2024年一季报点评：存货较年初增长30%，国内市场或将加速放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中无人机（688297.SH）2024年一季报点评 存货较年初增长30%；国内市场或将加速放量 2024年04月28日  事件：公司4月26日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.6亿元，YoY-87.1%；归母净利润-0.3亿元，上年同期为0.6亿元；扣非归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.6亿元。公司1Q24业绩低于市场预期，业绩下降主要是按合同约定本期交付的产品数量较上年同期减少导致。  毛利率平稳但净利率有所下降；加大研发投入。利润率方面，公司1Q24毛利率为27.1%，同比增长0.19ppt；净利率为-44%，上年同期为13.5%。1Q24毛利率略有提升，但净利率同比下降较多，主要是销售、管理、研发等费用增长较多导致。具体看费用情况，公司2024年一季度期间费用率为74.1%，同比增长64.3ppt。其中：1）销售费用率5.3%，同比增长4.68ppt；销售费用325万元，同比增长9.1%；2）管理费用率39.2%，同比增长34.49ppt；管理费用0.2亿元，同比增长6.1%；3）研发费用率67.4%，同比增长59.91ppt；研发费用0.4亿元，同比增长16%，主要是公司研制项目正常推进，研发投入较上年有所增长导致；4）财务费用率-37.8%，上年同期为-4.0%。  存货较年初增长30%；24年将重点加强国内市场拓展。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据14亿元，较年初增长2.6%；2）存货12.8亿元，较年初增长29.9%；3）合同负债0.8亿元，较年初减少4%；4）预付款项0.2亿元，较年初增长14.5%；5）经营活动净现金流为-4.7亿元，上年同期为-1.4亿元，主要是本期支付预投货款金额同比增加导致。关联交易方面，24年预计关联采购额14亿元，较23年实际发生额增长62.3%，公司预测将增加投产；预计关联销售额为10亿元，较23年实际发生额减少45.9%，公司预计24年将加大国内市场拓展，关联销售比例下降；预计关联存款额由7亿元上调至20亿元。  推进无人机系统谱系化发展，把握低空经济发展机遇。无人机产品方面，公司聚焦翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，目前已具备翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3等多个无人机平台，可实现全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。此外，公司正在研发多型1吨级以下的中小型无人机产品，积极与各地政府对接，把握低空经济重要发展机遇。  投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济利好催化，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为4.17亿元、5.70亿元、7.62亿元，对应2024~2026年PE为64x/47x/35x，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,664 3,602 4,808 6,338 增长率（%） -3.9 35.2 33.5 31.8 归属母公司股东净利润（百万元） 303 417 570 762 增长率（%） -18.3 37.9 36.6 33.7 每股收益（元） 0.45 0.62 0.84 1.13 PE 89 64 47 35 PB 4.6 4.4 4.1 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 39.70元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中无人机（688297.SH）2023年年报点评：无人机出海龙头；24年或将加大国内市场拓展-2024/03/16 2.中无人机（688297.SH）2023年三季报点评：产品验收延期影响短期业绩；利润率水平有所提升-2023/10/30 3.中无人机（688297.SH）2023年中报点评：交付延缓影响收入确认；利润率水平有所提升-2023/08/19 4.中无人机（688297.SH）2022年年报及2023年一季报点评：22年业绩同比增长25%；研发投入持续加大-2023/05/09 5.中无人机（688297.SH）2022年三季报点评：产品结构等因素影响短期收入；研发投入不断加大-2022/10/29 中无人机(688297)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,664 3,602 4,808 6,338 成长能力（%） 营业成本 2,159 2,893 3,854 5,074 营业收入增长率 -3.94 35.20 33.49 31.83 营业税金及附加 19 20 27 35 EBIT增长率 -37.26 43.86 55.81 39.76 销售费用 20 26 32 41 净利润增长率 -18.27 37.92 36.63 33.68 管理费用 93 124 145 188 盈利能力（%） 研发费用 173 222 255 309 毛利率 18.95 19.67 19.83 19.94 EBIT 221 317 495 691 净利润率 11.36 11.59 11.86 12.03 财务费用 -93 -90 -90 -90 总资产收益率ROA 4.11 5.16 6.23 7.20 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 5.18 6.79 8.65 10.53 投资收益 14 22 27 34 偿债能力 营业利润 328 452 615 820 流动比率 5.09 4.25 3.60 3.15 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 4.37 3.49 2.85 2.40 利润总额 328 452 615 820 现金比率 3.38 2.51 1.87 1.43 所得税 25 35 45 57 资产负债率（%） 20.59 24.05 27.96 31.64 净利润 303 417 570 762 经营效率 归属于母公司净利润 303 417 570 762 应收账款周转天数 187.08 180.00 180.00 180.00 EBITDA 296 414 598 802 存货周转天数 167.13 170.00 170.00 170.00 总资产周转率 0.36 0.45 0.53 0.60 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,693 4,563 4,552 4,606 每股收益 0.45 0.62 0.84 1.13 应收账款及票据 1,365 1,776 2,371 3,126 每股净资产 8.66 9.10 9.77 10.72 预付款项 15 20 27 36 每股经营现金流 0.17 0.18 0.35 0.44 存货 989 1,348 1,795 2,363 每股股利 0.18 0.18 0.18 0.18 其他流动资产 13 37 11 14 估值分析 流动资产合计 7,075 7,744 8,757 10,145 PE 89 64 47 35 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.6 4.4 4.1 3.7 固定资产 91 131 164 190 EV/EBITDA 74.83 53.92 37.32 27.77 无形资产 25 55 84 114 股息收益率（%） 0.45 0.45 0.45 0.45 非流动资产合计 287 346 398 443 资产合计 7,362 8,090 9,155 10,587 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,146 1,387 1,848 2,433 净利润 303 417 570 762 其他流动负债 244 433 586 791 折旧和摊销 76 96 104 111 流动负债合计 1,390 1,820 2,434 3,224 营运资金变动 -244 -368 -410 -544 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 118 124 236 295 其他长期负债 126 126 126 126 资本开支 -107 -155 -155 -155 非流动负债合计 126 126 126 126 投资 1,800 0 0 0 负债合计 1,516 1,946 2,560 3,350 投资活动现金流 1,715 -134 -128 -121 股本 675 675 675 675 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 5,846 6,144 6,595 7,238 筹资活动现金流 -240 -119 -119 -119 负债和股东权益合计 7,362 8,090 9,155 10,587 现金净流量 1,593 -130 -11 54 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中无人机(688297)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指