如何布局季报期的转债机会？

评级及分析师信息 4月22日-26日，正股短暂回调后明显上涨，驱动转债反弹。分行业来看，转债市场TMT等弹性板块领涨，高股息品种有所回调。转债估值方面，转债市场估值显著分化，偏债型品种估值显著拉伸，但偏股型品种有所回落。转债百元溢价率24.51%，处于2020年以来52.60%分位数的位置。 研究助理：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：工业企业利润及市场风格切换 3月工业企业利润增速转负，经济修复仍需巩固。4月27日，统计局公布工业企业利润数据，24Q1规上工业企业利润总额同比增长4.3%。值得注意的是，3月单月盈利增速仅为-3.5%，打破工业企业连续7个月利润增速为正的状态。3月利润表现较弱或更多出自于价格低迷、产能利用率低迷、产销率降至近年低点。此外，24Q1，转债上市公司整体业绩同样表现一般，且业绩较强行业与存量规模居前的板块错位。 本周风格分化较为明显，此前表现强势的红利品种本周回调明显，而此前表现较弱的TMT及军工板块显著反弹。这可能主要系年报季末端&公募持仓披露导致的机构行为变化。一方面，煤炭本身一季度业绩下滑明显，拖累其他红利品种表现。但这并不意味着红利主题本身的逻辑遭遇到明显破坏，毕竟经济修复仍在巩固阶段。另一方面，一季度公募持仓公布，部分此前超配比例环比增加的行业如有色、石油石化、银行、家电、公用，遭遇部分止盈兑现交易影响，本周表现较弱。此外，外资大幅流入也使得风格进一步偏移。 ►策略：基金高仓位压力放缓，关注出口及偏债品种近期基金转债持仓公布，我们发现24Q1机构转债仓位历史高位回落且净赎回压力明显释放，近期估值也迎来如期修复。当正股右侧信号确定之后，投资者对于转债高性价比的质疑或将明显消散，且缺资产格局下，固收+投资者加仓转债的需求仍存，转债或将再度显现出作为大类资产配置的性价比。►个券配置 其一，出口链相关标的包括松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其二，大盘替代品种存在刚需，相关标的包括齐鲁转债、国投转债、闻泰转债、长汽转债等；其三，高YTM相关标的；其四，低空经济、小米汽车等主题性交易机会也可适当关注。其五，AI产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股震荡回暖，转债随之反弹.............................................................32.值得关注的变化..............................................................................52.1.转债上市公司利润修复并非一帆风顺...........................................................52.2.风格切换？机构行为主导，后续观察持续性......................................................63.策略：高仓位压力放缓，继续关注出口链及偏债品种................................................84.附录.......................................................................................134.1.转债价格结构&供需.........................................................................134.2.正股风格&估值............................................................................164.3.产业观察.................................................................................175.风险提示...................................................................................18 图表目录 图1：4月22日-26日，正股&转债短暂回调后开始上涨..................................................................................................................3图2：4月22-26日，TMT等弹性品种领涨，高股息转债回调.........................................................................................................4图3：各价位转债估值延续震荡回暖趋势..............................................................................................................................................4图4：偏股型转债估值回落，但偏债型转债拉伸明显........................................................................................................................4图5：4月22-26日，TMT等弹性品种领涨，高股息转债回调.........................................................................................................5图6：24Q1，转债上市公司整体业绩同样表现一般，且业绩较强行业与存量规模居前的板块错位....................................6图7：一季度公募持仓公布，部分此前超配比例环比增加的行业包括有色、石油石化、银行、家电、公用等.............7图8：本周，北向资金流入明显，或与外资对中国地产改善预期以及人民币汇率较为稳定相关........................................8图9：24Q1，转债基金转债持仓规模&仓位双降...................................................................................................................................8图10：24Q1，一、二级债基仓位均有所下降........................................................................................................................................8图11：转债市场价格中位数约为113.47元（元）..........................................................................................................................13图12：110-120元是转债市场分布最多的价位.................................................................................................................................13图13：截至4月26日，2024年共有10只新券正式发行.............................................................................................................13图14：4月22日-26日，利率水平小幅上升.....................................................................................................................................14图15：转债市场成交热度有所下降.......................................................................................................................................................15图16：本周固收+基金发行热度边际放缓，共2只二级债基发行...............................................................................................15图17：当前ERP为3.65%，超过1倍标准差上沿3.63%（万得全A口径）.......................................................................16图18：价值表现强于成长，大盘表现强于小盘................................................................................................................................16图19：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................17图20：光伏、半导体&大消费估值下降................................................................................................................................................17图21：地产成交面积继续下降...............................................................................................................................................................17图22：近期水泥价格持续回升...............................................................................................................................................................18图23：石油沥青开工率继续下降...................................................................