24Q1收入超预期，顺利实现开门红

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月26日 证券研究报告•2024年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 1709.43元 贵州茅台（600519） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 24Q1收入超预期，顺利实现开门红 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 联系人：笪文钊 电话：023-63786049 邮箱：dw zyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.56 流通A股(亿股) 12.56 52周内股价区间(元) 1577.0-1897.0 总市值(亿元) 21,473.82 总资产(亿元) 2,855.25 每股净资产(元) 190.84 相关研究 [Table_Report] 1. 贵州茅台（600519）：23年靓丽收官，24年定调积极 (2024-04-08) 2. 贵州茅台（600519）：23Q3业绩符合预期，全年目标完成无虞 (2023-10-22) 3. 贵州茅台（600519）：业绩略超预期，经营持续向好 (2023-08-04) 4. 贵州茅台（600519）：收入增长靓丽，龙头定力十足 (2023-07-16) [Table_Summary]  事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现收入457.8亿元，同比+18.1%，归母净利润240.7亿元，同比+15.7%；24Q1收入端略超市场预期。  24Q1收入超预期，顺利实现开门红。1、公司积极备战春节动销旺季，茅台酒和系列酒均15%以上的较快增长，各大单品在酒业弱周期下皆保持良性增长态势，彰显出公司强大的品牌力和增长韧性。2、分产品，24Q1茅台酒实现收入397.1亿元，同比+17.7%，其中普飞投放量加大带动销量增加，23Q4普飞直接提价带动整体吨价提升；24Q1系列酒实现收入59.4亿元，同比增长18.4%，系列酒产品力突出，渠道利润丰厚，竞争优势持续强化。3、分渠道，24Q1批发渠道实现收入263.2亿元，同比+25.8%，预计主要系传统经销渠道茅台酒投放量加大贡献；直销渠道实现收入亿元193.2亿元，同比+8.5%，其中“i茅台”平台实现不含税收入53.4亿元，同比+8.9%；24Q1直销占比42.3%，较23Q1下降3.6个百分点。  毛利率保持稳定，现金流表现优异。1、24Q1公司毛利率92.7%，与去年同期基本持平；营业税金及附加率同比提升1.6个百分点至15.5%；费用率方面，24Q1销售费用率提升0.5个百分点至2.5%，管理费用率下降0.7个百分点至4.4%，财务费用率同比持平，整体费用率微降0.1个百分点至5.8%；综合作用下，24Q1净利率下降1.1个百分点至53.5%。2、24Q1公司销售现金回款462.6亿元，同比+29.3%，经营活动产生的现金流量净额91.9亿元，同比+75.2%，主要系本期销售商品收到的现金增加，以及经营活动现金流出中的存放中央银行和同业款项净增加额增加。此外，截至24Q1末合同负债95.2亿元，同比+14.3%，现金流表现优异。  24年增长目标积极，酒业龙头行稳致远。1、2024年公司延续15%左右的总营收增速目标，24Q1收入增长18.1%，顺利实现开门红，为全年完成目标奠定良好开局。2、3月下旬以来普飞价格下行引发市场担忧，从当前的市场来看，散瓶普飞批价已回升至2600元及以上的良性稳定区间，伴随着“五一、端午”等旺季需求到来，普飞价格有望稳中有升。3、公司2024年推出“龙茅”、“散花飞天”“巽风酒”等产品，进一步完善产品矩阵，更好地满足各层级消费者需求。4、在公司持续深化改革的背景下，渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，长线发展后劲十足。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为70.44元、81.97元、94.70元，对应动态PE分别为24倍、21倍、18倍。公司量价齐升确定性高，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。  风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1505.60 1755.77 2024.18 2310.23 增长率 18.04% 16.62% 15.29% 14.13% 归属母公司净利润（亿元） 747.34 884.83 1029.67 1189.64 增长率 19.16% 18.40% 16.37% 15.54% 每股收益EPS（元） 59.49 70.44 81.97 94.70 净资产收益率ROE 34.66% 33.13% 31.45% 29.99% PE 29 24 21 18 PB 9.96 8.08 6.62 5.48 数据来源：Wind，西南证券 -22%-15%-8%-2%5%11%23/423/623/823/1023/1224/224/4贵州茅台 沪深300 贵州茅台（600519）2024年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1505.60 1755.77 2024.18 2310.23 净利润 775.21 917.83 1068.07 1234.01 营业成本 118.67 128.13 145.88 163.69 折旧与摊销 18.65 27.69 31.70 35.78 营业税金及附加 222.34 255.42 295.79 337.69 财务费用 -17.90 -17.95 -24.96 -36.14 销售费用 46.49 52.67 58.70 64.69 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 97.29 107.10 117.40 127.06 经营营运资本变动 1.83 -349.43 -214.16 -226.48 财务费用 -17.90 -17.95 -24.96 -36.14 其他 -111.87 -0.01 -0.01 -0.01 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 665.93 578.14 860.63 1007.16 投资收益 0.34 0.00 0.00 0.00 资本支出 -11.54 -40.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 0.03 0.01 0.02 0.02 其他 -85.70 0.01 0.02 0.02 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -97.24 -39.99 -29.98 -29.98 营业利润 1037.09 1230.41 1431.38 1653.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.46 -1.72 -1.59 -1.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1036.63 1228.70 1429.79 1651.64 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 261.41 310.87 361.72 417.63 支付股利 -565.50 -373.67 -442.42 -514.83 净利润 775.21 917.83 1068.07 1234.01 其他 -23.39 6.83 24.96 36.14 少数股东损益 27.87 33.00 38.40 44.37 筹资活动现金流净额 -588.89 -366.84 -417.46 -478.69 归属母公司股东净利润 747.34 884.83 1029.67 1189.64 现金流量净额 -20.19 171.31 413.19 498.48 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 690.70 862.01 1275.20 1773.68 成长能力 应收和预付款项 1.36 1.58 1.82 2.07 销售收入增长率 18.04% 16.62% 15.29% 14.13% 存货 464.35 501.35 570.81 640.50 营业利润增长率 18.01% 18.64% 16.33% 15.50% 其他流动资产 1095.31 1301.34 1499.66 1711.03 净利润增长率 18.58% 18.40% 16.37% 15.54% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 17.80% 19.49% 15.96% 14.94% 投资性房地产 0.04 0.04 0.04 0.04 获利能力 固定资产和在建工程 220.47 245.04 258.46 270.65 毛利率 92.12% 92.70% 92.79% 92.91% 无形资产和开发支出 87.90 75.80 60.84 43.03 三费率 8.36% 8.08% 7.47% 6.74% 其他非流动资产 166.86 166.70 166.54 166.38 净利率 51.49% 52.28% 52.77% 53.42% 资产总计 2727.00 3153.86 3833.38 4607.38 ROE 34.66% 33.13% 31.45% 29.99% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 28.43% 29.10% 27.86% 26.78% 应付和预收款项 154.45 174.34 199.67 225.88 ROIC 50.51% 52.62% 51.64% 53.02% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 68.93% 70.63% 71.05% 71.55% 其他负债 335.99 209.35 237.88 266.49 营运能力 负债合计 490.43 383.69 437.55 492.37 总资产周转率 0.57 0.60 0.58 0.55 股本 12.56 12.56 12.56 12.56 固定资产周转率 7.59 8.62 9.49 10.34 资本公积 13.75 13.75 13.75 13.75 应收账款周转率 3509.52 2580.05 2543.84 2531.94 留存收益 2119.82 2630.98 3218.23 3893.04 存货周转率 0.28 0.27 0.27 0.27 归属母公司股东权益 2156.69 2657.29 32