23年业绩承压，24年生猪出栏目标300-350万头

2024年4月28日 23年业绩承压，24年生猪出栏目标300-350万头 核心观点： 分析师 23年 公 司营 收 保 持增 长 ，猪 价 低 迷 致 业 绩 承 压。23年公司业 绩下 行的 主 要 原因 是生 猪 养 殖 行 业 低 迷 ， 猪 价 持 续 低 位 震 荡。23年 公 司 综 合毛 利 率2.92%，同 比-7.58pct； 期 间 费 用 率 为7.77%， 同 比-0.24pct。23Q4公 司 综 合毛 利 率-1.09%， 同 比-14.17pct； 期 间 费 用 率 为9.95%， 同 比+1.93pct。 23年 公 司 出 栏 同 比+39%，24年 生 猪 出 栏 目 标300-350万 头。23年 公 司 生 猪出 栏281.58万 头 ，同 比+38.9%；估 算 销 售 均 价 为14.17元/kg（ 同 比-18.03%），出 栏 均 重119.66kg（ 同 比+1.7%）。根 据 月 度 公 告 ，24Q1公 司 出 栏 生 猪64.72万 头 ，同 比+13.46%；销 售 均 价13.35元/kg（ 同 比-6.9%），出 栏 均 重120.33kg（ 同 比-0.9%）。23年末 公 司 固 定 资 产 、在 建 工 程 、生 产 性 生 物 资 产 分 别 为53.34亿 元 、8.15亿 元 、3.21亿 元 ， 环 比23Q3末+2.42%、+2.39%、-11.59%。 在 现金 流 、偿 债 能 力 方 面 ，23年末 公 司 资 产 负 债 率 为52.75%，同 比+0.7pct，环 比23Q3末+5.69pct；速 动 比 率0.62，同 比-0.4。24年 公 司 生 猪 出 栏 目 标 为300-350万 头 ， 同 比+6.5%至+24.3%。 公 司疫 苗 销 量同 比+33%，研 发投 入 持 续助 力 未 来 增 长。23年 公 司 制 药 业 务 占营 收 比 为5.24%，疫 苗 销 量 为17.43亿 头 份（ 毫 升 ），同 比+33.15%；其 中 猪 蓝耳 病 疫 苗 同 比+72.55%， 表 现 亮 眼 ； 口 蹄 疫 疫 苗 销 量 同 比-3.33%， 略 有 承 压。公 司 兽 药 毛 利 率62.57%， 同 比-1.51pct， 在 正 常 范 围 内 波 动 。23年 公 司 研 发费 用为2.57亿 元 ， 同 比+43.58%； 其 中猪 圆 环 病 毒2型-猪 支 原 体 肺 炎 二 联 灭火 疫 苗 于23年8月 获 得 兽 药 产 品 批 准 文 号 ，猪 传 染 性 胸 膜 肺 炎 基 因 工 程 亚 单位 灭 活 疫 苗 正 在 申 请 批 文 ，猪 口 蹄 疫OA二 价 合 成 肽 疫 苗 正 在 新 兽 药 注 册 初 审阶 段。 公 司 新 产 品 推 进 顺 利 ， 后 续 可 助 力 兽 药 业 务 增 长 。24年 公 司 动 物 疫 苗销 量 目 标 为20亿 毫 升 （ 头 份 ）， 同 比+14.74%。 资料来源：中国银河证券研究院 投 资 建 议 ：公 司 为 养 殖 一 体 化 企 业 ， 具 备 稳 定 增长 的 饲 料 与 兽 药 业 务 ； 同 时公 司 积 极 布 局 生 猪 养 殖 业 务 ， 出 栏 量 保 持 增 长 趋 势。随 着后 续 生 猪 价 格预 期上 行，公 司 业 绩 或呈 现 季 度 间好 转 。但考 虑 到24Q1猪 价 依 旧 低 迷 ，我 们 下 调24年 全 年 业 绩 预 测 ，预 计 公 司2024-2025年EPS分 别 为0.5元 、1.21元 ， 对应PE为13倍、6倍， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ； 原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ； 生猪 价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 ，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业 第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn