2023年年度报告、2024年第一季度报告点评：民品船舶盈利改善趋势显现，归母净利润同比大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月28日 公司研究 民品船舶盈利改善趋势显现，归母净利润同比大幅增长 ——中国船舶（600150.SH）2023年年度报告、2024年第一季度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报及2024年第一季度报告。2023年实现营业收入748.39亿元，同比增长25.81%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长1614.73%。23Q4实现营业收入251.85亿元，同比增长20.13%；实现归母净利润3.96亿元。24Q1实现营业收入152.70亿元，同比增长68.84%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长821.12%。 民船建造业务生产端、经营端均呈现较好趋势：公司2023全年完工交付民品船舶81艘/753.49万载重吨，吨位数完成年计划的122.80%，同比增长7.55%。公司2023全年共承接民品船舶订单128艘/918.61万载重吨/728.78亿元（按2023年底汇率，下同）。截至2023年末，公司累计手持民品船舶订单261艘/1943.78万载重吨/1534.99亿元。 船舶造修及海洋工程业务毛利率提升：2023年公司船舶造修及海洋工程业务毛利率10.13%，同比增加3.90PCT，归因于公司年度内交付船舶数量及单船平均价格均有所上升。子公司外高桥造船收回4座海工平台合同尾款并确认收入59.27亿元，确认毛利26.59亿元，扣除4座海工平台因素影响，船舶造修及海洋工程业务毛利率6.94%，同比增加0.71PCT。 费用率优化，现金流提升明显：2023年，公司销售、管理、研发、财务四项费用合计55.96亿元，同比减少2.10%；四项费用率7.48%，同比下降2.06PCT。其中销售费用增加4.15亿元，同比增长161.23%，主要是首艘国产大型邮轮完工交付计提销售服务费金额较大所致。管理费用同比下降，主要是上年度停工损失及专项支出金额较大所致。经营活动产生的现金流量净额为182.13亿元，比上年度增加182.50亿元，主要由于①全年完工交付船舶数量及新接订单量均同比增加，同时收回海工平台款项，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加298.46亿元；②公司手持订单生产快速上量，大型在建产品投入增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加112.10亿元。 盈利预测、估值与评级：受益于近年来全球新船造价持续提升，公司船舶造修业务毛利率已呈现上升趋势。我们预测公司2024-2026年归母净利润50.58/72.87/ 97.43亿元，当前股价对应的PE分别为33/23/17X。我国正由造船大国向造船强国转变，公司作为先进船舶制造的龙头，积极推进节能环保及高端船型，在国内乃至全球占据领先地位。维持“买入”评级。 风险提示：民船业务需求减少的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；业务管理的风险；安全生产的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 59,485 74,839 75,280 82,808 90,315 营业收入增长率 -0.43% 25.81% 0.59% 10.00% 9.06% 净利润（百万元） 172 2,957 5,058 7,287 9,743 净利润增长率 -19.34% 1614.73% 71.02% 44.08% 33.69% EPS（元） 0.04 0.66 1.13 1.63 2.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.38% 6.12% 9.63% 12.51% 14.81% P/E 971 57 33 23 17 P/B 3.6 3.5 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26 当前价：37.44元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 44.72 总市值(亿元)： 1674.48 一年最低/最高(元)： 24.80/39.99 近3月换手率： 69.20% 股价相对走势 -20%-3%14%31%48%04/2307/2310/2301/24中国船舶沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.41 13.67 55.63 绝对 8.21 22.15 44.59 资料来源：Wind 相关研报 下半年交付以涨价后订单为主，盈利有望出现明显改善——中国船舶（600150.SH）2023年半年度报告点评（2023-09-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国船舶（600150.SH） 图1：公司近年营业收入及变化情况 图2：公司近年归母净利润情况 55,244 59,740 59,485 74,839 15,270 8.14%-0.43%25.81%68.84%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100002000030000400005000060000700008000020202021202220232024Q1营业总收入（单位：百万元）YOY 306 214 172 2,957 401 -30.08%-19.34%1614.73%821.12%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%050010001500200025003000350020202021202220232024Q1归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司近年利润率情况 图4：公司近年费用率情况 10.71%10.60%7.60%10.57%7.22%11.17%9.62%9.54%7.48%5.12%0.55%0.36%0.29%3.95%2.63%0%2%4%6%8%10%12%20202021202220232024Q1毛利率期间费用率净利率（归母） 11.17%9.62%9.54%7.48%5.12%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20202021202220232024Q1期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：中国新造船价格指数CNPI 图6：造船钢材价格情况 7007508008509009501,0001,0501,1001,1502011-07-012011-11-152012-03-302012-08-152012-12-302013-05-152013-09-302014-02-152014-06-302014-11-152015-03-302015-10-302016-07-302017-04-302018-03-302018-12-302019-09-302020-06-302021-03-302021-12-302022-09-302023-06-302024-03-30中国新造船价格指数(月度) 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019-01-022019-03-122019-05-202019-07-242019-09-272019-12-052020-02-172020-04-222020-06-292020-09-012020-11-102021-01-142021-03-242021-05-312021-08-042021-10-132021-12-162022-02-242022-04-292022-07-072022-09-092022-11-182023-01-292023-04-032023-06-082023-08-142023-10-232023-12-262024-03-05价格:造船板:20mm:上海（单位：元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计至20240330 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计至20240426 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国船舶（600150.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 59,485 74,839 75,280 82,808 90,315 营业成本 55,032 66,929 64,571 68,704 73,243 折旧和摊销 2,241 2,357 2,792 2,892 3,007 税金及附加 191 231 232 255 278 销售费用 257 672 376 414 452 管理费用 3,658 3,096 3,114 3,426 3,736 研发费用 3,072 3,139 3,158 3,473 3,788 财务费用 -1,308 -1,311 604 448 330 投资收益 2,351 539 100 100 100 营业利润 412 2,994 5,143 7,423 9,935 利润总额 2,173 3,022 5,171 7,451 9,963 所得税 1,301 68 116 167 223 净利润 872 2,955 5,055 7,285 9,740 少数股东损益 701 -3 -3 -3 -3 归属母公司净利润 172 2,957 5,058 7,287 9,743 EPS(按最新股本计) 0.04 0.66 1.13 1.63 2.18 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -41 18,213 8,536 8,709 11,105 净利润 172 2,957 5,058 7,287 9,743 折旧摊销 2,241 2,357 2,792 2,892 3,007 净营运资金增加 -90 3,401 -595 -444 -1,905 其他 -2,364 9,498 1,281 -1,026 261 投资活动产生现金流 -8,341 -11,244 -2,719 -2,890 -3,176 净资本支出 -1,204 -2,412 -2,730 -2,990 -3,276 长期投资变化 10,615 15,189 0 0 0 其他资产变化 -17,751 -24,021 11 100 100 融资活动现金流 7,385 -1,951 -7,082 -1,978 -2,535 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 7,312 -514 -5,583 0 0 无息负债变化 -2,652 13,916 -1,017 1,802 2,063 净现金流 -693 4,748 -1,265 3,841 5,394 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 162,438 177,832 175,393 182,949 192,547 货币资金 57,388 67,965 66,700 70,542 75,936 交易性金融资产 206 2 2 2 2 应收账款 3,719 3,127 3,146 3,461 3,774 应收票据 246 289 291 320 349 其他应收款（合计） 770 17