业绩同比增长，平台型公司行稳致远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月26日 公司点评 买入 / 维持 蓝晓科技(300487) 业绩同比增长，平台型公司行稳致远 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.05/5.05 总市值/流通(亿元) 226.75/226.75 12个月内最高/最低价(元) 100.9/38.51 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：陈桉迪 E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收24.89亿元，同比+29.62%，实现归母净利润7.17亿元，同比+33.35%，公司2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利5.68元（含税），共计派发现金红利2.87亿元，占2023年归母净利润的39.97%。2024Q1实现营业收入6.31亿元，同比+25.99%，实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%。 公司深耕吸附分离材料领域，2023盈利能力稳步提升。公司深耕吸附分离材料及技术领域20余年，产品广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保诸多领域。2023年，公司营业收入与净利润双线增长，金属资源/生命科学/水处理与超纯水/节能环保/化工与催化/盐湖提锂系统装置分别实现营业收入1.97/4.44/5.13/1.85/1.41/5.20亿元，较2022年同比-9%/+40%/+22%/+37%/-6%/+85%。受益于生命科学等高毛利板块的营收高增，公司盈利能力明显提升，2023年综合毛利率为48.9%，较2022年提升4.88个百分点。 各业务板块持续推进，平台型公司业绩多点开花。 生命科学板块：公司近两年新建成固相载体车间与琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别达到120t和70000L，其中固相合成载体 seplife 2-CTC 和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。根据Frost&Sullivan数据，2020年全球多肽类药物市场规模628亿美元，至2025年预计将增长至960亿美元；2020年中国多肽类药物市场规模85亿美元，预计2025年将增长至182亿美元，复合年增长率为16.3%。我国色谱填料（层析介质）等核心材料基本依赖进口，市场为国外公司所垄断，伴随着GLP-1类多肽药物应用范围的拓展，公司的固相合成载体业务发展空间广阔。此外，公司2023年引进 Dr. Ales-sandra Basso担任生科领域全球市场及营销总监，新增海外员工20余人，补齐生科国际市场短板，蓝晓生科品牌价值初步形成。 盐湖提锂项目：2023年，公司获取大型产业化项目订单4个，新(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/4/2523/7/723/9/1823/11/3024/2/1124/4/24蓝晓科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩同比增长，平台型公司行稳致远 增合同额近5亿元，新增订单包括国投罗钾5000吨提锂系统装置和吸附剂、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单等。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行安装，预计I期项目整体将于2024年投产；中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。2023年以来，公司在阿根廷建立南美研发中心，为大量“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务，提高项目开发和落地能力。 水处理与超纯化板块：高端饮用水领域，公司已形成稳定的长单客户群，价格维持基本稳定，获得市场较好反馈。超纯水领域，受制于行业技术水平，此前我国在核电、芯片、面板等行业的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，伴随公司在喷射法均粒技术工业化方面取得重大突破，超纯水制备树脂材料实现产业化。当前公司在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，持续加深与现有国内前列面板企业的国产化合作，实现了多家大型面板企业的商业销售；在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。 投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.73/12.24/14.71亿元，对应EPS分别为1.93/2.42/2.91元，对应当前股价PE分别为23.3/18.5/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动、在建项目不及预期、应收账款回收风险、市场竞争风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,489 2,988 3,586 4,099 营业收入增长率(%) 29.62 20.06 20.01 14.29 归母净利（百万元） 717 973 1,224 1,471 净利润增长率(%) 33.35 35.70 25.77 20.17 摊薄每股收益（元） 1.43 1.93 2.42 2.91 市盈率（PE） 37.10 23.30 18.53 15.42 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩同比增长，平台型公司行稳致远 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,345 2,249 2,820 3,624 5,414 营业收入 1,920 2,489 2,988 3,586 4,099 应收和预付款项 529 671 772 930 1,069 营业成本 1,075 1,278 1,399 1,625 1,788 存货 963 1,100 1,151 1,397 1,516 营业税金及附加 23 24 41 49 56 其他流动资产 353 211 234 261 285 销售费用 67 89 107 128 146 流动资产合计 3,190 4,231 4,978 6,212 8,285 管理费用 110 108 164 197 225 长期股权投资 4 10 16 22 28 财务费用 -50 -20 -25 -34 -46 投资性房地产 21 39 39 39 39 资产减值损失 0 -6 0 0 0 固定资产 751 697 928 1,369 1,089 投资收益 42 2 2 2 3 在建工程 92 219 420 300 166 公允价值变动 3 -33 -33 -33 -33 无形资产开发支出 196 216 235 254 266 营业利润 612 818 1,110 1,396 1,677 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 -1 0 -1 -1 其他非流动资产 3,506 4,514 5,268 6,509 8,585 利润总额 612 817 1,109 1,395 1,676 资产总计 4,571 5,695 6,906 8,493 10,172 所得税 77 96 130 164 197 短期借款 28 43 34 44 49 净利润 535 722 979 1,231 1,480 应付和预收款项 507 546 603 720 776 少数股东损益 -3 4 6 8 9 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 538 717 973 1,224 1,471 其他负债 1,300 1,651 1,834 2,062 2,201 负债合计 1,835 2,239 2,471 2,827 3,026 预测指标 股本 335 505 505 505 505 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 841 766 770 770 770 毛利率 43.99% 48.67% 53.19% 54.68% 56.39% 留存收益 1,547 2,049 3,020 4,243 5,714 销售净利率 28.00% 28.81% 32.56% 34.12% 35.88% 归母公司股东权益 2,722 3,437 4,411 5,634 7,105 销售收入增长率 60.69% 29.62% 20.06% 20.01% 14.29% 少数股东权益 14 19 25 32 42 EBIT增长率 52.92% 61.42% 30.02% 25.55% 19.79% 股东权益合计 2,737 3,456 4,435 5,667 7,147 净利润增长率 72.97% 33.35% 35.70% 25.77% 20.17% 负债和股东权益 4,571 5,695 6,906 8,493 10,172 ROE 19.75% 20.86% 22.06% 21.72% 20.70% ROA 11.76% 12.59% 14.09% 14.41% 14.46% 现金流量表（百万） ROIC 16.32% 18.92% 19.85% 19.94% 19.36% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.08 1.43 1.93 2.42 2.91 经营性现金流 724 669 1,381 1,626 2,019 PE(X) 64.44 37.10 23.30 18.53 15.42 投资性现金流 -178 -140 -770 -787 -149 PB(X) 8.57 7.80 5.14 4.02 3.19 融资性现金流 -96 425 -38 -35 -78 PS(X) 12.14 10.77 7.59 6.32 5.53 现金增加额 488 973 571 803 1,791 EV/EBITDA(X) 35.39 25.95 14.85 10.98 8.18 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 业绩同比增长，平台型公司行稳致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D