NBV增速领先同业，净利润正增超预期

1 公司报告│金融-公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中国太保(601601) NBV增速领先同业，净利润正增超预期 事件： 公司发布2024年一季报，公司实现NBV 51.91亿，同比+30.7%。新准则下公司实现归母净利润117.59亿，同比+1.1%。 ➢ NBV持续高增，负债端韧性凸显 1）24Q1太保寿险实现NBV 51.91亿，同比增长30.7%。公司的NBV持续高增，主要得益于产品结构优化和费用率改善带动价值率提升。 2）24Q1太保寿险的代理人渠道新单保费为161.24亿元，同比增长31.3%，其中新保期缴规模为105.85亿元，同比增长25.4%。公司代理人渠道的新保业务实现较好增长，主要系代理人产能持续提升。24Q1公司U 人力月人均FYP、FYC分别同比增长33.7%、14.1%，长航转型成效持续显现。 3）24Q1太保寿险的银保渠道新单保费为87.18亿元，同比下滑21.8%，预计主要系银保渠道费用率下滑影响银行销售人员的积极性。 ➢ 产险COR表现亮眼 1）24Q1太保产险实现保费收入624.91亿，同比增长8.6%。分险种来看，车险同比增长2.2%、非车险同比增长13.8%，非车险实现较好增长。 2）从COR来看，24Q1太保产险整体COR为98.0%，同比优化0.4PCT。太保产险的承保盈利能力同比改善且优于同业，主要得益于公司注重高质量发展，通过严控业务品质、完善风险减量管理体系等措施提升经营管理能力。 ➢ 净利润同比小幅正增，主要得益于稳定的投资收益率水平 1）新准则下，24Q1公司实现归母净利润117.59亿，同比增长1.1%。公司净利润略超预期，主要系投资收益相对稳健。24Q1公司的公允价值变动损益同比增加29.06亿。 2）公司年化净/总投资收益率分别为3.2%/5.2%，同比分别持平/-0.4PCT。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到公司负债端韧性较强、外部市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为311/350/389亿，对应增速分别为14%/13%/11%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现显著优于同业，我们看好公司后续投资机会，维持目标价40元，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动、利率下行、管理层变动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 332,140 323,945 347,201 365,104 386,738 同比增速（%） -2.5% 7.2% 5.2% 5.9% 归母净利润（百万） 37,381 27,257 31,127 35,030 38,911 同比增速（%） -27.1% 14.2% 12.5% 11.1% 内含价值（百万） 519,621 529,493 581,901 636,703 696,419 同比增速（%） 4.3% 1.9% 9.9% 9.4% 9.4% PEV 0.47 0.46 0.42 0.38 0.35 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月28日 行 业： 非银金融/保险II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 25.37元 目标价格： 40.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,620.34/9,620.34 流通A股市值(百万元) 173,658.70 每股净资产(元) 26.81 资产负债率(%) 88.68 一年内最高/最低(元) 35.38/21.27 股价相对走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国太保（601601）：NBV持续增长彰显公司负债端韧性》2024.03.31 2、《中国太保（601601）：NBV增速超预期》2023.10.28 -30%-13%3%20%2023/42023/82023/122024/4中国太保沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,134 31,455 29,882 30,480 32,004 买入返售金融资产 21,124 2,808 2,920 3,066 3,220 定期存款 204,517 165,501 140,676 126,608 116,480 金融投资: 交易性金融资产 581,602 593,234 622,896 647,812 债权投资 82,334 84,804 87,348 89,969 其他债权投资 1,247,435 1,434,550 1,592,351 1,751,586 其他权益工具投资 97,965 107,762 117,460 129,206 分出再保险合同资产 33,205 39,754 47,705 57,723 72,154 长期股权投资 25,829 23,184 26,662 28,795 31,098 存出资本保证金 7,290 7,105 7,034 6,964 6,894 资产总计 2,071,336 2,343,962 2,544,108 2,746,909 2,958,048 卖出回购金融资产款 119,665 115,819 113,503 115,773 118,088 预收保费 17,891 17,026 16,685 16,519 16,353 保险合同负债 1,664,848 1,872,620 2,022,430 2,164,000 2,293,840 应付手续费及佣金 4,639 5,861 7,326 8,792 10,198 负债合计 1,869,664 2,076,258 2,234,371 2,389,559 2,533,584 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620 资本公积 79,665 79,950 80,350 80,751 81,155 归属于母公司股东权益合计 196,477 249,586 285,855 330,923 388,830 少数股东权益 5,195 18,118 23,882 26,426 35,635 股东权益合计 201,672 267,704 309,737 357,350 424,465 负债和股东权益总计 2,071,336 2,343,962 2,544,108 2,746,909 2,958,048 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 332,140 323,945 347,201 365,104 386,738 保险服务收入 249,745 266,167 276,814 290,654 308,094 投资收益 77,510 7,053 7,758 8,379 9,049 公允价值变动损失 -61 -11,712 -2,342 -2,108 -1,940 营业总支出 -289,600 -291,885 -310,595 -323,914 -340,990 保险服务费用 -213,988 -231,023 -247,608 -260,376 -275,804 分出保费的分摊 -15,427 -15,838 -16,313 -16,803 -17,307 减：摊回保险服务费用 12,609 14,399 16,991 19,539 22,470 承保财务损失 -58,074 -46,741 -49,078 -49,569 -51,056 减：分出再保险财务收益 1,108 1,174 1,256 1,344 1,438 利息支出 -2,752 -2,628 -2,523 -2,447 -2,423 业务及管理费 -6,204 -7,397 -9,246 -11,096 -13,315 营业利润 42,540 32,060 36,606 41,190 45,749 加：营业外收入 147 136 146 153 162 减：营业外支出 -204 -195 -207 -216 -228 利润总额 42,483 32,001 36,545 41,127 45,683 减:所得税 -4,261 -4,090 -4,671 -5,256 -5,839 净利润 38,222 27,911 31,874 35,871 39,845 归属于母公司股东的净利润 37,381 27,257 31,127 35,030 38,911 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研