2017三季报点评：业绩高速增长，继续打造影游一体的泛娱乐平台

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月29日 完美世界（002624.SZ） 互联网传媒/互联网传媒 业绩高速增长，继续打造影游一体的泛娱乐平台 ——完美世界2017三季报点评 季报点评  2017年三季度业绩情况： 公司前三季度实现营业收入 55.24 亿元，同比增长55.96%，归母净利润 10.78亿元，同比增长 50.29%，业绩增长主要系游戏业务表现亮眼，影视剧、院线收入增加所致。第三季度营业收入19.36 亿元，同比增长 35.63%，归母净利润4.07亿元，同比增长 21.39%。公司预计2017年实现归母净利润14亿-16亿元，同比增长20.04%-37.18%，公司具备良好的持续盈利能力，全年业绩有望兑现。  游戏业务持续推进，巩固国内游戏龙头地位 公司游戏业务继续保持高速增长态势。手游方面，《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等运营流水表现稳定，二次元手游《召唤物语》、女性向手游《梦间集》相继上线，《完美国际》、《笑傲江湖》等S级手游有望年底上线。公司在手游的热门领域坚持全面推进策略，将继续保持强劲增势。端游方面，《诛仙》、《Dota2》等强势端游发展稳定，新上线的Steam前三游戏《CS：GO》有望给公司下半年端游业务带来增速，成为下一个《Dota2》。主机游戏方面，继续坚持立足先发优势，布局全球市场，《无冬OL》、《星际迷航》、《星际迷航》等主机游戏为公司业绩增速带来贡献。  深化加强影游发展，持续推进泛娱乐战略 影视方面，《深海利剑》、《神犬小七》等电视剧在第三季度确定收入，影游联动作品《烈火如歌》稳步推进，《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《勇敢的心2》、《壮志高飞》等多部新剧均已开机。成龙主演电影《机器之血》、《解码者》和张艺谋导演的《影》等电影项目也在报告期内得到进一步推进。未来有望打造成游戏、影视、院线等多平台的国际化泛娱乐公司。  盈利预测与评级： 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为14.63亿元、18.19亿元和22.75亿元。对应PE 2017-2019 年分别为31倍、25倍和20倍。考虑到公司在游戏业务布局合理和影视业务的持续盈利能力，看好公司未来的泛娱乐平台发展，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新产品不及预期风险，行业竞争风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1129 6,159 8,169 10,211 12,167 增长率(%) 22.0 445.3 32.6 25.0 19.2 净利润(百万元) 288.4 1,166 1,463 1,819 2,275 增长率(%) 51.7 304.3 25.4 24.4 25.1 毛利率(%) 50.2 61.0 56.7 59.2 59.4 净利率(%) 25.5 18.9 17.9 17.8 18.7 ROE(%) 26.0 13.4 15.2 16.1 17.0 EPS(摊薄/元) 0.22 0.89 1.11 1.38 1.73 P/E(倍) 157.02 38.8 31.0 24.9 19.9 P/B(倍) 44.15 6.3 5.3 4.4 3.6 资料来源：新时代证券研究所 强烈推荐（维持评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.27 收盘价(元)： 34.48 总股本(亿股)： 13.15 总市值(亿元)： 453.31 一年最低/最高(元)： 24.6/37.42 近3月换手率： 66.8% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.77 -0.32 -20.24 绝对 4.48 8.02 -0.02 相关研报 业绩超预期，成长为“游戏+影视”的双核心龙头公司 2017-08-23 -26%-19%-12%-5%2%9%16%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 完美世界 沪深300 2017-10-29 完美世界 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 2498 11208 12257 13618 15194 营业收入 1129 6159 8169 10211 12167 现金 1098 2097 3415 3165 5009 营业成本 562 2404 3541 4168 4935 应收账款 678 1932 1529 2797 2358 营业税金及附加 9 54 67 86 101 其他应收款 110 88 175 154 238 营业费用 80 755 860 1134 1328 预付账款 93 483 281 674 464 管理费用 109 1836 1886 2586 2990 存货 344 496 742 715 1010 财务费用 45 1 -10 -34 -70 其他流劢资产 175 6112 6114 6112 6114 资产减值损失 23 100 144 175 211 非流劢资产 533 5089 5699 6405 7043 