2023年年度报告点评：归母净利润同比增长28%，各业务迎来较好发展趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月1日 公司研究 归母净利润同比增长28%，各业务迎来较好发展趋势 ——广东宏大（002683.SZ）2023年年度报告点评 买入（上调） 事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入115.43亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润7.16亿元，同比增长27.68%。23Q4实现营业收入36.01亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长29.29%。 矿服业务秉承“大项目、大客户”战略，推动长期稳健高质量发展：2023年，为应对新疆、西藏区域及海外市场的快速增长及产能紧缺的问题，公司积极布局产能，将位于其他地区富余的炸药产能调配至新疆、西藏，同时公司紧跟国家“一带一路”倡议，加快出海步伐，已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个国家承接多个项目，海外市场份额逐步扩大，并积极探索海外炸药厂投资的可行性。新疆、西藏及海外市场营收增长显著，分别同比增长176.81%、65.15%、33.24%。 民爆业务原材料降价利润率提升，电子雷管推广营收提升：民爆主要原材料硝酸铵2023年平均价格约2913.25元/吨，较2022年下降6.43%。至23年底，公司拥有工业炸药产能49.4万吨，位居全国前三，产能遍布全国各地，23年公司炸药生产41.63万吨，同比增长5.60%，产能释放率达84.27%。由于原材料成本下降，公司工业炸药业务营收同比降低2.31%，而毛利率提升7.22PCT。2023年全国工业雷管总产量为7.24亿发，其中电子雷管已实现全面替代传统的导爆管雷管及工业电雷管，产量为6.70亿发。23年公司起爆器材业务营收同比增长87.34%，毛利率提升1.78PCT。 防务装备业务大力发展，拓展黑索今产品：防务装备业务是公司的战略转型重点板块，公司以子公司宏大防务科技为平台，布局了国内及国际军贸两大市场。23年，公司完成了收购江苏红光化工有限公司54%的股权，业务范围拓展到黑索今的生产和销售，黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。 盈利预测、估值与评级：公司2023年归母净利润超出我们此前的预测6.6亿元（超出约8.44%）。考虑公司业务有望持续得到有效拓展，上调2024-25年归母净利润预测6.28%/3.14%至8.08亿元/9.08亿元，并预测2026年归母净利润10.08亿元，2024-26年EPS分别为1.06、1.20、1.33元，当前股价对应PE分别为18X，16X，15X。公司在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；防务业务稳步推进，以及公司计划拓展国内外防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；上调公司评级至“买入”。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,169 11,543 13,040 14,588 16,164 营业收入增长率 19.26% 13.51% 12.97% 11.88% 10.80% 净利润（百万元） 561 716 808 908 1,008 净利润增长率 16.78% 27.68% 12.85% 12.38% 11.01% EPS（元）(按最新股本计) 0.74 0.94 1.06 1.20 1.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.45% 11.07% 11.79% 12.45% 12.93% P/E 27 21 18 16 15 P/B 2.5 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29 当前价：19.62元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.60 总市值(亿元)： 149.06 一年最低/最高(元)： 13.68/33.67 近3月换手率： 50.45% 股价相对走势 -52%-36%-20%-4%12%03/2306/2309/2312/23广东宏大沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.53 -6.26 -23.73 绝对 4.14 -1.80 -35.78 资料来源：Wind 相关研报 归母净利润同比增长27%，起爆器材业务毛利率提升——广东宏大（002683.SZ）2023年半年度报告点评（2023-08-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广东宏大（002683.SZ） 图1：公司主营业务收入情况 图2：公司归母净利润情况 5,902 6,395 8,526 10,169 11,543 28.88%8.34%33.33%19.26%13.51%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 20192020202120222023主营业务收入（单位：百万元）YOY 307 404 480 561 716 31.61%18.93%16.78%27.68%0%5%10%15%20%25%30%35%0 100 200 300 400 500 600 700 800 2019202020212022 2023 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司2023年各业务收入占比 图4：公司各业务毛利率情况 矿山开采77.41%工业炸药17.12%起爆器材2.65%防务装备1.49%其他主营业务1.34% 0%10%20%30%40%50%20192020202120222023矿山开采工业炸药起爆器材防务装备其他主营业务 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：公司期间费用率情况 图6：公司综合毛利率及净利率情况 8.17%10.48%11.10%10.11%10.31%0%2%4%6%8%10%12%20192020202120222023销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 20.49%21.54%20.30%18.93%20.67%5.20%6.31%5.63%5.51%6.20%0%5%10%15%20%25%20192020202120222023毛利率税后净利润率（归属母公司） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 广东宏大（002683.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,169 11,543 13,040 14,588 16,164 营业成本 8,244 9,157 10,469 11,793 13,070 折旧和摊销 358 400 530 617 710 税金及附加 44 46 52 58 64 销售费用 56 70 79 88 98 管理费用 588 658 743 802 889 研发费用 295 375 424 474 526 财务费用 89 87 82 81 75 投资收益 151 86 100 88 78 营业利润 974 1,138 1,245 1,362 1,479 利润总额 966 1,134 1,241 1,358 1,474 所得税 128 161 177 193 210 净利润 839 972 1,064 1,164 1,264 少数股东损益 278 256 256 256 256 归属母公司净利润 561 716 808 908 1,008 EPS(按最新股本计) 0.74 0.94 1.06 1.20 1.33 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 891 1,413 1,463 1,875 1,942 净利润 561 716 808 908 1,008 折旧摊销 358 400 530 617 710 净营运资金增加 281 -93 497 133 416 其他 -309 390 -372 217 -192 投资活动产生现金流 324 -276 -847 -891 -949 净资本支出 -678 -804 72 -979 -1,026 长期投资变化 316 316 0 0 0 其他资产变化 686 213 -919 88 78 融资活动现金流 -528 -778 -232 -751 -607 股本变化 -1 11 0 0 0 债务净变化 132 -346 275 -204 -23 无息负债变化 876 457 -70 457 447 净现金流 683 356 384 233 386 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 15,333 16,259 17,104 18,054 19,234 货币资金 2,658 2,958 3,341 3,574 3,960 交易性金融资产 505 1 800 800 800 应收账款 2,200 2,169 2,450 2,612 2,894 应收票据 980 825 932 1,042 1,155 其他应收款（合计） 148 126 142 159 177 存货 404 391 448 504 559 其他流动资产 852 904 904 904 904 流动资产合计 9,051 9,069 10,517 11,107 11,970 其他权益工具 38 38 38 38 38 长期股权投资 316 316 316 316 316 固定资产 1,889 2,140 2,492 2,800 3,060 在建工程 191 375 417 455 491 无形资产 399 431 411 394 379 商誉 1,639 1,806 1,806 1,806 1,806 其他非流动资产 432 451 451 451 451 非流动资产合计 6,281 7,190 6,586 6,948 7,264 总负债 8,204 8,315 8,520 8,772 9,197 短期借款 314 206 481 277 254 应付账款 2,009 2,180 2,493 2,808 3,112 应付票据 328 269 307 346 383 预收账款 0 3 4 4 5 其他流动负债 521 491 491 491 491 流动负债合计 4,671 6,119 6,547 6,799 7,223 长期借款 3,080 1,732 1,732 1,732 1,732 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 114 122 122 122 122 非流动负债合计 3,534 2,195 1,974 1,974 1,974 股东权益 7,129 7,944 8,583 9,282 10,037 股本 749 760 760 760 760 公积金 3,385 3,614 3,695 3,