22年业绩增长显著，23年生猪出栏目标280-300万头

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2023年05月02日 [table_main] 公司点评报告模板 22年业绩增长显著，23年生猪出栏目标280-300万头 天康生物（002100.SZ） 证券简称 中粮糖业 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。  22年公司业绩增长显著，23Q1生猪养殖拖累业绩表现 2022年公司实现营收167.32亿元，同比+6.5%，其中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献38.05亿元、10.61亿元、55.31亿元、9.27亿元、29.75亿元、17.60亿元，同比+119.46%、-39.73%、+7.71%、-2%、-22.36%、+7.32%。公司实现归母净利润3.02亿元，同比+142.91%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+146.71%。期间费用率8.01%，同比-2.9pct；综合毛利率10.5%，同比+0.73pct。22Q4公司收入38.46亿元，同比+13.72%；归母净利润0.44亿元，同比+108.55%；期间费用率8.02%，同比-0.71pct；综合毛利率13.08%，同比+12.7pct。分红预案：每10股派发现金2.2元（含税）。 23Q1公司收入38.91亿元，同比+14.71%；归母净利润-0.14亿元，同比减亏；期间费用率7.85%，同比-2.37pct；综合毛利率8.77%，同比+1.47pct。  23年生猪出栏目标280-300万头，产能稳步增加 22年公司生猪出栏202.72万头，同比+26.44%；估算销售均价为17.29元/kg（同比-2.87%），出栏均重117.66kg（同比-10.81%）。23Q1公司出栏生猪57.04万头，同比+51.34%；销售均价14.34元/kg（同比+24.7%），出栏均重121.43kg（同比+7.5%）。23Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为51.46亿元、5.49亿元、3.79亿元，环比22年末+2.82%、-0.9%、+5.57%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，23Q1末公司资产负债率为52.05%，同比-3.46pct；速动比率0.85，同比+0.15。23年公司生猪出栏目标为280-300万头，同比+38.12%至+47.99%。  疫苗销量小幅下滑，新品研发助力未来增长 22年公司制药业务占营收比为5.54%，疫苗销量为13.09亿头份（毫升），同比-0.29%；其中口蹄疫疫苗同比-2.33%，猪蓝耳病疫苗同比+14.95%。公司兽药毛利率64.08%，同比-4.3pct，在正常范围内波动。22年公司研发投入为1.81亿元，同比+5.74%；其中猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗正在申请新兽药注册，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在进行新兽药注册申报阶段。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。23年公司动物疫苗销量目标为20亿毫升（头份），同比+52.79%。  投资建议 公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着22-23年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计 2023-2025年 EPS 分别0.59元、1.44元、1.49元，对应PE为15倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。  风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据 2023/04/28 A股收盘价(元) 8.63 A股一年内最高价(元) 12.98 A股一年内最低价(元) 7.97 市盈率（TTM） -49.7 总股本（亿股） 13.55 实际流通A股(亿股) 13.55 限售的流通A股(亿股) 0 流通A股市值(亿元) 117 [table_report] 资 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/农林牧渔行业 公司财务预测表 [Table_Money] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16731.61 20692.44 25656.97 30473.11 净利润 214.15 810.82 1970.57 2043.66 营业成本 14974.83 18114.65 21298.98 25572.40 折旧与摊销 725.68 800.06 800.06 800.06 营业税金及附加 39.21 53.45 64.46 75.94 财务费用 207.79 206.92 307.88 365.68 销售费用 475.21 600.08 769.71 914.19 资产减值损失 -106.62 0.00 0.00 0.00 管理费用 476.88 827.70 1077.59 1340.82 经营营运资本变动 -792.94 -1842.91 -1554.43 -1902.61 财务费用 207.79 206.92 307.88 365.68 其他 79.93 160.18 -30.49 36.23 资产减值损失 -106.62 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 327.99 135.07 1493.59 1343.02 投资收益 17.08 0.00 0.00 0.00 资本支出 -372.66 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1699.77 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2072.42 0.00 0.00 0.00 营业利润 276.61 889.64 2138.35 2204.08 短期借款 -791.08 -382.53 -528.71 -105.55 其他非经营损益 -40.77 -40.77 -40.77 -40.77 长期借款 1169.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 235.84 848.87 2097.58 2163.31 股权融资 543.54 0.00 0.00 0.00 所得税 21.70 38.05 127.01 119.65 支付股利 0.00 -60.31 -160.54 -390.17 净利润 214.15 810.82 1970.57 2043.66 其他 712.16 -942.49 -307.88 -365.68 少数股东损益 -87.40 8.11 19.71 20.44 筹资活动现金流净额 1633.62 -1385.33 -997.14 -861.40 归属母公司股东净利润 301.55 802.71 1950.87 2023.23 现金流量净额 -110.82 -1250.26 496.45 481.61 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3319.50 2069.24 2565.70 3047.31 总资产周转率 0.92 1.08 1.30 1.41 应收和预付款项 1853.15 2147.23 2626.08 3120.97 固定资产周转率 3.58 4.47 6.59 9.68 存货 6039.23 7176.91 8503.99 10213.14 应收账款周转率 41.11 42.09 42.71 41.70 其他流动资产 1200.18 1313.39 1472.54 1626.95 存货周转率 2.57 2.71 2.68 2.71 长期股权投资 105.45 105.45 105.45 105.45 资产负债率 50.08% 44.81% 40.46% 38.51% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 65.46% 70.60% 65.49% 61.36% 固定资产和在建工程 5558.68 4816.13 4073.59 3331.04 流动比率 2.01 2.58 3.17 3.49 无形资产和开发支出 297.38 244.49 191.60 138.70 速动比率 1.03 1.12 1.39 1.51 其他非流动资产 987.42 982.81 978.19 973.58 股利支付率 0.00% 7.51% 8.23% 19.28% 资产总计 19360.99 18855.65 20517.13 22557.13 ROE 2.22% 7.79% 16.13% 14.73% 短期借款 3214.30 2831.77 2303.06 2197.50 ROA 1.11% 4.30% 9.60% 9.06% 应付和预收款项 951.60 1124.84 1334.46 1597.67 ROIC 3.50% 7.47% 15.02% 14.52% 长期借款 3133.00 3133.00 3133.00 3133.00 EBITDA/销售收入 7.23% 9.17% 12.65% 11.06% 其他负债 2397.13 1359.44 1529.98 1758.84 EBITDA 1210.08 1896.62 3246.29 3369.81 负债合计 9696.02 8449.05 8300.50 8687.02 PE 38.77 14.56 5.99 5.78 股本 1354.34 1354.34 1354.34 1354.34 PB 1.47 1.35 1.12 0.97 资本公积 3842.44 3842.44 3842.44 3842.44 PS 0.70 0.56 0.46 0.38 留存收益 2744.21 3486.61 5276.93 6909.98 EV/EBITDA 11.43 7.37 3.99 3.67 归属母公司股东权益 7949.87 8683.39 10473.71 12106.76 股息率 0.00% 0.52% 1.37% 3.34% 少数股东权益 1715.10 1723.21 1742.92 1763.35 股东权益合计 9664.97 10406.60 12216.63 13870.12 负债和股东权益合计 19360.99 18855.65 20517.13 22557.13 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/农林