请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 商业贸易 [Table_StockInfo] 贝泰妮（300957） 买入 重大事件快评 （维持评级） 零售 2022年01月27日 [Table_Title] 2021年净利润同比增长51%-64%，功效护肤龙头行稳致远 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 联系人： 柳旭 0755-81981311 liuxu1@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司发布业绩预告，21年实现归母净利润8.2亿至8.9亿元，较21年同增50.87%至63.75%，扣非归母净利润同增50.20%至63.85%。 国信零售观点：21年公司在产品端继续夯实推新，渠道端加速推进多平台布局，进而在消费大环境承压下，依旧取得了远高于行业平均水平的高速增长。长期来看，公司主品牌薇诺娜在新品开拓和产品升级，以及新平台的加速放量下，有望持续实现量价齐升，并受益行业需求爆发及龙头优势的强化。同时公司积极推进多品牌建设，母婴子品牌今年有望在产品布局进一步完善后，通过电商布局实现加速成长，且抗衰新品牌也有望顺利推出，通过扎根专业渠道实现快速破局。此外，公司外延战略仍在持续推进，从而积极实现皮肤大健康生态圈的建设。我们暂维持公司21-23年EPS预测分别为1.97元/2.82元/3.79元/股，对应PE分别为82倍/58倍/43倍，维持“买入”评级。 评论：  公布2021年业绩预告：预计实现归母净利润8.2亿至8.9亿元，同比增长50.87%至63.75% 21年公司实现归母净利润8.2亿至8.9亿元，同比增长50.87%至63.75%。实现扣非净利润7.7亿元-8.4亿元，预计同比增长50.20%-63.85%。其中，四季度预计实现归母净利4.65亿-5.35亿元，同增41.59%-62.92%，虽然整体消费环境承压，但我们预计公司四季度收入端在线上双11的良好表现以及线下渠道持续推进布局下仍将延续三季度的加速增长势头。 公司在公告中表示，业绩变动原主要系受益于公司的产品和品牌知名度进一步提升，促进了市场开拓，销售规模和销售收入实现较快增长。其中本期预计非经损益约为4500-5500万元，主要系公司利用闲置资金进行现金管理取得的投资收益和收到的政府补助，对当期净利润的影响较小。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：贝泰妮归母净利润及预测（亿元、%） 图2：贝泰妮主品牌薇诺娜双11表现亮眼 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 注：2021年数据为业绩预告中值 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理预测 分渠道来看，首先，我们预计公司线上渠道在日益走高的基数下通过精细化的投放布局和扎实的产品推新，依旧延续了远高于行业平均水平的快速增长。特别是在21年双11期间公司主品牌薇诺娜成为天猫护肤类目TOP10唯一上榜国货品牌，且从第9升至第6；同时在京东官方店美妆排名第2，唯品会美妆排名第6，抖音美妆自播排名第1，快手美妆排名第6。另一方面，线下渠道则整体受益同期疫情低基数及加速开拓连锁药房渠道合作而保持更高的增长，整体来看公司全渠道均表现优异。 而在利润端，虽然今年有原材料成本及流量成本上升影响，但公司通过精细化的营销投放能力提升，以及产品结构优化下的客单价提升，整体预计盈利能力仍有所保障。  投资建议：业绩逆势持续高增长，功效护肤龙头优势凸显，维持“买入” 21年公司在产品端继续夯实推新，渠道端加速推进多平台布局，在消费大环境承压下，依旧取得了远高于行业平均水平的高速增长。长期来看，公司主品牌薇诺娜在新品开拓和产品升级，以及抖快等新平台的放量下，有望持续实现量价齐升，并受益行业需求爆发及龙头优势的强化。同时公司积极推进多品牌建设，母婴子品牌今年有望在产品布局进一步完善后，通过电商布局实现加速成长，且抗衰新品牌也有望顺利推出，通过扎根专业渠道实现快速破局。此外，公司外延战略仍在持续推进，从而积极实现皮肤大健康生态圈的布局。我们暂维持公司21-23年EPS预测分别为1.97元/2.82元/3.79元/股，对应PE分别为82倍/58倍/43倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 总市值（百万元） EPS PE 代码 名称 评级 22-01-26 22-01-26 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 300957 贝泰妮 买入 162.46 68,818.06 1.51 1.97 2.82 107.59 82.47 57.61 603605 珀莱雅 买入 172.97 34,768.69 2.37 2.86 3.47 72.98 60.48 49.85 600315 上海家化 买入 41.30 28,068.90 0.63 0.79 1.21 65.56 52.28 34.13 300740 水羊股份 增持 14.88 6,116.58 0.34 0.55 0.88 43.76 27.05 16.91 688363 华熙生物 增持 123.04 59,059.20 1.35 1.73 2.30 91.14 71.12 53.50 