2024年一季报点评：业绩底部明确，行业复价下公司盈利有望修复

证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国巨石（600176） 2024年一季报点评：业绩底部明确，行业复价下公司盈利有望修复 2024年04月28日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.92 一年最低/最高价 8.50/15.47 市净率(倍) 1.65 流通A股市值(百万元) 47,717.39 总市值(百万元) 47,717.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.24 资产负债率(%,LF) 43.25 总股本(百万股) 4,003.14 流通A股(百万股) 4,003.14 相关研究 《中国巨石(600176)：2023年年报点评：行业底部明确，盈利改善可期》 2024-03-21 《中国巨石(600176)：2023年三季报点评：粗纱景气继续下探，电子布盈利改善可期 》 2023-10-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 20,192 14,876 17,961 21,816 26,331 同比（%） 2.46 (26.33) 20.74 21.46 20.70 归母净利润（百万元） 6,610 3,044 2,523 3,469 4,500 同比（%） 9.65 (53.94) (17.13) 37.51 29.71 EPS-最新摊薄（元/股） 1.65 0.76 0.63 0.87 1.12 P/E（现价&最新摊薄） 7.22 15.67 18.91 13.75 10.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露2024年一季报，24Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润33.8/3.5/1.7亿元，同比分别-7.9%/-62.0%/-66.0%，基本符合我们的预期。 ◼ 产品价格持续筑底拖累一季度收入水平，预计公司销量增长叠加产品结构优势部分对冲了价格下探的影响。（1）公司24Q1单季收入同比下降7.9%，环比下降2.0%，预计主要是受到产品价格下探的影响；根据卓创资讯，截至3月22日缠绕直接纱2400tex/SMC纱2400tex/喷射纱2400tex主流报价分别较年初-200/-50/-500元/吨，较去年同期分别-1062/ -1200/-1500元/吨；公司收入下降幅度小于行业价格下跌幅度，我们预计一方面是由于销量的逆势增长，另一方面也来自于公司产品结构相比同行更具优势；（2）24Q1单季度综合毛利率为20.1%，同/环比分别-9.8/-5.7pct，预计主要是受到价格下降的影响。 ◼ 期间费用率环比改善，资产处置收益有所下降。24Q1期间费用率为12.1%，同/环比分别+0.3/-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.2%/3.8%/1.8%，同比分别+0.3/+0.7/-0.3/-0.4pct，环比分别+0.1/-0.7/+0.5/-2.6pct；24Q1资产处置收益为1.7亿元，同比下降2.8亿元；综合影响下公司24Q1归母净利率为10.4%，同/环比分别-0.4/-14.7pct。 ◼ 经营活动净现金流明显改善，资本开支放缓，资产负债率略有提升。（1）24Q1公司经营活动净现金流为-1.9亿元，同比+9.2亿元，收/付现比分别为69.9%/66.7%，同比分别+16.4/-22.1pct，均有明显改善；24Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.4亿元，同比-16.2%；（2）截至24Q1末公司存货余额为43.5亿元，资产负债率为43.2%，环比提升0.9pct。 ◼ 行业复价稳步推进，供需格局改善有助于库存去化，行业景气底部明确。3月底以来行业复价陆续落地，截至4月19日缠绕直接纱、电子布主流报价分别较3月中旬提升350元/吨、0.3元/米，3月底国内样本厂商库存较2月底缩减10.5万吨，供需格局改善背景下下游备货意愿增强，叠加二、三季度为需求旺季，预计全行业价格提升趋势有望持续，景气底部明确，公司二三季度业绩有望稳步回升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握高端市场机会，立足成本优势，销量逆势增长，盈利水平优于行业；且公司积极推进光伏边框等增量需求，有望带来新的增长点。当前行业复价稳步推进，公司作为龙头企业有望充分受益于规模和成本优势，率先实现业绩的改善，因此我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为25.2/34.7/45.0亿元（前值为20.9/30.7/40.8亿元），4月26日收盘价对应市盈率分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业复价效果不及预期的风险，内需回升幅度不及预期的风险，原燃料价格上升超预期的风险。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国巨石三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,388 15,449 17,740 21,482 营业总收入 14,876 17,961 21,816 26,331 货币资金及交易性金融资产 3,130 4,455 5,658 8,063 营业成本(含金融类) 10,710 13,462 15,658 18,328 经营性应收款项 3,943 4,266 4,796 5,401 税金及附加 222 268 325 392 存货 4,533 4,861 5,219 5,600 销售费用 173 208 253 305 合同资产 0 0 0 0 管理费用 703 772 938 1,132 其他流动资产 1,782 1,867 2,067 2,418 研发费用 519 683 829 1,001 非流动资产 38,686 38,882 38,907 38,990 财务费用 232 180 218 263 长期股权投资 1,652 1,552 1,452 1,402 加:其他收益 322 269 327 395 固定资产及使用权资产 31,883 32,696 33,007 32,828 投资净收益 209 30 40 40 在建工程 3,086 2,586 2,386 2,686 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 1,065 1,080 1,093 1,106 减值损失 (22) (33) (37) (41) 商誉 470 470 470 470 资产处置收益 935 500 400 300 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 3,776 3,155 4,325 5,603 其他非流动资产 528 496 496 496 营业外净收支 (68) (82) (100) (121) 资产总计 52,074 54,331 56,647 60,472 利润总额 3,708 3,072 4,225 5,483 流动负债 14,453 15,087 15,004 15,222 减:所得税 550 456 627 816 短期借款及一年内到期的非流动负债 7,949 8,589 8,589 8,789 净利润 3,157 2,616 3,598 4,667 经营性应付款项 3,381 3,029 2,523 2,036 减:少数股东损益 113 94 129 167 合同负债 507 629 764 922 归属母公司净利润 3,044 2,523 3,469 4,500 其他流动负债 2,615 2,840 3,129 3,475 非流动负债 7,623 7,528 7,528 8,028 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.76 0.63 0.87 1.12 长期借款 5,241 5,041 4,841 5,141 应付债券 800 900 1,100 1,300 EBIT 2,849 3,252 4,443 5,746 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 4,920 4,474 5,669 6,963 其他非流动负债 1,569 1,574 1,574 1,574 负债合计 22,076 22,615 22,532 23,251 毛利率(%) 28.00 25.05 28.23 30.40 归属母公司股东权益 28,642 30,266 32,536 35,476 归母净利率(%) 20.47 14.05 15.90 17.09 少数股东权益 1,356 1,450 1,578 1,745 所有者权益合计 29,998 31,716 34,115 37,222 收入增长率(%) (26.33) 20.74 21.46 20.70 负债和股东权益 52,074 54,331 56,647 60,472 归母净利润增长率(%) (53.94) (17.13) 37.51 29.71 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 867 2,940 3,600 4,644 每股净资产(元) 7.15 7.56 8.13 8.86 投资活动现金流 98 (971) (910) (1,081) 最新发行在外股份（百万股） 4,003 4,003 4,003 4,003 筹资活动现金流 (470) (610) (1,487) (1,159) ROIC(%) 5.72 6.14 7.97 9.67 现金净增加额 496 1,324 1,204 2,405 ROE-摊薄(%) 10.63 8.34 10.66 12.68 折旧和摊销 2,070 1,222 1,225 1,217 资产负债率(%) 42.39 41.62 39.78 38.45 资本开支 83 (1,132) (1,050) (1,171) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.67 18.91 13.75 10.60 营运资本变动 (3,644) (760) (1,192) (1,345) P/B（现价） 1.67 1.58 1.47 1.35 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的