22年生猪出栏目标220万头，降本增效穿越周期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2022年04月26日 [table_main] 公司点评报告模板 22年生猪出栏目标220万头，降本增效穿越周期 天康生物（002100.SZ） 证券简称 中粮糖业 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2021年年度报告。  21年营收保持高增长，生猪养殖拖累业绩表现 2021年公司实现营收157.44亿元，同比+31.35%，其中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献17.34亿元、17.61亿元、51.35亿元、9.80亿元、38.31亿元、16.40亿元，同比+67.40%、-27.86%、+21.83%、+15.80%、+94.64、+47.07%。公司实现归母净利润-6.86亿元，同比-139.87%；扣非后归母净利润-6.55亿元，同比-137.93%。期间费用率10.91%，同比-4.75pct；综合毛利率9.77%，同比-21.22pct。公司业绩下滑主要源于21H2国内生猪价格大幅下跌、公司饲料放养部门外购仔猪育肥成本较高带来的生猪业务亏损，以及公司计提资产减值损失3.85亿元。21Q4公司收入34.15亿元，同比+1.47%；归母净利润-4.93亿元，同比-303.07%；期间费用率8.73%，同比-14.84pct；综合毛利率0.38%，同比-30.03pct。  22年生猪出栏目标220万头，降本增效穿越周期 21年公司生猪出栏160.33万头，同比+19.2%；估算销售均价为17.8元/kg，出栏均重131.92kg。22年公司生猪出栏目标为220万头，同比+37.2%。21年末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为43.41亿元、8.95亿元、3.56亿元，环比21Q3末+12.84%、-17.21%、+5.64%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，21年末公司资产负债率为54.71%，同比-1.63pct；速动比率0.77，同比+0.14。21年底公司募资20.66亿元，且22年计划向银行申请融资额度96.1亿元，叠加饲料、兽药等业务持续贡献正向现金流，可保证公司较稳定的现金流。另外，在猪价层面，22年整体呈现前低后高走势，随着公司层面养殖成本的控制，公司生猪养殖业务贡献向好。  疫苗销量稳增长推进，新品研发助力未来增长 21年公司制药业务占营收比为6.22%，疫苗销量为13.18亿头份（毫升），同比+2.35%；其中核心产品口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗保持增长态势，分别为+2.24%、+0.85%。公司兽药毛利率68.38%，同比-0.6pct，基本保持稳定，为历史高位水平。21年公司研发费用为1.43亿元，同比+37.41%；公司新产品猪流行性腹泻灭活疫苗已取得生产批文，猪圆环病毒2型-猪支原体肺炎二联灭活疫苗处于新兽药复审中，猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗处于新兽药注册过程中，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗和亚单位疫苗处于新兽药注册申报阶段。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。22年公司动物疫苗销量目标为14亿毫升（头份），同比+6.22%。  投资建议 公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着22-23年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为0.05元、1.91元，对应PE为194倍、5倍。  风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据 2022/04/26 A股收盘价(元) 9.05 A股一年内最高价(元) 13.20 A股一年内最低价(元) 6.95 市盈率（TTM） 245.24 总股本（亿股） 13.54 实际流通A股(亿股) 10.77 限售的流通A股(亿股) 2.77 流通A股市值(亿元) 97.44 94. [table_report] 资 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/农林牧渔行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。六年证券行业研究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn