2021年三季度报告点评：前三季度归母净利润同比增长28%，订单充足积极备产

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月31日 公司研究 前三季度归母净利润同比增长28%，订单充足积极备产 ——航天电器（002025.SZ）2021年三季度报告点评 买入（维持） 事件：公司2021Q3实现营收13.31亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长12.51%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比增长2.40%。Q1-Q3实现营收36.73亿元，同比增长22.33%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长27.86%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长29.52%。 点评： 毛利率同比环比实现小幅上升，期间费用率提升主要由于管理费用增长：公司Q3毛利率为33.49%，同比增长0.52PCT，环比增长0.12PCT，毛利率的小幅上升或是由于规模效应。期间费用率单Q3及前三季度来看同比均有所提升，其中管理费用增长主要是2020年受疫情影响公司享受社保优惠，财务费用有所下降主要因为公司利息收入增加、汇兑损失减少。 订单充足且增长迅速，公司积极准备生产工作：三季度末公司应收账款较年初增长88.03%，主要原因是公司持续加大重点市场、重点领域的开发力度，主业订单实现较快增长，带动应收账款相应增加，而且从历史情况来看，公司货款回笼主要集中于Q4，当前状态符合公司货款回收规律。存货较年初增长63.55%，主要原因为公司主业订单充足，为确保及时交付产品，公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。应付票据较年初增长51.05%，应付账款较年初增长31.00%，合同负债较年初增长99.21%，多个科目的变动均反映公司订单充足且增长迅速，同时公司在积极准备后续的生产工作。 定增项目落地，后续发展可期：公司通过定增的方式募集资金14.31亿元，用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目，年产153万只新基建用光模块项目，年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目，贵州林泉微特电机产业化建设项目，收购航天林泉经营性资产，补充流动资金共6个项目。项目建设期为3年，全部达产后，预计可为公司带来20亿元以上的收入规模，为公司后续发展奠定了基础。 盈利预测、估值与评级：受益于国防建设的持续推进以及武器装备信息化水平的不断提升，公司收入、盈利有望实现持续提升。我们小幅上调公司2021-2023年的盈利预测2.97%/4.94%/4.76%至5.94亿元/7.68亿元/9.73亿元，预计2021-2023年EPS分别为1.31、1.70、2.15元，当前股价对应PE分别为54X、42X、33X。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,534 4,218 5,387 6,659 8,380 营业收入增长率 24.69% 19.38% 27.69% 23.62% 25.85% 净利润（百万元） 402 434 594 768 973 净利润增长率 12.06% 7.80% 36.92% 29.43% 26.61% EPS（元） 0.89 0.96 1.31 1.70 2.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.27% 12.73% 11.12% 12.82% 14.26% P/E 80 74 54 42 33 P/B 10.1 9.0 6.0 5.4 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 当前价：71.29元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.53 总市值(亿元)： 322.70 一年最低/最高(元)： 41.74/72.36 近3月换手率： 65.94% 股价相对走势 -10%7%24%40%57%10/2001/2104/2107/21航天电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.48 11.41 52.87 绝对 15.36 10.91 57.47 资料来源：Wind 相关研报 收入维持高速增长，2021景气度有望持续——航天电器（002025.SZ）2020年度报告点评（2021-04-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 航天电器（002025.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,534 4,218 5,387 6,659 8,380 营业成本 2,300 2,767 3,536 4,356 5,482 折旧和摊销 101 110 113 122 132 税金及附加 10 10 13 16 20 销售费用 96 135 172 213 267 管理费用 277 327 417 516 649 研发费用 378 428 547 676 850 财务费用 -10 0 -8 -14 -7 投资收益 1 0 2 0 0 营业利润 498 556 734 927 1,154 利润总额 505 564 741 935 1,161 所得税 47 55 72 91 113 净利润 459 509 669 844 1,048 少数股东损益 56 75 75 75 75 归属母公司净利润 402 434 594 768 973 EPS(按最新股本计) 0.89 0.96 1.31 1.70 2.15 