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 416 868 1401 1946 2499 投资净收益 25 192 105 121 127 固定资产 8 526 564 608 621 营业利润 328 1201 1786 2217 2800 无形资产 3 132 69 100 130 营业外收入 57 157 49 57 68 其他非流劢资产 106 3562 3666 3751 3794 营业外支出 0 2 2 1 1 资产总计 3031 16297 17956 20023 22237 利润总额 385 1356 1834 2273 2867 流劢负债 1239 4223 4714 5136 5435 所得税 86 223 337 403 515 短期借款 309 441 441 441 441 净利润 299 1133 1497 1870 2353 应付账款 18 727 370 921 608 少数股东损益 11 -33 34 51 77 其他流劢负债 912 3055 3903 3774 4386 归属母公司净利润 288 1166 1463 1819 2275 非流劢负债 643 3622 3416 3273 2924 EBITDA 424 1661 2135 2518 3123 长期借款 643 2033 1826 1684 1335 EPS（元） 0.22 0.89 1.11 1.38 1.73 其他非流劢负债 0 1589 1589 1589 1589 负债合计 1882 7845 8129 8409 8359 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 123 1238 1273 1324 1401 成长能力 股本 559 1386 1386 1386 1386 营业收入(%) 22.0 445.3 32.6 25.0 19.2 资本公积 23 4162 4162 4162 4162 营业利润(%) 23.1 266.4 48.7 24.1 26.3 留存收益 443 1718 3081 4786 6923 归属于母公司净利润(%) 51.7 304.3 25.4 24.4 25.1 归属母公司股东权益 1026 7214 8554 10290 12477 获利能力 负债和股东权益 3031 16297 17956 20023 22237 毛利率(%) 50.2 61.0 56.7 59.2 59.4 净利率(%) 25.5 18.9 17.9 17.8 18.7 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 26.0 13.4 15.2 16.1 17.0 经营活劢现金流 198 1155 2089 706 2977 ROIC(%) 14.7 10.7 11.7 12.8 14.1 净利润 299 1133 1497 1870 2353 偿债能力 折旧摊销 11 207 293 259 302 资产负债率(%) 62.1 48.1 45.3 42.0 37.6 财务费用 45 1 -10 -34 -70 净负债比率(%) 5.8 5.7 (7.0) (4.3) -19.1 投资损失 -25 -192 -105 -121 -127 流劢比率 2.0 2.7 2.6 2.7 2.8 营运资金变劢 -126 -101 413 -1268 520 速劢比率 1.7 2.5 2.4 2.5 2.6 其他经营现金流 -4 107 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -510 -8611 -799 -844 -813 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 2 168 78 160 86 应收账款周转率 1.6 4.7 4.7 4.7 4.7 长期投资 -532 -7060 -532 -547 -552 应付账款周转率 18.7 6.5 6.5 6.5 6.5 其他投资现金流 -1040 -15502 -1253 -1230 -1279 每股指标（元） 筹资活劢现金流 923 8162 28 -113 -321 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.89 1.11 1.38 1.73 短期借款 221 132 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 -2.80 1.59 0.54 2.26 长期借款 376 1390 -206 -142 (349) 每股净资产(最新摊薄) 0.78 5.49 6.51 7.83 9.49 普通股增加 0 827 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 4139 0 0 0 P/E 157.02 38.83 30.96 24.90 19.90 其他筹资现金流 326 1675 234 30 28 P/B 44.15 6.28 5.29 4.40 3.63 现金净增加额 611 727 1318 -250 1844 EV/EBITDA 113.16 30.7 23.4 19.9 15.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-10-29 完美世界 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告