公司信息更新报告：业绩高速增长，动保国家队行稳致远

农林牧渔/动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中牧股份（600195.SH） 2020年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/25 当前股价(元) 18.24 一年最高最低(元) 19.65/10.56 总市值(亿元) 185.25 流通市值(亿元) 185.25 总股本(亿股) 10.16 流通股本(亿股) 10.16 近3个月换手率(%) 151.09 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-公司业绩短期承压，2020年有望企稳回升》-2020.4.22 业绩高速增长，动保国家队行稳致远 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 业绩高速增长，动保国家队行稳致远，维持“买入”评级 中牧股份发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入22.70亿元，同比增长24%；归母净利润3.56亿元，同比增长120%；剔除出售金达威股票投资收益后H1归母净利润为2.35亿元，同比增长45%，单Q2为1.04亿元，同比增长41%。2020H1毛利率26%（同比-2pct）；受新冠疫情影响，业务出差及相关费用减少，同时国家出台系列减税降费政策使得职工薪酬也同比减少，销售费用率8.52%（同比-2.67pct），管理费用率6.23%（同比-1.72pct），研发费用率2.99%（同比+0.22pct）；财务费用率-0.06%（同比-0.56pct）。考虑到疫情带来期间费用率下降及处置金达威股票投资收益，我们上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.71（+2.06）/4.37（+0.32）/5.17（+0.37）亿元，对应EPS为0.56/0.43/0.51元，当前股价对应PE为34/44/37倍，维持“买入”评级。 ⚫ 产品矩阵不断丰富，口蹄疫疫苗市场份额有望持续提升 2020H1生物制品收入6.41亿元，同比增长21%，毛利率52%（同比-3pct）。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破，实现政采口蹄疫份额及收入不降；公司持续推进渠道优化及大客户开发维护，市场苗份额稳步提升，同时圆环、伪狂犬等重点疫苗产品收入增幅也显著提升；口蹄疫多个产品获得批准文号，产品序列进一步丰富。随着行业生猪存栏的加速恢复及公司口蹄疫单品竞争力的进一步提升，生物制品业务预计持续增长。 ⚫ 兽用化药及饲料业务预计稳步增长 2020H1兽用化药收入4.15亿元，同比增长14%，毛利率26%（同比-6pct），其中原料药泰万菌收入实现翻番，制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销量及收入均实现较大增幅。随着胜利生物通过FDA现场审计，国际业务增长20%。饲料方面蛋鸡预混料销量增长超25%。展望下半年，随着新厂区投产中牧安达有望减亏，预计全年饲料及兽药业务保持稳步增长。 ⚫ 风险提示：畜禽存栏下滑、新品放量不及预期、非洲猪瘟疫苗研发不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,434 4,118 4,368 4,719 5,140 YOY(%) 9.0 -7.1 6.1 8.0 8.9 归母净利润(百万元) 416 256 571 437 517 YOY(%) 3.9 -38.5 123.4 -23.4 18.2 毛利率(%) 29.5 27.4 28.2 29.0 29.8 净利率(%) 9.4 6.2 13.1 9.3 10.1 ROE(%) 10.0 6.3 12.2 8.9 9.9 EPS(摊薄/元) 0.41 0.25 0.56 0.43 0.51 P/E(倍) 46.4 75.4 33.8 44.1 37.3 P/B(倍) 4.8 4.7 4.2 4.0 3.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-082019-122020-04中牧股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3722 2270 2984 3863 3386 营业收入 4434 4118 4368 4719 5140 现金 841 674 843 981 1128 营业成本 3126 2988 3134 3348 3607 应收票据及应收账款 367 525 69 617 179 营业税金及附加 34 26 31 34 37 其他应收款 56 43 96 51 101 营业费用 479 431 393 462 488 预付账款 122 89 187 104 207 管理费用 276 303 306 349 344 存货 770 843 601 952 770 研发费用 167 173 140 189 206 其他流动资产 1566 96 1188 1158 1002 财务费用 44 6 -0 29 39 非流动资产 3121 3420 3710 3967 4238 资产减值损失 18 -17 0 0 0 长期投资 710 736 1032 1243 1469 其他收益 