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 265 67 45 155 103 净利润 402 434 594 768 973 折旧摊销 101 110 113 122 132 净营运资金增加 460 701 959 1,049 1,411 其他 -698 -1,177 -1,620 -1,785 -2,412 投资活动产生现金流 -110 -148 -128 -152 -158 净资本支出 -98 -148 -145 -152 -158 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -12 0 17 0 0 融资活动现金流 -53 -26 1,268 -127 -173 股本变化 0 0 24 0 0 债务净变化 0 50 -50 0 0 无息负债变化 381 367 546 585 804 净现金流 105 -109 1,186 -124 -229 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,594 6,453 8,955 10,271 11,981 货币资金 939 836 2,022 1,899 1,670 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,531 1,876 2,396 2,962 3,727 应收票据 1,517 2,049 2,617 3,235 4,071 其他应收款（合计） 12 5 7 9 11 存货 497 626 799 985 1,239 其他流动资产 214 142 154 167 184 流动资产合计 4,781 5,625 8,110 9,397 11,080 其他权益工具 15 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 596 619 625 631 637 在建工程 9 27 40 50 59 无形资产 107 97 104 109 115 商誉 28 14 14 14 14 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 813 828 845 874 901 总负债 1,917 2,334 2,830 3,414 4,219 短期借款 0 50 0 0 0 应付账款 1,050 1,148 1,467 1,807 2,275 应付票据 627 874 1,117 1,376 1,732 预收账款 27 1 1 1 1 其他流动负债 0 1 3 5 7 流动负债合计 1,797 2,230 2,752 3,365 4,208 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 119 104 78 49 11 非流动负债合计 119 104 78 49 11 股东权益 3,677 4,119 6,125 6,856 7,762 股本 429 429 453 453 453 公积金 965 1,029 2,428 2,428 2,428 未分配利润 1,581 1,886 2,394 3,050 3,880 归属母公司权益 3,032 3,406 5,336 5,992 6,823 少数股东权益 646 713 789 864 940 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 34.9% 34.4% 34.4% 34.6% 34.6% EBITDA率 17.9% 17.1% 16.1% 16.0% 15.8% EBIT率 14.8% 14.4% 14.0% 14.2% 14.2% 税前净利润率 14.3% 13.4% 13.8% 14.0% 13.9% 归母净利润率 11.4% 10.3% 11.0% 11.5% 11.6% ROA 8.2% 7.9% 7.5% 8.2% 8.7% ROE（摊薄） 13.3% 12.7% 11.1% 12.8% 14.3% 经营性ROIC 13.9% 13.2% 13.1% 13.6% 13.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 34% 36% 32% 33% 35% 流动比率 2.66 2.52 2.95 2.79 2.63 速动比率 2.38 2.24 2.66 2.50 2.34 归母权益/有息债务 - 68.12 - - - 有形资产/有息债务 - 125.73 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.73% 3.19% 3.19% 3.19% 3.19% 管理费用率 7.84% 7.75% 7.75% 7.75% 7.75% 财务费用率 -0.28% 0.00% -0.14% -0.21% -0.09% 研发费用率 10.70% 10.15% 10.15% 10.15% 10.15% 所得税率 9% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.15 0.20 0.25 0.31 0.39 每股经营现金流 0.62 0.16 0.10 0.34 0.23 每股净资产 7.07 7.94 11.79 13.24 15.07 每股销售收入 8.24 9.83 11.90 14.71 18.51 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 80 74 54 42 33 PB 10.1 9.0 6.0 5.4 4.7 EV/EBITDA 50.6 44.8 38.0 31.3 25.8 股息率 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% mNtOqOpPxPsNwOpOmQzQnR8ObP7NpNqQoMnMfQoPmNjMnNoM6MrQmNwMnPqQvPpPrP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证