请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 机械行业 [Table_StockInfo] 晶盛机电（300316） 买入 重大事件快评 （首次评级） 工业机械 2018年03月16日 [Table_Title] Q1业绩增长100%-130%，2018年有望继续高增长 证券分析师： 贺泽安 hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师： 季国峰 jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 事项： [Table_Summary] 晶盛机电3月5日发布2018年一季度业绩预告，预计一季度归母净利润1.22-1.40亿元，同比增长100%-130%。 评论：  2018Q1业绩增长100%-130%，2018年业绩高成长可期 公司营业收入和净利润自2014年持续保持高速增长。从2014年以来，得益于光伏行业持续复苏，以及单晶渗透率的提升，带动部分行业龙头企业开始扩充产能，行业景气度亦逐步向上游传导。作为晶体硅装备龙头，公司营业收入从2014年开始复苏，并持续保持高速增长。近五年营收和净利润CAGR+31%/17%，近三年营收和净利润CAGR+100%/80%，根据之前发布的2017年年度报告，全年营收19.49亿元， 同比+78.55%；归母净利润3.86亿，同比+89.38%，随后，公司发布2018年一季度业绩预告，预计2018Q1实现归母净利润1.63-1.90亿，同比增长80%-110%，按20%的净利率估算，2018Q1对应收入6.1-7亿，同比增长65%-89%，环比接近持平。在营收业绩基数不断增大的情况下，依旧保持高速增长，表现非常优异。 图1：公司近三年营业收入CAGR+100% 图2：公司近三年规模净利润CAGR+80 % 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 资料来源: wind,国信证券经济研究所整理 公司未完成合同额大幅增长，目前预计超35亿元。2012年至2014年，我国光伏产业因全球经济衰退、光伏产能过剩、价格下跌、美国“双反”、欧洲“反倾销”等因素而进入寒冬期，公司下游客户考虑到行业形势而提出延期交货，存货平均周转月数大幅提升至约29个月，应收账款平均周转月数上涨至15.5个月，营业收入确认额远小于未完成合同额。2014年以后，公司下游客户形势正在逐渐好转，客户对设备验收配合度正在逐步回升，2014年新增订单同比有所增加，存货/应收账款平均周转月数逐步降低，开始加速将在手订单确认为营业收入。2015年以后受益于 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 光伏行业持续复苏以及光伏补贴政策影响，下游厂商持续大幅扩产，对晶体生长设备及其配套的光伏智能化装备需求上升，公司订单在2017年呈现爆发式增长，2017年新签大订单约30.65亿元，2018年一季度新签大订单11.38亿元。根据公司公告披露，截止2017年三季度末公司在手未完成合同额约27.41亿元，同比增长约323.65%，除去2017年第四季度确认的销售收入和加上第四季度新签的合同金额，估算截止2017年末公司未完成合同额超过30亿元，同理估算截止2018年一季度末公司的未完成合同额超35亿元。 图3：2018Q1公司未完成合同额预计超35亿元 图4：存货/应收账款平均周转月数自2013年逐年降低 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 资料来源: wind,国信证券经济研究所整理 表1：公司2015年以来披露的重大订单情况 序号 项目名称 订单内容 公告时间 合同金额（亿元） 交货时间 1 中环光伏设备采购第四批第一包 自动晶体生长炉 2018-3-7 2.57 按月分批交货，2018年4月底前交付全部设备 2 中环光伏设备采购第四期改造项目设备采购第一批第一包 自动晶体生长炉 2018-3-7 6.01 按月分批交货，2018年6月底前交付全部部备 3 Hanwha K aly on Gunes Teknolojil eri UretimA.Ş 单晶炉 2018-1-17 2.80 按月分批交货，2018年9月交付全部部备 4 中环光伏四期项目设备采购第三批第一包 自动晶体生长炉 2017-10-9 10.10 按月分批交货，2018年2月底交付全部部备 5 包头晶澳 全自动晶体生长炉 2017-6-29 3.09 按月分批交货，2017年12月底前交付全部设备。 6 中环光伏四期项目设备采购第二批第一包 自动晶体生长炉 2017-7-27 3.63 按月分批交货，2017年8月底前交付全部设备。 7 中环光伏四期项目设备采购第二批第二包 单晶硅棒切磨处理机 2017-7-27 0.66 按月分批交货，2017年9月底前交付全部设备 8 中环光伏四期项目设备采购第二批第三包 单晶硅棒截断机 全自动直拉单晶炉 2017-7-27 0.03 9 中环光伏四期项目设备采购第一批第一包 2017-3-10 6.79 按月分批交货，2017年6月底前交付全部设备。 10 中环光伏四期项目设备采购第一批第二包 单晶硅棒切磨加工一体机 2017-3-10 1.45 按月分批交货，2017年7月底前交付全部设备。 11 中环光伏四期项目设备采购第一批第三包 晶棒单线截断机 2017-3-10 0.08 按月分批交货，2017年7月底前交付全部设备。 