一季度收入环比增长17%，连续三个季度环增17%，连续三个季度环增17%，同时产品售价承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月28日买入纳芯微（688052.SH）一季度收入环比增长17%，连续三个季度环增核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价95.03元总市值/流通市值13544/8870百万元52周最高价/最低价294.00/78.09元近3个月日均成交额224.31百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纳芯微（688052.SH）-四季度收入环比增长12%》——2024-02-25《纳芯微（688052.SH）-三季度收入环比增长9.7%，短期业绩承压》——2023-10-26《纳芯微（688052.SH）-上半年收入同比减少8.8%，拟收购昆腾微67.60%股权》——2023-08-27《纳芯微（688052.SH）-一季度收入同比环比均增长，持续丰富产品品类》——2023-04-24《纳芯微（688052.SH）-2022年收入增长94%，与陆博汽车电子宣布产品合作》——2023-02-222023年收入同比减少21.52%，1Q24收入环比增长。公司2023年销量增长34%，但由于产品售价承压，2023年收入同比减少21.52%至13.11亿元，实现归母净利润-3.05亿元（YoY-222%），扣非归母净利润-3.93亿元（YoY-332%），剔除股份支付费用后的归母净利润为-0.84亿元；同时产品售价承压导致公司毛利率下降11.4pct至38.59%。1Q24营收3.62亿元(YoY-23%，QoQ+17%)，自2Q23以来持续环比增长；归母净利润-1.50亿元，毛利率为32%（YoY-13.3pct，QoQ+1.4pct）。2023年研发费用增长29%至5.22亿元，研发费率提高15.6pct至39.79%，高研发投入致短期利润承压。各产品线毛利率承压，汽车电子收入占比提高。分产品线看，2023年公司信号链产品收入7.05亿元(YoY-32.55%)，占比54%，毛利率下降12.41pct至40.47%；电源管理产品收入4.28亿元(YoY-16.08%)，占比33%，毛利率下降13.38pct至29.55%；传感器产品收入1.66亿元(YoY+49.18%)，占比13%，毛利率下降3.41pct至52.03%。从下游来看，2023年汽车电子领域收入占比30.95%，提升7.82pct；泛能源领域由于行业去库存，收入占比下降10.17pct至59.52%；消费电子领域收入占比提升2.33pct至9.51%。全面布局汽车电子应用，多款汽车芯片进展顺利。公司全面布局汽车电子应用，产品广泛应用于汽车三电系统、车身控制、智能驾舱等领域。传感器方面，公司推出的磁线性电流传感器已广泛应用于汽车主驱电机电流检测场景，车规级的磁开关、磁轮速传感器等已完成送样测试；信号链产品方面，车规级的CANFD接口芯片、LIN接口芯片已在部分汽车客户实现定点；电源管理产品方面，直流有刷电机驱动、多路半桥驱动、继电器/螺线管产品系列已大规模发货，推出的多路预驱马达驱动、步进马达驱动新品已取得多家域控及车身控制Tier-1的定点，应用于贯穿尾灯的LED驱动产品已量产，第一颗高边开关产品已导入头部汽车客户，预计2024年量产。投资建议：多款新产品顺利量产，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年归母净利润为-1.72/+0.81/+1.91亿元（2024-2025年前值为-1.53/+0.89亿元），对应2024年4月26日股价的PS分别为7.2/5.6/4.6x。公司聚焦泛能源和汽车领域，多款新产品顺利量产，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,6701,3111,8682,4322,975(+/-%)93.8%-21.5%42.5%30.2%22.3%归母净利润(百万元)251-305-17281191(+/-%)12.0%-221.8%43.8%147.4%134.7%每股收益（元）2.48-2.14-1.200.571.34EBITMargin11.5%-28.8%-13.3%0.9%5.3%净资产收益率（ROE）3.9%-4.9%-2.8%1.3%3.0%市盈率（PE）38.3-44.4-78.9166.570.9EV/EBITDA41.6-49.3-118.967.737.3市净率（PB）1.482.182.242.222.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司2023年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物12651751103113491377营业收入16701311186824322975应收款项218207373233245营业成本835805118514791770存货净额605828877878830营业税金及附加31545其他流动资产36362513258626632734销售费用70117121122149流动资产合计57245299486751235186管理费用166244264269299固定资产5361271164020322430研发费用404522542535595无形资产及其他3249474543财务费用(24)(34)(5)1429其他长期资产525514514514514投资收益5865656565长期股权投资442389154219资产减值及公允价值变动(30)(62)(56)(32)(36)资产总计68617156715778688392其他945444444短期借款及交易性金融负债382803328951177营业利润254(296)(190)86202应付款项144151219263310营业外净收支(1)(1)(1)(1)(1)其他流动负债145153205236277利润总额253(297)(191)86201流动负债合计32758475613941765所得税费用38(19)410长期借款及应付债券7330330330330少数股东损益(0)0000其他长期负债2835353535归属于母公司净利润251(305)(172)81191长期负债合计35365365365365现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计362949112117592130净利润250(305)(172)81191少数股东权益11111资产减值准备4466614041股东权益64986207603561086261折旧摊销4784124203263负债和股东权益总计68617156715778688392公允价值变动损失(14)(4)(6)(8)(6)财务费用109(5)1429关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(771)(245)(163)14559每股收益2.48(2.14)(1.20)0.571.34其他205256(57)(54)(70)每股红利0.800.000.000.060.27经营活动现金流(229)(139)(216)422507每股净资产64.2943.5542.3442.8643.93资本开支(398)(890)(492)(593)(659)ROIC11%-10%-5%1%3%其它投资现金流(3574)1187(65)(65)(65)ROE4%-5%-3%1%3%投资活动现金流(3972)296(557)(658)(724)毛利率50%39%37%39%41%权益性融资581271000EBITMargin12%-29%-13%1%5%负债净变化7323000EBITDAMargin14%-22%-7%9%14%支付股利、利息(87)(86)0(8)(38)收入增长94%-22%43%30%22%其它融资现金流(342)2453562282净利润增长率12%-222%44%147%135%融资活动现金流539033253554244资产负债率5%13%16%22%25%现金净变动1187487(720)31828息率0.6%0.0%0.0%0.1%0.3%货币资金的期初余额781265175110311349P/E38.3(44.4)(78.9)166.570.9货币资金的期末余额12651751103113491377P/B1.52.22.22.22.2企业自由现金流(931)(1440)(753)(223)(187)EV/EBITDA41.6(49.3)(118.9)67.737.3权益自由现金流(1266)(1093)(696)32668资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±