2024年一季报点评：业绩同比增长，新能源贡献未来成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电投能源（002128.SZ）2024年一季报点评 业绩同比增长，新能源贡献未来成长 2024年04月28日 ➢ 事件：2024年4月28日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入73.45亿元，同比增长7.32%；归母净利润19.44亿元，同比增长20.21%；扣非归母净利润19.14亿元，同比增长20.84%；基本每股收益0.87元，同比增长7.41%。 ➢ 24Q1盈利同比提升，霍煤鸿骏利润增加。由于公司为露天开采，属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。同时，24Q1公司少数股东损益2.27亿元，同比增加1.05亿元，增幅86.32%，其主要由少数股东持股比例49%的霍煤鸿骏构成，霍煤鸿骏主营电解铝业务，其净利润增加导致少数股东损益及公司盈利同比增加。此外，公司大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目筹备进程，预计2025年电解铝产能将达到121万吨。 ➢ 煤炭长协比例高，业绩稳定，资产注入有序推进。公司煤炭销售长协占比85%，价格波动小，业绩稳定性强。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，现有煤炭产能4800万吨，南露天煤矿200万吨产能核增已于2023年8月正式获得国家矿山安全局批复，预计2025年实现核增产能全部达产。资产注入方面，集团白音华2、3号矿土地使用证相关手续已办理完成，合计产能3500万吨，潜在产能扩张空间广阔。 ➢ 新能源有望成为新盈利增长点。近年公司拓展新能源发电业务，2023年底国家第一批以“沙戈荒”地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单中公司通辽100万、锡盟50万、阿拉善40万等3个项目全容量投产，目前已投产运行新能源发电装机规模455.2万千瓦。此外，公司积极推进突泉县44.5万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升，将成为企业利润增长的又一支撑点。 ➢ 投资建议：公司2024年计划销售原煤4800万吨、售电量123.3亿千瓦时、电解铝销量88万吨，均同比有所增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润为49.14/53.50/57.10亿元，对应EPS分别为2.19/2.39/2.55元/股，2024年4月26日股价的PE倍数分别为9/8/8倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）煤价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,846 28,014 29,094 30,092 增长率（%） 0.2 4.4 3.9 3.4 归属母公司股东净利润（百万元） 4,560 4,914 5,350 5,710 增长率（%） 14.4 7.8 8.9 6.7 每股收益（元） 2.03 2.19 2.39 2.55 PE 10 9 8 8 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.38元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.电投能源（002128.SZ）2023年年报点评：盈利同比增长，新能源贡献未来成长-2024/04/26 2.电投能源（002128.SZ）2023年三季报点评：23Q3盈利同环比均增，新能源打开第二成长曲线-2023/10/26 3.电投能源（002128.SZ）2023年半年报点评：煤价上涨致业绩超预期，看好新能源发电未来发展-2023/08/25 4.电投能源（002128.SZ）事件点评：加快布局新能源，打造盈利新支点-2023/07/19 5.电投能源（002128.SZ）2023年一季报点评：业绩稳健增长，新能源发电或成未来亮点-2023/04/29 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 26,846 28,014 29,094 30,092 成长能力（%） 营业成本 18,307 18,893 19,331 19,793 营业收入增长率 0.20 4.35 3.86 3.43 营业税金及附加 1,631 1,702 1,768 1,829 EBIT增长率 -0.23 8.03 8.37 6.31 销售费用 61 64 67 69 净利润增长率 14.39 7.78 8.86 6.74 管理费用 883 921 957 990 盈利能力（%） 研发费用 32 33 34 36 毛利率 31.81 32.56 33.56 34.22 EBIT 5,953 6,432 6,970 7,409 净利润率 16.98 17.54 18.39 18.98 财务费用 145 174 169 164 总资产收益率ROA 9.40 9.34 9.38 9.26 资产减值损失 -45 -45 -46 -47 净资产收益率ROE 14.76 14.26 14.02 13.57 投资收益 139 145 151 156 偿债能力 营业利润 5,913 6,361 6,908 7,357 流动比率 1.23 1.23 1.30 1.45 营业外收支 -60 -53 -41 -28 速动比率 0.67 0.67 0.73 0.89 利润总额 5,852 6,308 6,866 7,329 现金比率 0.29 0.34 0.41 0.56 所得税 832 896 976 1,041 资产负债率（%） 29.27 27.12 25.27 23.59 净利润 5,021 5,411 5,891 6,288 经营效率 归属于母公司净利润 4,560 4,914 5,350 5,710 应收账款周转天数 22.91 24.39 24.07 24.12 EBITDA 8,314 8,926 9,716 10,378 存货周转天数 31.89 27.56 27.26 27.25 总资产周转率 0.59 0.55 0.53 0.51 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,693 2,009 2,445 3,442 每股收益 2.03 2.19 2.39 2.55 应收账款及票据 1,888 1,908 1,982 2,050 每股净资产 13.78 15.37 17.03 18.77 预付款项 653 674 689 706 每股经营现金流 3.07 3.76 3.88 4.15 存货 1,446 1,447 1,481 1,516 每股股利 0.68 0.73 0.80 0.85 其他流动资产 1,463 1,179 1,209 1,237 估值分析 流动资产合计 7,143 7,217 7,806 8,951 PE 10 9 8 8 长期股权投资 776 776 776 776 PB 1.4 1.3 1.1 1.0 固定资产 24,427 28,959 32,981 36,662 EV/EBITDA 5.92 5.52 5.07 4.75 无形资产 4,784 5,784 6,584 7,084 股息收益率（%） 3.51 3.78 4.12 4.39 非流动资产合计 41,358 45,428 49,220 52,712 资产合计 48,501 52,645 57,026 61,663 短期借款 271 171 171 171 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,939 3,033 3,103 3,177 净利润 5,021 5,411 5,891 6,288 其他流动负债 2,607 2,686 2,749 2,812 折旧和摊销 2,361 2,494 2,746 2,969 流动负债合计 5,816 5,890 6,023 6,160 营运资金变动 -569 306 -130 -124 长期借款 7,474 7,474 7,474 7,474 经营活动现金流 6,871 8,423 8,699 9,308 其他长期负债 906 912 912 912 资本开支 -7,785 -6,474 -6,510 -6,419 非流动负债合计 8,381 8,386 8,386 8,386 投资 0 0 0 0 负债合计 14,197 14,275 14,409 14,546 投资活动现金流 -7,741 -6,407 -6,360 -6,263 股本 2,242 2,242 2,242 2,242 股权募资 3,955 0 0 0 少数股东权益 3,417 3,914 4,455 5,032 债务募资 -1,050 -93 0 0 股东权益合计 34,304 38,370 42,617 47,117 筹资活动现金流 725 -1,700 -1,903 -2,048 负债和股东权益合计 48,501 52,645 57,026 61,663 现金净流量 -143 316 436 997 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 电投能源(002128)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准