请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 商业贸易 [Table_StockInfo] 爱美客（300896） 买入 重大事件快评 （维持评级） 零售 2022年01月21日 [Table_Title] 2021年净利润增长超100%，各产品线稳健高增 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 联系人： 柳旭 0755-81981311 liuxu1@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司于2022年1月20日晚发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润9亿元-10亿元，同比增长104.66%-127.40%，实现扣非净利润8.5亿元-9.5亿元，预计同比增长100.36%-123.93%。 国信零售观点：1）四季度公司预计实现归母净利润1.91亿元-2.91亿元，净利率环比Q3预计有所下降，但整体全年表现仍较为亮眼，预计主要系单季度费用端增加影响，包括年底的员工激励、研发投入增加及拟收购韩国肉毒企业 Huons BioPharma Co., Ltd.产生的中介费用；2）分产品看，预计公司核心品牌“嗨体”系列市场销售持续优异，预计2021年全年增长120%左右；长效玻尿酸产品“宝尼达”的市场认可和接受度提升，预计2021年销售增长100%左右；再生材料新品“濡白天使”打开新的增量空间，分享再生医美市场红利，预计2021年销售收入达到6000-7000万元。 总体上，公司2021年业绩继续实现了高速增长，各产品线增速稳健。公司作为国内轻医美注射类产品龙头企业，未来将依托研发、渠道、资本等优势，持续积极开拓新产品线，打造和完善医美产品矩阵，持续提升市场竞争力。我们暂维持公司2021-2023年盈利预测分别为9.39亿元/13.99亿元/19.88亿元，分别同比+113.55%/+48.96%/+42.11%，当前股价对应PE分别为105倍/71倍/50倍，维持“买入”评级。 评论：  公布2021年业绩预告：预计实现归母净利润9亿元-10亿元 公司2021年预计实现归母净利润9亿元-10亿元，同比增长104.66%-127.40%，实现扣非净利润8.5亿元-9.5亿元，预计同比增长100.36%-123.93%。 公司在公告中表示，业绩变动原因包括：1）作为国内医美行业龙头企业，公司战略布局清晰，产品竞争力持续提升,依托产品优势建立起的品牌影响力不断增强，带动公司业务整体增长；2）公司的产品矩阵进一步丰富，同时公司营销服务网络覆盖的客户广度和深度进一步提升，带动公司销售增长；3）随着公司销售和生产规模的扩大，规模效应进一步显现，盈利能力显著提高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：爱美客营业收入及预测（亿元、%） 图2：爱美客归母净利润及预测（亿元、%） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理预测 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理预测 具体来看，Q4公司预计实现归母净利润1.91亿元-2.91亿元，受员工激励、研发投入及收购产生的中介费增加影响，净利率预计环比Q3有所下降，但整体全年表现仍符合预期。分产品看，核心品牌“嗨体”系列市场销售持续增加，在颈纹及眼周领域的市场影响力持续增强，预计2021年全年增长120%左右至9.84亿元，“濡白天使” 作为首批获批销售的再生医美注射品之一，凭借产品和爱美客已有的品牌和渠道优势，预计2021年实现6000-7000万元的销售。  投资建议：轻医美注射类产品龙头，加速打造医美产品矩阵，维持“买入”评级 公司作为国内轻医美注射类产品龙头，未来将依托研发、渠道、资本等优势，持续积极开拓新产品线，打造医美产品矩阵。其中嗨体系列市场竞争力持续强化，近两年仍有望维持高增长，再生材料新品“濡白天使”打开新的增量空间；渠道端依托积累的较强渠道机构教育能力和精准的产品定位能力，可实现新品快速放量；同时未来有望依托资本助力加速扩充医美产品矩阵。我们暂维持公司2021-2023年盈利预测分别为9.39亿元/13.99亿元/19.88亿元，分别同比+113.55%/+48.96%/+42.11%，当前股价对应PE分别为105倍/71倍/50倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化 附表：可比公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE 总市值（亿元） 代码 名称 评级 2022/01/20 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2022/01/20 300896 爱美客 买入 457.00 3.66 4.34 6.47 124.86 105.30 70.63 988.77 688363 华熙生物 增持 130.30 1.35 1.73 2.30 96.52 75.32 56.65 625.44 688366 昊海生科 暂无 112.57 1.30 2.63 3.50 86.59 42.80 32.16 171.70 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测 注：昊海生科为Wind一致预测 