猪价低迷影响业绩表现，24年预计出栏6600-7200万头

2024年4月27日 核心观点： 分析师 受 生 猪 养 殖 行 情 低 迷 影 响 ，23年 公 司业 绩 承 压。23年公司业 绩承 压的 主 要 原因 是生 猪 养 殖 景 气 度 低 迷 ，猪 价 持 续 低 位 运 行。23年 公 司 综 合毛 利 率3.11%，同 比-14.39pct； 期 间 费 用 率 为8.64%， 同 比+1.52pct。24Q1公 司 综 合毛 利 率-2.5%， 同 比-4.38pct； 期 间 费 用 率 为9.57%， 同 比+0.28pct。 23年 公 司 生 猪完 全 成 本 约15元/kg，24年 出 栏 预 计6600-7200万 头。23年 公司 合 计 出 栏 生 猪6381.6万 头 （ 同 比+4.27%）， 其 中 商 品 猪6226.7万 头 、 仔 猪136.7万 头 、种 猪18.1万 头；估 算 商 品 猪 销 售 均 价 约 为14.5元/kg，同 比-20.8%。公 司 生 猪 养 殖 业 务 实 现 收 入1082.24亿 元 ，同 比-9.62%；毛 利 率2.92%，同 比-15.5pct。23年 公 司持 续 提 升 精 细 化 管 理 水 平， 全 年 平 均 商 品 猪 完 全 成 本 约15元/kg。24Q1公 司 出 栏 生 猪 约1601.1万 头（ 同 比+15.6%），其 中 商 品 猪1530.7万 头 、 仔 猪59.7万 头 、 种 猪10.7万 头； 估 算 商 品 猪 销 售 均 价 约 为14元/kg，同 比-4.8%。 截 至24Q1末 ， 公 司 固 定 资 产 、 在 建 工 程 、 生 产 性 生 物 资 产 分 别为1107.86亿 元 、22.96亿 元 、106.37亿 元 ，环 比23年 末-1.2%、-0.5%、+14.19%；公 司 资 产 负 债 率63.59%，同 比+7.22pct，环 比23年 末+1.48pct，整 体略 有提 升。2023年 末 公 司 已 有 养 殖 产 能 约8000万 头/年 。2024年 公 司 预 计 出 栏 生 猪6600-7200万 头 ， 同 比+3.4%至+12.8%。 23年公 司 猪 肉 产 品同 比+86%， 产 能 利 用 率 提 升21pct。2023年 公 司 合 计 屠 宰生 猪1326万 头 ， 销 售 鲜 、 冻 品 等 猪 肉 产 品140.5万 吨 （ 同 比+85.6%）； 屠 宰 、肉 食 产 品 贡 献 收 入218.62亿 元 ，同 比+48.54%；毛 利 率0.16%，同 比+0.66pct。23年 公 司 持 续 提 升 已 投 产 屠 宰 厂 的 运 营 效 率 ，屠 宰 肉 食 业 务 产 能 利 用 率 由22年 的25%提 升 至23年 的46%， 头 均 亏 损 水 平 明 显 降 低 。23年 末 公 司 共 投 产10家 屠 宰 厂 ， 投 产屠 宰 产 能2900万 头/年。24年 公 司 将 从 市 场 开 拓 、 渠 道 建设 、 客 户 需 求 开 发 等 方 面 持 续 发 力 ， 进 一 步 增 强 屠 宰 肉 食 业 务 运 营 能 力 和 盈利 能 力 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：公 司 为 生 猪 养 殖 行 业 龙 头 ， 生 猪 养 殖 成 本 优 势 领 先。 考 虑 后 续 猪价 上 行 预 期，公 司 生 猪 养 殖 业 绩 将 显 著 改 善 。我 们 预 计 公 司2024-2025年EPS分 别 为2.92元 、5.4元 ， 对 应PE为15倍、8倍， 维 持 “推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ； 原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ； 生猪 价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 ，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业 第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn