2023年报：净利润同比+6.2%，分红提升，行稳致远
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：32.30 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@.zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@.zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 25,220 流通股本(百万股) 20,629 市价(元) 32.30 市值(百万元) 814,601 流通市值(百万元) 666,315 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 339,102 332,881 336,948 337,779 346,394 增长率yoy% 3.70% -1.80% 1.20% 0.20% 2.60% 净利润（百万元） 138,012 146,602 151,921 155,846 158,096 增长率yoy% 15.10% 6.20% 3.60% 2.60% 1.40% 每股收益（元） 5.41 5.75 5.96 6.12 6.20 每股现金流量 净资产收益率 17.73% 16.75% 15.60% 14.46% 13.27% P/E 5.97 5.62 5.42 5.28 5.21 PEG P/B 0.99 0.88 0.80 0.72 0.65 备注：股价截止2024/3/27 投资要点 ◼ 综述：1、盈利增速维持稳定：营收同比-1.8%、净利润同比+6.2%。净利息收入同比-1.6%，增速转负（3Q23同比+0.1%）；净非息收入同比下降2.2%，降幅收窄（3Q23同比-5.2%）。2、单季净息收环比-1.7%，资负两端拖累息差环比下行。单季年化生息资产收益率环比下降4bp至3.68%，贷款利率下行是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比上升2bp至1.75%，同业负债成本是主要拖累项。3、资产负债增速及结构：资负结构稳定，Q4信贷加大投放。全年生息资产同比增8.7%；总贷款同比增7.2%，23Q4单季信贷新增1173亿，较Q3加大信贷投放，同比22Q4多增409亿。计息负债同比增9.8%；总存款同比增11.3%。全年存款净增8242亿，存款增长仍维持较高水平。4、存贷细拆：全年零售投放强，地产持续压降；活期实现单季正增。（1）贷款端：2023全年新增对公：零售：票据=50:59:-10，存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较3Q 23环比下降0.2个点至4.7%，零售贷款新增占比维持高位。（2）存款端：两大趋势延续——存款定期化+个人存款占比提升，亮点是公私活期均实现单季正增长。5、净非息同比降幅收窄：手续费承压，其他非息同比高增。 净非息收入同比-2.2%，跌幅较3Q23收窄3个百分点。其中，净手续收入同比下降10.8%，较3Q23同比降幅收窄0.7个点：除结算业务外其他中收同比均有所下降；代理保险收入同比增增9.3%，其余代理业务同比维持负增。净其他非息收入累积同比增长28.3%（vs 3Q23同比+15.8%）。6、 资产质量：总体稳定，对公好转，地产不良率连续两季度改善，零售略有承压。（1）不良：不良率环比下降1bp至0.95%；单季年化不良净生成0.68%，环比下降3bp。（2）逾期：逾期率为1.26%，环比小幅提升1bp，基本维持平稳；其中逾期3个月以上贷款占总贷款比重环比上升2bp至0.70%。（3）拨备：拨备覆盖率437.7%、环比下降8.16个点，仍维持高位。（4）对公：不良率环比下降11bp至1.15%；对公房地产不良率环比下降30bp至5.01%，已连续两个季度维持下降趋势。（5）零售：不良率环比提升5bp至0.91%，但整体仍较低。7、分红率提升2个点至35%，资本指标持续向好。8、零售跟踪：金葵花和私行客户分别同比增12.0%和10.4%，总AUM突破13万亿。9、对公跟踪：FPA同比增8.4%，传统融资占比上升。 ◼ 投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E、2026E PB 0.80X/0.72X/0.65X；PE5.42X/5.28X/5.21X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解招商银行2023年报：净利润同比+6.2%；分红提升，行稳致远 招商银行(600036)/银行 证券研究报告/公司点评 2024年3月27日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%2023-03-272023-04-272023-05-272023-06-272023-07-272023-08-272023-09-272023-10-272023-11-272023-12-272024-01-272024-02-272024-03-27招商银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 1、 盈利增速维持稳定：营收同比-1.8%、净利润同比+6.2% .................... - 4 - 2、 单季净息收环比-1.7%，资负两端拖累息差环比下行 .......................... - 5 - 3、 资产负债增速及结构：资负结构稳定，Q4信贷加大投放 ................... - 6 - 4、 存贷细拆：全年零售投放强，地产持续压降；活期实现单季正增 ....... - 7 - 5、 净非息同比降幅收窄：手续费承压，其他非息同比高增 ..................... - 8 - 6、 资产质量：总体稳定，对公好转，地产不良率连续两季度改善，零售略有承压 ..... - 11 - 7、 其他：分红率提升2个点至35%，资本指标持续向好 ...................... - 14 - 8、 零售跟踪： 财私客户维持高增，总AUM突破13万亿 .................... - 16 - 9、 对公跟踪：FPA同比增8.4%，传统融资占比上升 ............................ - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：招商银行业绩累积同比 ......................................................................... - 4 - 图表 2：招商银行业绩单季同比 ......................................................................... - 4 - 图表 3：招商银行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 4 - 图表 4：招商银行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 4 - 图表 5：招商银行日均余额单季净息差 .............................................................. - 5 - 图表 6：招商银行日均余额单季收益付息率 ....................................................... - 5 - 图表7：招商银行单季资产负债收益付息率拆解 ................................................ - 5 - 图表 8：招商银行资产负债端增速与结构情况（单季日均规模） ...................... - 7 - 图表 9：招商银行存量与新增贷款结构（母行数据） ........................................ - 7 - 图表 10：招商银行存款增速及结构 ................................................................... - 8 - 图表 11：招商银行净非息收入同比增速 ............................................................ - 8 - 图表 12：招商银行净非息收入占比营收情况 ..................................................... - 8 - 图表 13：招商银行净手续费各业务条线情况（集团口径） ............................... - 9 - 图表 14：招商银行财富管理销售规模及费率情况（集团口径） ..................... - 10 - 图表 15：招商银行资产质量指标 ..................................................................... - 11 - 图表 16：招商银行拨备覆盖率情况 ................................................................. - 12 - 图表 17：招商银行各业务条线资产质量情况（母行数据） ............................. - 13 - 图表 18：招商银行各业务条线不良净生成情况（母行口径） ......................... - 14 - 图表 19：招商银行房地产和地方政府融资平台贷款情况（亿元） .................. - 14 - 图表 20：招商银行分红率 ................................................................................ - 15 - 图表 21：招商银行单季成本收入比 ................................................................. - 15 - 图表 22：招商银行累积年化成本收入比 .......................................................... - 15 - 图表 23：招商银行前十大股东持股情况（3Q23） .......................................... - 16 - 图表 24：招商银行零售客户数量及AUM规模 ................................................ - 16 - 图表 25：招商银行客户融资总量情况（亿元） ............................................... - 17 - 图表 26：招商银行盈利预测表 .........................................................................
