2023年年报及2024年一季报点评：业绩底部明确，新产品有望贡献新增长极

证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 再升科技（603601） 2023年年报及2024年一季报点评：业绩底部明确，新产品有望贡献新增长极 2024年04月26日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.08 一年最低/最高价 2.37/4.76 市净率(倍) 1.48 流通A股市值(百万元) 3,146.68 总市值(百万元) 3,146.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.08 资产负债率(%,LF) 26.95 总股本(百万股) 1,021.65 流通A股(百万股) 1,021.65 相关研究 《再升科技(603601)：2023年三季报点评：收入稳健增长，减值损失计提增加影响公司利润水平》 2023-10-27 《再升科技(603601)：立足核心材料优势，开启新一轮成长》 2023-08-09 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,618 1,656 1,489 1,760 2,106 同比（%） (0.44) 2.30 (10.09) 18.25 19.67 归母净利润（百万元） 151.07 38.13 123.55 148.94 185.43 同比（%） (39.77) (74.76) 224.01 20.55 24.49 EPS-最新摊薄（元/股） 0.15 0.04 0.12 0.15 0.18 P/E（现价&最新摊薄） 20.83 82.52 25.47 21.13 16.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.6亿元，同比+2.3%，实现归母净利润3813万元，同比-74.8%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.9/3.4亿元，同比-7.1%/-9.9%，归母净利润-7914/3236万元，24Q1同比-2.7%。 ◼ 出售悠远影响公司整体业绩，油滤、绿色建筑保温棉等产品取得突破：（1）2023年干净空气板块实现营收9.8亿元，同比-3.6%。其中滤材需求低迷导致量价齐跌，实现营收4.2亿元，同比-13.8%，公司出售悠远环境70%股权于23年10月完成交割，干净空气设备实现营收4.2亿元，同比-2.8%；公司大力拓展新应用，油滤产品取得较好收益，测算实现营收7558万元，同比+238%；（2）高效节能板块实现营收6.5亿元，同比+13.3%。其中VIP板及芯材受需求回落影响实现营收1.6亿元，同比-12.9%；2023年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉项目产能陆续爬坡，玻璃棉实现对外营收2.8亿元，同比+23.2%；新应用中绿色建筑保温棉和VIP膜材对营收增长贡献较大，VIP膜材实现营收4199万元；（3）24Q1业绩下滑主要是受到悠远不再并表的影响，扣除悠远贡献后24Q1营收/归母净利润同比分别+15.1%/+6.5%。 ◼ 产品价格下降、能源成本提升、信用减值损失一次性计提等多重因素导致公司23Q4净利率水平承压，24Q1已回归至合理水平：（1）2023年公司实现综合毛利率21.9%，同比-3.9pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率同比分别-0.9/-7.9pct，主要是由于Q4玻璃棉及下游产品价格阶段性回落，新建产能调试爬坡以及能源价格上涨；24Q1公司综合毛利率为21.2%，环比23Q4提升8.4pct；（2）2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/6.8%/5.5%/1.2%，同比分别-0.3/-0.5/-1.1/+1.1pct，财务费用较2022年大幅提升965.4%，主要是由于可转债募投项目部分转固，对应利息费用化金额增加；（3）2023年信用减值损失为3084万元，同比多计提3507万元，主要是由于悠远不再并表后涉及应收款和股利等计提减值损失增加，预计24-25年将陆续冲回；（4）2023年销售净利率为2.8%，同比-6.7pct，其中Q1-Q4分别为9.5%/11.9%/ 8.9%/-20.9%；24Q1公司实现销售净利率10.0%，回归至去年同期水平。 ◼ 票据结算规模提升影响公司现金流水平，资产负债率实现改善：（1）2023全年公司经营活动净现金流为166万元，同比大幅下滑99.4%，主要是由于公司客户中以票据形式结算的占比增加，票据还未到期承兑或贴现处理，截至2023年末公司应收票据余额为1.9亿元，同比+352.8%；（2）2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5958万元，同比下滑38.2%；截至2023年末公司资产负债率为26.8%，同比下降7.7pct。 ◼ 出售苏州悠远70%股权项目已完成交割，中长期新品类有望实现放量：公司向曼胡默尔出售全资子公司苏州悠远70%股权已于23年10月底完成，虽然短期将对公司收入规模造成影响，但出售毛利率较低、回款周期较长的设备业务有助于改善公司利润率与现金水平；公司与曼胡默尔的合作有助于干净空气业务跨行业延伸和全球化拓展，此外在绿色建筑、家电、家居舒适无尘空调、高端医药冷链保温等新应用业务板块的发展也有助于公司业绩打开中长期增长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是我国过滤材料细分领域龙头，中期经营底部向上，建筑保温、无尘空调等新产品逐步进入放量期，与曼胡默尔合作有望加速核心材料向汽车等领域延伸以及全球化布局，高端医药冷链保温中长期有望贡献新增长点，公司有望开启新一轮快速成长期。