2023年年报&2024年一季报点评：净利率逐季度抬升，业绩兑现步入加速期

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长华集团（605018） 2023年年报&2024年一季报点评：净利率逐季度抬升，业绩兑现步入加速期 2024年04月28日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.62 一年最低/最高价 6.31/14.70 市净率(倍) 1.65 流通A股市值(百万元) 4,515.39 总市值(百万元) 4,535.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.84 资产负债率(%,LF) 18.94 总股本(百万股) 471.47 流通A股(百万股) 469.38 相关研究 《长华集团(605018)：2023年中报点评：下游客户产销回暖，降本增效Q2量利齐升》 2023-08-28 《长华集团(605018)：2022年年报及2023年一季报点评：新能源占比提升，新产品期待放量》 2023-04-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,835 2,422 2,620 3,013 3,465 同比（%） 22.66 31.96 8.19 15.00 15.00 归母净利润（百万元） 109.51 109.22 193.82 240.49 302.96 同比（%） (29.75) (0.27) 77.47 24.08 25.98 EPS-最新摊薄（元/股） 0.23 0.23 0.41 0.51 0.64 P/E（现价&最新摊薄） 41.42 41.53 23.40 18.86 14.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年年报业绩低于预期，2024年一季报业绩超预期。2023年实现营业收入24.22亿元，同比+31.96%，归母净利润1.09亿元，同比-0.27%，扣非归母净利润0.98亿元，同比-5.39%。2024年一季度营业收入为5.86亿元，同环比+52.99%/-28.68%，归母净利润0.45亿元，同环比+10970%/-13.90%，扣非归母净利润0.41亿元，同比扭亏为盈，环比-18.89%。 ◼ 客户结构优化，新能源客户收入占比显著提升。公司全年实现销售收入24.22亿元，其中新能源汽车零部件销售收入约为3.10亿元（2022年为1.58亿元），占营业收入的12.8%，新能源与传统车共用销售收入约为4.85亿元（2022年为4.11亿元），占营业收入的20.03%。且2023年公司与近30家车企建立了稳定的新能源业务合作关系，其中5家位居2023年造车新势力企业销量前10，其中7家位居2023年传统车企中新能源汽车销量前10，国际头部新能源车企已经成为公司前五大客户，2024年将有更多新产品切入。 ◼ 冲焊件业务迅速增长，毛利率被动下降。公司2023年毛利率实现12.80%，同比-2.19pct，其中冲焊件部分毛利率6.16%，同比-3.99%，尚处量产爬坡初期毛利率有所下降；紧固件部分毛利率25.03%，同比+4.19pct，紧固件业务的主要原材料价格有所回落，且客户订单饱满，产能利用率上升所致。公司冲焊件业务收入同比+54.91%，营业成本同比+61.67%，该业务毛利率较低拉低公司全年毛利率。公司期间费用率为8.77%，同比-1.00%,收入提升规模效应有所体现。 ◼ 盈利中枢明显上移，24Q1业绩表现亮眼。2024年一季度公司毛利率为13.8%，同环比+1.0pct/+1.6pct，主要系产能爬坡及原材料价格下降所致。期间费用率为8.0%，同环比分别-4.3pct/+1.4pct，同比下降较多主要为收入提升带来的规模效应所致。24Q1归母净利率为7.7%，同环比分别+7.6pct/+1.3pct，盈利中枢明显上移。公司“年产20亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目（一期）”项目于2024年3月结项，“汽车冲焊件（广清产业园）生产基地建设项目（一期）”已于2023年10月投产，公司产能投入迈入下一阶段，产能爬坡利润有望持续释放。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能爬坡或对公司盈利有所影响，我们维持公司2024-2025年营收为26.2/30.1亿元，预计2026年营收为34.7亿元，同比分别+8%/+15%/+15%，下调2024/2025年归母净利润为1.9/2.4亿元（原为2.3/2.8亿元），预计2026年归母净利润为3.0亿元，同比分别+77%/+24%/+26%，对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：核心客户销量不及预期，新产品量产爬坡不及预期。 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25长华集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 长华集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,579 1,557 1,762 1,957 营业总收入 2,422 2,620 3,013 3,465 货币资金及交易性金融资产 274 361 300 398 营业成本(含金融类) 2,112 2,238 2,561 2,928 经营性应收款项 648 521 661 697 税金及附加 14 16 18 21 存货 547 565 691 751 销售费用 9 10 12 14 合同资产 0 0 0 0 管理费用 107 113 133 152 其他流动资产 109 110 110 111 研发费用 93 97 115 132 非流动资产 2,048 2,260 2,437 2,582 财务费用 3 3 (1) 0 长期股权投资 245 275 305 335 加:其他收益 19 25 28 32 固定资产及使用权资产 1,123 1,362 1,518 1,621 投资净收益 34 52 60 69 在建工程 237 155 122 109 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 199 219 239 259 减值损失 (29) (20) (20) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) (3) 0 0 长期待摊费用 44 49 54 59 营业利润 107 198 244 300 其他非流动资产 200 200 200 200 营业外净收支 (1) 0 1 9 资产总计 3,627 3,817 4,199 4,539 利润总额 106 198 245 309 流动负债 844 853 994 1,031 减:所得税 (3) 4 5 6 短期借款及一年内到期的非流动负债 194 174 154 134 净利润 109 194 240 303 经营性应付款项 551 568 713 751 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 3 7 8 9 归属母公司净利润 109 194 240 303 其他流动负债 96 105 120 137 非流动负债 63 63 63 63 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.23 0.41 0.51 0.64 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 76 171 203 251 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 219 395 461 541 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 906 916 1,057 1,094 毛利率(%) 12.80 14.60 15.00 15.50 归属母公司股东权益 2,720 2,901 3,142 3,445 归母净利率(%) 4.51 7.40 7.98 8.74 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,720 2,901 3,142 3,445 收入增长率(%) 31.96 8.19 15.00 15.00 负债和股东权益 3,627 3,817 4,199 4,539 归母净利润增长率(%) (0.27) 77.47 24.08 25.98 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 156 515 340 482 每股净资产(元) 5.77 6.15 6.66 7.31 投资活动现金流 (293) (386) (373) (356) 最新发行在外股份（百万股） 471 471 471 471 筹资活动现金流 (56) (42) (28) (27) ROIC(%) 2.71 5.61 6.25 7.15 现金净增加额 (193) 87 (61) 98 ROE-摊薄(%) 4.01 6.68 7.65 8.79 折旧和摊销 143 223 258 290 资产负债率(%) 24.99 23.99 25.18 24.10 资本开支 (283) (403) (399) (391) P/E（现价&最新股本摊薄） 41.53 23.40 18.86 14.97 营运资本变动 (86) 118 (125) (60) P/B（现价） 1.67 1.56 1.44 1.32 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5