本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 智明达（688636.SH）2024年一季报点评 存货较年初增长14%；毛利率水平已趋稳定 2024年04月17日  事件：公司2024年4月16日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.5亿元，同比减少28.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为-0.01亿元。公司1Q24业绩下降主要有2点原因：1）受行业环境影响，部分预期订单延迟，导致收入减少；2）公司收到的政府补贴较上年同期减少。我们认为，随着行业需求的逐步恢复，公司业绩或有望得到改善。综合点评如下：  23Q2~24Q1四个季度毛利率稳定在一定区间；重视技术研发且卓有成效。盈利能力方面，公司1Q24毛利率为46.6%，同比减少4.94ppt；因1Q24亏损净利率不做分析。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响。但我们观察到公司23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为43%、46%、41%、47%，后续毛利率水平或将稳定在一定区间。费用方面，公司1Q24期间费用率同比增加24.24ppt至93.1%，其中：1）销售费用率同比增加2.85ppt至14.2%；2）管理费用率同比增加7.27ppt至21.3%；3）财务费用率同比增加1.12ppt至1.7%；4）研发费用率同比增加12.99ppt至55.9%。公司重视技术研发，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。  存货较年初增长14%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据7.7亿元，较年初减少5.9%；2）存货2.5亿元，较年初增长13.7%。公司Q1收入同比有所下降，但存货规模增加，或说明下游需求仍在增长；3）货币资金0.3亿元，较年初减少70.1%；4）合同负债0.08亿元，较年初减少10.1%；5）经营活动净现金流-0.2亿元，上年同期为-0.5亿元。  加强卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域发展。经营策略方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴领域，精选高价值项目，单个项目价值量得到提升。可转债方面，公司公告将本次向不特定对象发行可转债事宜的授权有效期自2023年第二次临时股东大会决议的有效期届满之日起延长十二个月，旨在保障发行工作的顺利开展，同时也符合公司经营发展的需要。除延长上述有效期外，本次发行的其他内容不变。  投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.34亿元、1.82亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为21x/15x/11x，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 663 820 1,011 1,245 增长率（%） 22.6 23.6 23.4 23.1 归属母公司股东净利润（百万元） 96 134 182 242 增长率（%） 27.7 38.8 35.8 33.5 每股收益（元） 1.28 1.78 2.41 3.22 PE 29 21 15 11 PB 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 36.85元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.智明达（688636.SH）2023年年报点评：4Q23收入同比增长35%；加强卫星等新兴领域布局-2024/03/29 2.智明达（688636.SH）事件点评：新增1.3亿大订单需求旺盛；项目储备丰富看好未来发展-2023/12/22 3.智明达（688636.SH）2023年三季报点评：3Q23收入同比增长25%；需求改善明显-2023/10/26 4.智明达（688636.SH）2023年中报点评：2Q23收入同比增长40%；持续关注需求变化-2023/08/18 5.智明达（688636.SH）2022年年报及2023年一季报点评：短期业绩波动在手订单充裕；股权激励彰显发展信心-2023/04/26 智明达(688636)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 663 820 1,011 1,245 成长能力（%） 营业成本 374 470 585 725 营业收入增长率 22.58 23.65 23.35 23.12 营业税金及附加 5 7 8 10 EBIT增长率 -8.09 63.18 39.48 33.49 销售费用 37 44 51 62 净利润增长率 27.73 38.82 35.83 33.51 管理费用 50 56 66 79 盈利能力（%） 研发费用 123 143 157 174 毛利率 43.56 42.63 42.19 41.80 EBIT 81 132 184 245 净利润率 14.52 16.30 17.95 19.46 财务费用 3 -1 -1 -1 总资产收益率ROA 6.28 7.31 8.87 10.34 资产减值损失 -11 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 8.86 11.10 13.25 15.18 投资收益 12 -3 0 0 偿债能力 营业利润 90 127 182 244 流动比率 3.51 2.67 2.75 2.87 营业外收支 8 8 0 0 速动比率 2.83 2.00 2.12 2.17 利润总额 98 135 182 244 现金比率 0.32 0.31 0.42 0.51 所得税 1 1 1 2 资产负债率（%） 29.16 34.12 33.04 31.91 净利润 96 134 182 242 经营效率 归属于母公司净利润 96 134 182 242 应收账款周转天数 305.67 296.50 252.03 221.78 EBITDA 103 194 256 329 存货周转天数 268.90 215.12 212.97 198.06 总资产周转率 0.44 0.49 0.52 0.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 107 157 234 324 每股收益 1.28 1.78 2.41 3.22 应收账款及票据 822 855 941 1,039 每股净资产 14.44 16.00 18.21 21.22 预付款项 2 2 2 3 每股经营现金流 0.08 2.26 2.63 2.82 存货 224 336 351 442 每股股利 0.21 0.21 0.21 0.21 其他流动资产 10 6 12 9 估值分析 流动资产合计 1,164 1,356 1,540 1,817 PE 29 21 15 11 长期股权投资 88 88 88 88 PB 2.6 2.3 2.0 1.7 固定资产 176 276 307 325 EV/EBITDA 27.78 14.75 11.17 8.68 无形资产 5 7 8 9 股息收益率（%） 0.57 0.57 0.57 0.57 非流动资产合计 369 471 505 528 资产合计 1,534 1,828 2,046 2,344 短期借款 44 99 99 99 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 227 335 372 426 净利润 96 134 182 242 其他流动负债 61 74 89 107 折旧和摊销 22 62 72 84 流动负债合计 331 508 560 632 营运资金变动 -121 -26 -61 -120 长期借款 89 89 89 89 经营活动现金流 6 170 198 212 其他长期负债 27 27 27 27 资本开支 -84 -155 -104 -105 非流动负债合计 116 116 116 116 投资 -35 0 0 0 负债合计 447 624 676 748 投资活动现金流 -119 -159 -106 -106 股本 75 75 75 75 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 115 55 0 0 股东权益合计 1,086 1,204 1,370 1,596 筹资活动现金流 107 39 -16 -16 负债和股东权益合计 1,534 1,828 2,046 2,344 现金净流量 -6 50 76 90 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 智明达(688636)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之