考虑到悠远出售的短期影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润至1.2/1.5亿元（前值为2.3/3.0亿元），新增2026年预测为1.9亿元，4月25日收盘价对应24-26年市盈率为25/21/17倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新产品新领域拓展不及预期的风险、能源成本提升的风险。 -47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2023/4/252023/8/252023/12/252024/4/25再升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 再升科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,734 1,782 1,869 2,009 营业总收入 1,656 1,489 1,760 2,106 货币资金及交易性金融资产 624 848 764 718 营业成本(含金融类) 1,293 1,123 1,318 1,572 经营性应收款项 770 626 744 861 税金及附加 19 17 20 24 存货 184 265 311 371 销售费用 54 48 56 67 合同资产 1 13 16 19 管理费用 112 100 116 139 其他流动资产 155 31 35 40 研发费用 91 82 97 116 非流动资产 1,360 1,470 1,592 1,710 财务费用 20 7 9 11 长期股权投资 237 253 272 272 加:其他收益 34 34 40 48 固定资产及使用权资产 890 967 1,057 1,094 投资净收益 1 10 9 11 在建工程 23 8 11 82 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 137 147 157 167 减值损失 (45) (13) (20) (21) 商誉 24 24 24 24 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 55 143 173 215 其他非流动资产 46 68 68 68 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 3,094 3,253 3,461 3,720 利润总额 56 144 173 216 流动负债 278 296 337 392 减:所得税 10 17 21 26 短期借款及一年内到期的非流动负债 7 4 4 4 净利润 46 127 153 190 经营性应付款项 135 159 187 223 减:少数股东损益 8 3 4 4 合同负债 17 20 24 28 归属母公司净利润 38 124 149 185 其他流动负债 119 112 123 136 非流动负债 551 549 549 549 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.04 0.12 0.15 0.18 长期借款 0 0 0 0 应付债券 434 434 434 434 EBIT 84 151 182 226 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 225 234 274 318 其他非流动负债 104 102 102 102 负债合计 828 844 886 940 毛利率(%) 21.92 24.57 25.11 25.37 归属母公司股东权益 2,194 2,333 2,496 2,696 归母净利率(%) 2.30 8.30 8.46 8.80 少数股东权益 73 75 79 84 所有者权益合计 2,266 2,408 2,575 2,780 收入增长率(%) 2.30 (10.09) 18.25 19.67 负债和股东权益 3,094 3,253 3,461 3,720 归母净利润增长率(%) (74.76) 224.01 20.55 24.49 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2 407 121 154 每股净资产(元) 2.05 2.19 2.35 2.54 投资活动现金流 46 (181) (205) (199) 最新发行在外股份（百万股） 1,022 1,022 1,022 1,022 筹资活动现金流 (312) (3) 0 0 ROIC(%) 2.49 4.77 5.45 6.37 现金净增加额 (262) 223 (84) (45) ROE-摊薄(%) 1.74 5.30 5.97 6.88 折旧和摊销 141 83 92 92 资产负债率(%) 26.77 25.96 25.60 25.28 资本开支 (59) (156) (194) (209) P/E（现价&最新股本摊薄） 82.52 25.47 21.13 16.97 营运资本变动 (262) 197 (134) (138) P/B（现价） 1.50 1.41 1.31 1.21 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形