抖音天猫齐发力，恋火持续高增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2024年4月27日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 28.29 总股本/流通股本（亿股） 4.01 / 4.01 总市值/流通市值（亿元） 113 / 113 52周内最高/最低价 40.93 / 23.07 资产负债率(%) 23.2% 市盈率 43.52 第一大股东 孙怀庆 研究所 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 丸美股份(603983) 抖音天猫齐发力，恋火持续高增长 ⚫ 事件回顾 公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入22.26亿元，同增28.52%；实现归母净利润2.59亿元，同增48.93%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同增38.16%，EPS为0.65元，拟向全体股东每10股派现5.20元。24Q1实现收入6.61亿元，同增38.73%；实现归母净利润1.11亿元，同增40.62%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同增40.80%。 ⚫ 事件点评 ⚫ 恋火快速增长，丸美大单品稳步发力。分品牌看：1）2023年丸美品牌收入15.6亿元，同增11.63%，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华GMV销售额均超2亿元，大单品表现突出，期待后续发力。2）2023年恋火实现收入6.43亿元，同增125.14%，实现高增长，其中看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV 销售额； PL 看不见粉底液销量超 150 万支，PL 蹭不掉粉底液销量超 120 万支，高品质极简底妆心智稳步构建。 抖音高速增长，天猫逆势增长，线下承压。分渠道看：1）2023年公司线上渠道收入18.71亿元，同增50.40%，占比提高至84.1%；其中全年天猫旗舰店实现35.62%营收增长，抖音实现超106.29%营收增长，同时公司日趋重视小红书种草，以内容为本，稳健渗透。2）2023年线下渠道收入3.54亿元，同降27.17%，大环境冲击下仍有压力，其中百货渠道受客流减少下滑。 毛利率持续提升，广告宣传费用率提升影响销售费用率。公司23年 毛 利 率/销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 为70.69%/53.86%/4.89%/2.80%，较22年变动率分别为+2.30/+4.99/-1.53/-0.26pct，公司毛利率提升，主要得益于线上渠道占比提升以及聚焦大单品策略，广告宣传费率提高5.10pct至42.99%带动销售费用率提升，管理费用率优化；此外，公司23年公允价值变动收益占比收入3.19%，同比提升2.88pct，综合，公司2023年归母净利润率提升1.6pct至11.66%。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为74.61%/50.29%/3.15%/2.46%，较23年同期分别变动+5.93/+7.78/-1.21/-0.34pct，毛利率持续优化，管理费用率下降；综合，公司24Q1归母净利率提升0.23pct至16.73%。 -39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2023-042023-072023-092023-122024-022024-04丸美股份美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.9亿元/4.9亿元/6.0亿元，对应PE为30倍/23倍/19倍，维持买入评级。 ⚫ 风险提示： 行业景气度不及预期；品牌增长不及预期；净利率提升不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,226 2,898 3,636 4,424 增长率(%) 28.52 30.22 25.46 21.68 EBITDA（百万元） 215 439 539 644 归属母公司净利润（百万元） 259 385 487 603 增长率(%) 48.93 48.26 26.69 23.80 EPS(元/股) 0.65 0.96 1.22 1.50 市盈率（P/E） 43.73 29.50 23.28 18.81 市净率（P/B） 3.39 3.04 2.69 2.35 EV/EBITDA 43.21 23.45 17.73 13.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2,225.59 2,898.27 3,636.05 4,424.32 营业收入 28.52% 30.22% 25.46% 21.68% 营业成本 652.22 753.55 945.37 1,150.32 营业利润 54.02% 45.41% 25.42% 23.20% 税金及附加 22.50 28.98 36.36 44.24 归属于母公司净利润 48.93% 48.26% 26.69% 23.80% 销售费用 1,198.61 1,565.07 1,963.47 2,389.13 获利能力 管理费用 108.89 115.93 145.44 176.97 毛利率 70.69% 74.00% 74.00% 74.00% 研发费用 62.29 72.46 90.90 110.61 净利率 11.66% 13.27% 13.40% 13.63% 财务费用 -14.39 -16.53 -20.92 -35.91 ROE 7.75% 10.31% 11.55% 12.51% 资产减值损失 -13.05 -13.00 -13.00 -13.00 ROIC 4.52% 8.59% 9.52% 10.12% 营业利润 319.34 464.36 582.41 717.53 偿债能力 营业外收入 0.24 1.00 1.00 1.00 资产负债率 23.24% 19.76% 21.63% 20.67% 营业外支出 2.49 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.50 3.12 3.11 3.46 利润总额 317.09 465.36 583.41 718.53 营运能力 所得税 39.50 60.50 75.84 93.41 应收账款周转率 45.51 45.00 45.00 45.00 净利润 277.59 404.86 507.57 625.12 存货周转率 13.76 15.93 16.28 16.11 归母净利润 259.42 384.62 487.27 603.24 总资产周转率 0.52 0.63 0.71 0.75 每股收益（元） 0.65 0.96 1.22 1.50 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.65 0.96 1.22 1.50 货币资金 1,076.73 1,296.00 2,045.78 2,650.39 每股净资产 8.35 9.31 10.52 12.03 交易性金融资产 767.98 767.98 767.98 767.98 估值比率 应收票据及应收账款 31.50 113.42 68.39 152.83 PE 43.73 29.50 23.28 18.81 预付款项 24.72 30.14 37.81 46.01 PB 3.39 3.04 2.69 2.35 存货 171.73 192.05 254.64 294.52 流动资产合计 2,529.96 2,859.81 3,640.10 4,380.72 现金流量表 固定资产 453.97 450.37 446.32 441.83 净利润 277.59 404.86 507.57 625.12 在建工程 309.48 309.48 309.48 309.48 折旧和摊销 25.69 36.60 37.05 37.50 无形资产 719.58 704.58 689.58 674.58 营运资本变动 139.22 -217.18 210.16 -53.01 非流动资产合计 1,923.79 1,905.19 1,886.14 1,866.65 其他 -104.48 -40.96 -55.72 -71.48 资产总计 4,453.75 4,765.00 5,526.24 6,247.36 经营活动现金流净额 338.02 183.31 699.06 538.13 短期借款 100.07 100.07 100.07 100.07 资本开支 -254.04 -17.00 -17.00 -17.00 应付票据及应付账款 262.58 239.79 390.46 376.42 其他 38.88 57.97 72.72 88.49 其他流动负债 647.54 576.74 679.73 789.77 投资活动现金流净额 -215.16 40.97 55.72 71.49 流动负债合计 1,010.20 916.60 1,170.27 1,266.26 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 25.00 25.00 25.00 25.00 债务融资 98.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 25.00 25.00 25.00 25.00 其他 -243.31 -5.00 -5.00 -5.00 负债合计 1,035.20 941.60 1,195.27 1,291.27 筹资活动现金流净额 -145.31 -5.00 -5.00 -5.00 股本 401.00 401.00 401.00 401.00 现金及现金等价物净增加额 -22.44 219.27 749.78 604.61 资本公积金 760.45 760.45 760.45 760.45 未分配利润 1,986.35 2,313.27 2,727.45 3,240.21 少数股东权益 71.42 91.66 111.96 133.84 其他 199.33 257.02 330.11 420.59 所有者权益合计 3,418.55 3,823.41 4,330.97 4,956.10 负债和所有者权益总计 4,453.75 4,765.00 5,526.24 6,247.36 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级