NBV增速领先同业，投资波动影响净利润表现

1 公司报告│金融-公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 新华保险(601336) NBV增速领先同业，投资波动影响净利润表现 事件： 公司发布2024年一季报，新准则下公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%。公司NBV同比+51%，延续高增。 ➢ 价值率改善带动NBV高增，个险渠道表现更优 1）2024Q1公司NBV同比+51%，主要系业务结构优化带动价值率改善。公司实现长险首年期交保费89.61亿元，同比-4.2%，其中十年期及以上长险首年期交保费同比+83.9%，公司的业务结构有所改善。 2）2024Q1公司实现长险首年保费109.10亿元，同比-45.0%，主要系银保渠道表现疲软。分渠道来看，公司个险渠道、银保渠道的长险首年保费同比分别+20.8%、-63.7%，其中个险渠道表现较好，主要系绩优人力规模和人均产能均同比提升。银保渠道同比承压，主要系“报行合一”影响银行销售人员积极性及公司主动调整银保渠道业务结构。2024Q1公司银保渠道长险首年保费中的期交占比同比提升34.5PCT至68.0%。 ➢ 权益市场波动加大导致公司净利润有所承压 1）新准则下，2024Q1公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%，主要系CSM释放减少导致保险服务业绩下滑、市场波动导致投资收益减少。 2）2024Q1公司的年化总/综合投资收益率分别为4.6%/6.7%，同比分别-0.6PCT/+1.0PCT。其中总投资收益率同比下滑，主要系市场波动加剧导致公允价值变动损益同比-12.4%至80.18亿元。综合投资收益率同比抬升，主要系计入OCI的债权公允价值增长。展望后续，随着资产端的投资环境持续改善以及相对较低基数下，公司后续的利润增速表现有望得以好转。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大、2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 108,048 71,547 76,965 82,029 88,017 同比增速（%） -33.8% 7.6% 6.6% 7.3% 归母净利润（百万） 21,500 8,712 11,933 13,438 15,114 同比增速（%） -59.5% 37.0% 12.6% 12.5% 内含价值（百万） 255,582 250,511 270,702 290,824 312,990 同比增速（%） -2.0% 8.1% 7.4% 7.6% PEV 0.39 0.40 0.37 0.34 0.32 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 证券研究报告 2024年05月09日 行 业： 非银金融/保险II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 31.93元 目标价格： 51.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,119.55/3,119.55 流通A股市值(百万元) 65,920.74 每股净资产(元) 30.13 资产负债率(%) 93.42 一年内最高/最低(元) 49.11/27.35 股价相对走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《新华保险（601336）：NBV表现优异，资本市场波动拖累净利润》2024.03.31 2、《新华保险（601336）：Q3利润低于预期，看好公司后续资产端弹性》2023.10.29 -30%-13%3%20%2023/52023/92024/12024/5新华保险沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,603 21,808 23,989 25,908 27,981 买入返售金融资产 8,847 5,265 5,002 4,752 4,514 其他应收款 5,461 13,529 14,205 14,916 15,662 定期存款 227,547 255,984 286,702 318,239 353,246 交易性金融资产 不适用 380,239 414,461 447,617 483,427 债权投资 不适用 313,148 344,463 378,909 416,800 其他债权投资 不适用 347,262 357,680 368,410 379,463 其他权益工具投资 不适用 5,370 5,477 5,587 5,866 资产总计 1,214,936 1,403,257 1,513,579 1,626,927 1,750,589 交易性金融负债 不适用 3,592 3,915 4,229 4,567 卖出回购金融资产款 43,617 106,987 112,336 117,953 123,851 保险合同负债 1,013,191 1,146,497 1,238,217 1,331,083 1,430,914 应付债券 10,000 20,262 24,314 27,962 32,156 其他负债 2,424 1,439 1,367 1,299 1,234 负债合计 1,116,940 1,298,165 1,397,841 1,498,327 1,606,875 股本 3,120 3,120 3,120 3,120 3,120 资本公积 24,006 23,979 24,219 24,461 24,706 归属于母公司股东的股东权益合计 97,975 105,067 115,710 128,569 143,679 少数股东权益 21 25 28 31 34 股东权益合计 97,996 105,092 115,737 128,599 143,714 负债及股东权益总计 1,214,936 1,403,257 1,513,579 1,626,927 1,750,589 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 108,048 71,547 76,965 82,029 88,017 保险服务收入 56,878 48,045 49,006 51,456 54,029 利息收入 32,001 32,268 29,041 29,912 31,408 投资收益 19,037 -3,775 755 868 998 公允价值变动损益 -1,442 -6,124 -3,062 -1,531 153 营业支出 -85,961 -66,003 -69,000 -72,637 -77,030 保险服务费用 -33,789 -33,252 -34,250 -34,935 -35,633 分出保费的分滩 -1,168 -2,448 -2,521 -2,572 -2,623 减：摊回保险服务费用 1,874 1,681 1,731 1,766 1,801 承保财务损失 -43,129 -26,800 -27,068 -27,609 -28,162 减：分出再保险财务收益 220 261 282 304 329 利息支出 -1,173 -2,086 -3,546 -5,674 -8,511 营业利润 22,087 5,544 7,965 9,392 10,987 加:营业外收入 98 68 73 78 84 减：营业外支出 -106 -97 -101 -107 -113 利润总额 22,079 5,515 7,937 9,363 10,958 净利润 21,504 8,716 11,938 13,444 15,121 归母净利润 21,500 8,712 11,933 13,438 15,114 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务