数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测 cWaYdWaZaZeUrVfUuXjUbRaOaQpNqQtRpNjMpPqRjMsQrObRnMpRxNpMyRMYoPqN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 752 1522 2367 3652 营业收入 2636 3988 5629 7497 应收款项 196 273 386 514 营业成本 626 932 1300 1718 存货净额 254 329 459 505 营业税金及附加 46 80 113 150 其他流动资产 189 80 113 150 销售费用 1107 1749 2471 3293 流动资产合计 1391 2204 3323 4821 管理费用 169 273 390 523 固定资产 109 166 227 283 财务费用 (1) (28) (48) (75) 无形资产及其他 55 54 53 52 投资收益 3 0 0 0 投资性房地产 46 46 46 46 资产减值及公允价值变动 9 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (52) 0 0 0 资产总计 1602 2470 3650 5202 营业利润 650 982 1404 1889 短期借款及交易性金融负债 0 10 0 0 营业外净收支 (2) 0 0 0 应付款项 135 219 306 404 利润总额 648 982 1404 1889 其他流动负债 256 363 511 680 所得税费用 104 147 211 283 流动负债合计 391 592 817 1084 少数股东损益 0 0 1 1 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 544 834 1193 1605 其他长期负债 9 9 9 9 长期负债合计 9 9 9 9 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 400 601 826 1093 净利润 544 834 1193 1605 少数股东权益 3 3 4 4 资产减值准备 (3) 22 11 11 股东权益 1199 1866 2820 4105 折旧摊销 14 14 20 26 负债和股东权益总计 1602 2470 3650 5202 公允价值变动损失 (9) 0 0 0 财务费用 (1) (28) (48) (75) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (147) 170 (30) 66 每股收益 1.51 1.97 2.82 3.79 其它 4 (22) (10) (11) 每股红利 0.29 0.39 0.56 0.76 经营活动现金流 401 1018 1184 1698 每股净资产 3.33 4.41 6.66 9.69 资本开支 (64) (91) (91) (91) ROIC 59% 79% 127% 161% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 45% 45% 42% 39% 投资活动现金流 (64) (91) (91) (91) 毛利率 76% 77% 77% 77% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 26% 24% 24% 24% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 27% 24% 24% 25% 支付股利、利息 (104) (167) (239) (321) 收入增长 36% 51% 41% 33% 其它融资现金流 96 10 (10) 0 净利润增长率 32% 53% 43% 35% 融资活动现金流 (112) (157) (249) (321) 资产负债率 25% 24% 23% 21% 现金净变动 225 771 844 1286 息率 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 货币资金的期初余额 527 752 1522 2367 P/E 107.6 82.5 57.7 42.9 货币资金的期末余额 752 1522 2367 3652 P/B 48.8 36.9 24.4 16.8 企业自由现金流 380 903 1052 1543 EV/EBITDA 83.8 71.8 50.6 38.0 权益自由现金流 477 937 1083 1607 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《贝泰妮-300957-2021年三季报点评：三季度业绩逆势高增，功效护肤龙头优势突显》 ——2021-10-27 《贝泰妮-300957-2021年半年报点评：业绩超预期高增长，优质赛道龙头优势尽显》 ——2021-08-11 《贝泰妮-300957-重大事件快评：拟H股上市彰显发展雄心，优质消费龙头加速拓展业务边界》 ——2021-06-17 《贝泰妮-300957-首次覆盖报告：敏感肌护肤龙头，全方位构建品牌壁垒》 ——2021-06-13 《贝泰妮-A20333-敏感肌护肤龙头，全方位构建品牌壁垒》 ——2021-03-04 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表