12 宜昌南玻硅材料有限公司 多晶铸锭炉 2017-2-16 1.44 2017年6月15日交货 13 A公司 晶体生长设备 2017-2-7 3.39 2017年8月30号交货 14 A公司 晶体生长设备 2016-11-29 1.73 2017 年 2 - 3 月按月分批交货 15 中环光伏三期项目设备采购第三批第一包 全自动直拉单晶炉 2016-10-28 1.91 根据客户要求分批交货 16 A公司 晶体生长设备 2016-10-12 1.76 2016 年 12 月-2017 年 2 月按月分批交货 17 四川永祥硅材料 多晶硅铸锭炉 2016-7-13 0.80 合同生效后 3 个月开始分批到货 18 宁夏协鑫 全自动单晶生长炉 2016-4-20 1.13 合同生效后按月分批交货 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司收入确认有望自2018Q2起有望加速。公司客户目前主要为太阳能光伏产业的晶体硅材料生产企业，公司实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 行“以销定产”的生产模式，采用“预收款—预验收款—验收款—质保金”分期付款的销售结算模式。根据公司公告披露，公司设备销售合同的收款比例大致为4:3:2:1，即客户在双方合同签订后支付40%定金、公司发货前支付30%发货款、产品验收合格后20%验收款、产品质保期满后10%质保金；财务记账模式为公司发货前的现金流入（40%订金、30%发货款）均记为预收款，发货后到验收合格期间，记为存货目录下的库存商品，客户验收后，预收款及验收款确认为营业收入，10%质保金计入应收账款，质保期满后收回应收账款。近年来公司的存货周转期通常约6-8个月，质保期约12个月。根据公司订单签订时间，公司收入有望自2018Q2起加速确认。 图5：公司采用分期付款的销售结算模式 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理  产品结构多元化发展，光伏&半导体&蓝宝石材料需求共推公司业绩持续增长 光伏行业持续复苏，中国引领强劲增长。2016年全球新增光伏装机74.7GW，同比增长51%，累计装机量达300GW，同比增长33%。2016年中国新增光伏装机34.2GW，同比增长126%，全球占比约46%。2017年上半年，中国新增光伏发电装机容量24.4GW，实现同比增长9%。其中：光伏电站1729万千瓦，同比减少16%；分布式光伏711万千瓦，同比增长2.9倍。截止三季度末，中国新增光伏发电装机容量达43GW，已超过去年全年装机容量，预计2017年全年将超50GW，同比增长超45%。 图6：全球新增装机量（GW）及同比增速 图7：中国新增装机量（GW）及同比增速 资料来源:BNEF,国信证券经济研究所整理 资料来源:国家能源局,国信证券经济研究所整理 半导体行业进入景气周期，中国已成行业最大消费市场。根据WSTS（世界半导体贸易统计协会）数据预测，2017年全球半导体市场规模预计达到3966亿美元，同比增速约17%，全球半导体行业进入新一轮景气周期。而中国受益于以智能手机和平板电脑为代表的消费电子爆发式增长，行业自2010年来持续快速增长，逐步承接全球半导体产业转移，已成全球最大的半导体消费市场。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图8：全球半导体市场规模 图9：中国半导体市场规模 资料来源:WSTS,国信证券经济研究所整理 资料来源:中国半导体行业协会,国信证券经济研究所整理 LED照明市场空间巨大，蓝宝石材料将充分受益行业需求。LED市场规模从2006年的356亿元增长到2016年的5216亿元，CAGR+30.79%。近年来由于持续的成本下降驱动家居LED 照明市场的持续快速发展。蓝宝石晶体可广泛应用于半导体GaN/Al2O3 发光二极管（LED）、大规模集成电路SOI 和SOS 及超导纳米结构薄膜等，是最为理想的衬底材料。根据法国YOLE数据，LED衬底材料是蓝宝石市场最主要的应用领域，占到蓝宝石市场需求的80%，蓝宝石材料市场需求强劲。 图10：中国LED市场规模 图11：2016年LED衬底占蓝宝石市场需求的80% 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:Y OLE,国信证券经济研究所整理 公司战略布局蓝宝石材料，有望打造公司新增长极。公司根据 LED 照明市场的巨大需求和发展前景，这几年在LED 的上游蓝宝石衬底材料和相关的高端装备方面，进行了前瞻性的产业布局。先后投资设立晶环电子和晶瑞电子，引进蓝宝石切磨抛的工艺技术和管理人才，加大对于蓝宝石行业的投资和产业布局。公司先后投资建设“年产2500万mm蓝宝石晶棒生产项目”、“年产2500万mm蓝宝石晶棒生产项目扩产项目”及“年产1200万片蓝宝石切磨抛项目”。2014年下半年，蓝宝石已能逐步实现批量出货，生长的蓝宝石晶体外观质量好，掏棒良率高，各项性能指标均达到公司预期水平。2015年 7月，公司完成对于中为光电51%股份的收购，将LED产业纳入公司产业发展布局。 掌握450公斤级蓝宝石长晶技术，生产成本将更具优势。蓝宝石规格根据大小可分为 从65公斤级、85公斤级、120公斤级、150公斤级、300公斤级及450公斤级等多个级别。在良率相当的情况下，蓝宝石晶体尺寸越大，材料的利用率越高，边角损失越小，生产成本越低，特别是在6寸以上LED衬底、大尺寸面板的应用上优势更为明显。2017年6月掌握的300公斤级蓝宝石晶体量产后相比150公斤级蓝宝石晶体单位成本可下降20%左右。2018年2月公司技术再获突破，成功掌握450公斤级蓝宝石