0%50%100%150%200%250%0246810121416201620172018201920202021E营收（亿元）同比（%）0%50%100%150%200%250%012345678910201620172018201920202021E归母净利润（亿元）同比（%） rQsNoPsMsMrNoOrRpRqRmP6MaObRtRpPoMnPlOqQrQjMoMnMaQqRqRvPnPtOwMmPpP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 3456 4118 5235 6418 营业收入 709 1445 2389 3537 应收款项 33 59 118 174 营业成本 56 101 152 217 存货净额 27 69 62 134 营业税金及附加 4 12 19 28 其他流动资产 18 36 60 88 销售费用 74 165 346 559 流动资产合计 4376 5123 6317 7657 管理费用 44 217 387 595 固定资产 143 217 267 353 财务费用 (14) (95) (117) (145) 无形资产及其他 10 10 10 9 投资收益 15 7 10 10 投资性房地产 70 70 70 70 资产减值及公允价值变动 2 35 10 10 长期股权投资 34 36 38 48 其他收入 (61) 0 0 0 资产总计 4633 5455 6701 8136 营业利润 503 1088 1621 2303 短期借款及交易性金融负债 0 5 5 5 营业外净收支 (0) 1 1 1 应付款项 5 20 32 46 利润总额 503 1089 1622 2304 其他流动负债 85 96 221 69 所得税费用 69 163 243 346 流动负债合计 89 120 258 120 少数股东损益 (6) (14) (21) (29) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 440 939 1399 1988 其他长期负债 12 17 22 27 长期负债合计 12 17 22 27 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 101 138 280 147 净利润 440 939 1399 1988 少数股东权益 (3) (14) (31) (53) 资产减值准备 0 0 0 0 股东权益 4534 5332 6451 8041 折旧摊销 11 16 20 24 负债和股东权益总计 4633 5455 6701 8136 公允价值变动损失 (2) (35) (10) (10) 财务费用 (14) (95) (117) (145) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (51) (54) 67 (289) 每股收益 3.66 4.34 6.47 9.19 其它 (7) (12) (17) (22) 每股红利 0.00 0.65 1.29 1.84 经营活动现金流 392 855 1459 1691 每股净资产 37.72 24.64 29.82 37.17 资本开支 (5) (55) (60) (100) ROIC 21% 33% 99% 125% 其它投资现金流 (842) 0 0 0 ROE 10% 18% 22% 25% 投资活动现金流 (880) (57) (62) (110) 毛利率 92% 93% 94% 94% 权益性融资 3473 0 0 0 EBIT Margin 75% 66% 62% 60% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 77% 67% 63% 61% 支付股利、利息 0 (141) (280) (398) 收入增长 27% 104% 65% 48% 其它融资现金流 (35) 5 0 0 净利润增长率 44% 114% 49% 42% 融资活动现金流 3438 (136) (280) (398) 资产负债率 2% 2% 4% 1% 现金净变动 2950 662 1117 1183 息率 0.0% 0.3% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 506 3456 4118 5235 P/E 124.9 105.3 70.7 49.7 货币资金的期末余额 3456 4118 5235 6418 P/B 12.1 18.5 15.3 12.3 企业自由现金流 415 715 1288 1452 EV/EBITDA 101.2 102.4 65.9 45.8 权益自由现金流 380 801 1387 1576 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《爱美客-300896-2021年三季报点评：盈利能力进一步提升，医美龙头价值凸显》 ——2021-10-15 《爱美客-300896-2021年中报点评：嗨体系列持续爆发，盈利能力加速提升》 ——2021-08-25 《爱美客-300896-重大事件快评：童颜针获批助力丰富产品管线，分享再生材料市场发展机遇》 ——2021-06-28 《爱美客-300896-重大事件快评：拟收购Huons Bio25.4%股权，强化肉毒合作并增强国际化布局能力》 ——2021-06-25 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市