 850 1,104 1,556 2,052 2,645 归属母公司权益 2,698 3,004 3,461 3,957 4,550 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 32.6% 34.0% 34.5% 34.9% 34.8% EBITDA率 21.0% 22.9% 23.0% 23.4% 23.2% EBIT率 19.1% 21.4% 21.8% 22.4% 22.4% 税前净利润率 26.5% 24.9% 24.8% 24.9% 24.7% 归母净利润率 22.8% 21.2% 21.6% 21.6% 21.5% ROA 10.7% 11.4% 13.0% 14.1% 14.7% ROE（摊薄） 12.4% 13.6% 15.1% 16.5% 17.3% 经营性ROIC 29.0% 22.3% 25.7% 30.1% 33.5% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 13% 16% 14% 15% 15% 流动比率 9.83 7.01 6.70 6.24 5.97 速动比率 8.78 6.46 6.12 5.66 5.39 归母权益/有息债务 86.23 82.33 - - - 有形资产/有息债务 97.63 95.69 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 3.43% 2.90% 3.10% 3.02% 3.00% 管理费用率 3.48% 3.60% 3.60% 3.40% 3.30% 财务费用率 -4.80% -1.56% -2.15% -1.51% -1.44% 研发费用率 6.66% 6.13% 6.20% 6.10% 6.10% 所得税率 14% 15% 13% 13% 13% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.50 0.50 1.22 1.53 1.85 每股经营现金流 2.06 4.14 3.42 4.37 5.32 每股净资产 21.08 23.47 27.04 30.92 35.55 每股销售收入 11.43 15.01 18.84 23.56 28.71 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 24 20 16 12 10 PB 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA 20.9 15.5 11.7 8.7 6.7 股息率 0.8% 0.8% 1.9% 2.4% 2.9% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收