2021年三季度报告点评：Q3归母净利润同比增长43%，订单充足期待持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月1日 公司研究 Q3归母净利润同比增长43%，订单充足期待持续增长 ——航发动力（600893.SH）2021年三季度报告点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年三季报，单Q3实现营业收入82.59亿元，同比增长31.64%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长42.91%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长26.08%。Q1-Q3实现营业收入183.43亿元，同比增长18.59%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长23.58%；实现扣非归母净利润6.67亿元，同比增长25.82%。 点评： 单季度毛利率变化明显或因产品交付结构变化：公司Q3毛利率为10.66%，相比Q2的18.83%出现明显变化。考虑国防装备研制生产的计划性及可持续性，我们认为单季度的毛利率变化的主要原因可能是交付的产品结构出现了阶段性变化。前三季度，公司整体毛利率为14.44%，与2020年全年水平14.97%相比变化幅度有限。 期间费用率同比环比均实现明显下降，财务费用持续得到优化：公司Q3期间费用率为6.46%，同比下降3.38PCT，环比下降5.19PCT。其中，财务费用变化明显，主要原因为公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少。公司在21年合同负债大幅增加，主要为客户预付款增加，且公告使用闲置自有资金进行现金管理，对公司的财务费用改善起到了积极作用。 订单充足，积极备产，收入、盈利有望实现持续增长：至三季度末，公司应收账款相比上一年度末增长121.93%，预付账款增长493.37%，存货增长41.24%，合同负债增长718.32%，反映公司目前订单非常饱满，且处于积极备产的状态。在我国国防建设持续加强，航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下，公司收入、盈利有望实现持续增长。 盈利预测、估值与评级：公司目前订单非常饱满，且处于积极备产的状态。在我国国防建设持续加强，航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下，公司收入、盈利有望实现持续增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.53、0.63、0.76元，当前股价对应PE分别为111X、94X、78X。在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。 风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 25,210 28,633 35,120 42,485 50,648 营业收入增长率 9.13% 13.57% 22.66% 20.97% 19.21% 净利润（百万元） 1,077 1,146 1,416 1,676 2,015 净利润增长率 1.27% 6.37% 23.55% 18.37% 20.22% EPS（元）(按最新股本计) 0.40 0.43 0.53 0.63 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.76% 3.17% 3.81% 4.36% 5.05% P/E 146 138 111 94 78 P/B 4.6 4.4 4.2 4.1 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 当前价：59.16元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.66 总市值(亿元)： 1576.96 一年最低/最高(元)： 34.42/80.57 近3月换手率： 101.77% 股价相对走势 -10%19%49%78%108%07/2011/2003/2107/21航发动力沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.77 0.86 60.67 绝对 15.34 0.36 65.04 资料来源：Wind 相关研报 主营业务收入增速持续提升，继续好看未来发展——航发动力（600893.SH）2020年度报告点评（2021-04-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 航发动力（600893.SH） 图1：公司应收账款变化情况 图2：公司预付账款变化情况 -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 应收账款（单位：百万元）环比同比 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 预付款项（单位：百万元）环比同比 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司存货变化情况 图4：公司合同负债变化情况 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%050001000015000200002500030000存货（单位：百万元）环比同比 -200%0%200%400%600%800%1000%050001000015000200002500030000合同负债（单位：百万元）环比 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 mNrMpRoOzRpQuMqRtPwPqM9PdNbRoMqQsQpOjMoPqRfQrRmO7NoPnMxNoPrPvPtRmP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 航发动力（600893.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 25,210 28,633 35,120 42,485 50,648 营业成本 21,004 24,345 29,872 36,107 43,007 折旧和摊销 1,485 1,551 1,775 1,825 1,879 税金及附加 80 63 77 93 111 销售费用 327 303 457 552 658 管理费用 1,881 1,676 2,669 3,314 3,900 研发费用 420 447 632 799 952 财务费用 421 307 -121 -210 -185 投资收益 83 113 85 73 85 营业利润 1,348 1,390 1,728 2,031 2,440 利润总额 1,346 1,410 1,748 2,050 2,460 所得税 237 244 302 354 425 净利润 1,109 1,166 1,446 1,696 2,035 少数股东损益 31 20 30 20 20 归属母公司净利润 1,077 1,146 1,416 1,676 2,015 EPS(按最新股本计) 0.40 0.43 0.53 0.63 0.76 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 5,094 3,609 14,462 3,339 2,400 净利润 1,077 1,146 1,416 1,676 2,015 折旧摊销 1,485 1,551 1,775 1,825 1,879 净营运资金增加 2,725 -112 -9,614 1,560 2,972 其他 -193 1,023 20,885 -1,723 -4,465 投资活动产生现金流 -2,345 -2,669 -1,040 -1,092 -1,266 净资本支出 -2,446 -2,583 -1,005 -1,165 -1,351 长期投资变化 1,478 1,757 0 0 0 其他资产变化 -1,377 -1,844 -35 73 85 融资活动现金流 924 -1,071 -2,568 -505 -636 股本变化 0 416 0 0 0 债务净变化 -3,226 -133 -2,090 0 0 无息负债变化 6,831 415 17,465 6,699 5,829 净现金流 3,687 -174 10,854 1,741 499 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 63,115 64,352 80,827 88,793 96,153 货币资金 8,235 8,089 18,943 20,684 21,183 交易性金融资产 0 0 0 38 76 应收账款 9,383 8,190 9,978 11,990 14,197 应收票据 1,275 2,747 3,194 3,651 4,099 其他应收款（合计） 157 106 130 157 188 存货 18,544 18,744 22,690 27,011 31,644 其他流动资产 60 68 84 101 121 流动资产合计 38,188 38,448 55,637 64,380 72,398 其他权益工具 166 158 158 158 158 长期股权投资 1,478 1,757 1,757 1,757 1,757 固定资产 16,497 17,083 17,088 16,997 16,872 在建工程 2,956 2,967 2,375 1,956 1,668 无形资产 2,100 2,136 1,903 1,697 1,513 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 848 931 1,090 1,090 1,090 非流动资产合计 24,927 25,904 25,190 24,413 23,755 总负债 26,570 26,851 42,227 48,926 54,755 短期借款 2,787 2,090 0 0 0 应付账款 7,428 8,552 10,493 12,683 15,107 应付票据 7,588 9,671 11,866 14,343 17,084 预收账款 2,847 0 0 0 0 其他流动负债 13 6 6 6 6 流动负债合计 26,825 27,574 43,201 50,187 56,333 长期借款 230 799 799 799 799 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,448 1,315 1,063 778 461 非流动负债合计 -255 -723 -974 -1,260 -1,577 股东权益 36,545 37,501 38,600 39,866 41,397 股本 2,250 2,666 2,666 2,666 2,666 公积金 21,199 27,443 27,585 27,752 27,954 未分配利润 5,496 6,254 7,182 8,261 9,570 归属母公司权益 28,690 36,100 37,170 38,416 39,927 少数股东权益 7,855 1,401 1,431 1,451 1,471 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 16.7% 15.0% 14.9% 15.0% 15.1% EBITDA率 13.0% 13.7% 9.5% 8.5% 8.1% EBIT率 7.0% 8.3% 4.4% 4.2% 4.4% 税前净利润率 5.3% 4.9% 5.0% 4.8% 4.9% 归母净利润率 4.3% 4.0% 4.0%