3 9 3 0 0 固定资产 1401 1282 1339 1402 1457 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 634 782 812 840 864 投资净收益 217 139 366 253 244 其他非流动资产 376 620 527 482 448 资产处置收益 2 11 4 0 0 资产总计 6843 5690 6695 7830 7624 营业利润 513 329 738 560 664 流动负债 2301 960 1423 2293 1740 营业外收入 10 17 8 10 11 短期借款 84 50 259 1249 453 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 263 217 312 248 351 利润总额 521 344 744 568 673 其他流动负债 1953 693 852 796 937 所得税 71 53 109 82 98 非流动负债 57 91 72 78 76 净利润 450 291 635 486 575 长期借款 0 40 23 26 23 少数股东损益 34 35 64 49 58 其他非流动负债 57 51 49 53 52 归母净利润 416 256 571 437 517 负债合计 2358 1051 1495 2372 1816 EBITDA 673 506 905 782 911 少数股东权益 490 517 580 629 687 EPS(元) 0.41 0.25 0.56 0.43 0.51 股本 602 842 1016 1016 1016 资本公积 854 620 453 453 453 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2518 2631 3057 3381 3765 成长能力 归属母公司股东权益 3995 4123 4620 4829 5121 营业收入(%) 9.0 -7.1 6.1 8.0 8.9 负债和股东权益 6843 5690 6695 7830 7624 营业利润(%) 4.4 -35.8 124.3 -24.1 18.5 归属于母公司净利润(%) 3.9 -38.5 123.4 -23.4 18.2 获利能力 毛利率(%) 29.5 27.4 28.2 29.0 29.8 净利率(%) 9.4 6.2 13.1 9.3 10.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.0 6.3 12.2 8.9 9.9 经营活动现金流 186 27 81 -399 1459 ROIC(%) 8.1 6.5 12.7 8.2 10.5 净利润 450 291 635 486 575 偿债能力 折旧摊销 172 176 174 195 217 资产负债率(%) 34.5 18.5 22.3 30.3 23.8 财务费用 44 6 -0 29 39 净负债比率(%) 10.8 -11.7 -10.2 6.2 -10.4 投资损失 -217 -139 -366 -253 -244 流动比率 1.6 2.4 2.1 1.7 1.9 营运资金变动 -307 -332 -349 -859 871 速动比率 0.5 1.4 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 45 25 -11 3 1 营运能力 投资活动现金流 134 1185 -39 -203 -251 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.7 资本支出 217 446 -5 30 36 应收账款周转率 14.0 9.2 14.7 13.8 12.9 长期投资 -4 -6 -296 -215 -226 应付账款周转率 11.9 12.4 11.9 12.0 12.0 其他投资现金流 347 1625 -340 -388 -442 每股指标(元) 筹资活动现金流 24 -1385 -67 -252 -262 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.25 0.56 0.43 0.51 短期借款 33 -34 15 -2 3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.03 0.08 -0.39 1.44 长期借款 -1193 40 -17 3 -2 每股净资产(最新摊薄) 3.93 4.06 4.54 4.75 5.04 普通股增加 172 241 173 0 0 估值比率 资本公积增加 -152 -234 -168 0 0 P/E 46.4 75.4 33.8 44.1 37.3 其他筹资现金流 1164 -1398 -71 -252 -262 P/B 4.8 4.7 4.2 4.0 3.8 现金净增加额 345 -171 -25 -855 946 EV/EBITDA 30.1 37.9 21.3 25.8 21.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 rOmPpMnQzRxObRdN8OnPrRsQoOfQrRvNkPsQuM9PoOxPvPmOtOwMoOuM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见