2024年一季报点评：国内市场α显著，海外Q2有望重回增长

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟创电气（688698） 2024年一季报点评：国内市场α显著，海外Q2有望重回增长 2024年05月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.80 一年最低/最高价 22.36/45.00 市净率(倍) 3.05 流通A股市值(百万元) 6,055.47 总市值(百万元) 6,055.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.44 资产负债率(%,LF) 26.38 总股本(百万股) 210.26 流通A股(百万股) 210.26 相关研究 《伟创电气(688698)：2023年年报点评：业绩符合预期，工控出海高增》 2024-04-16 《伟创电气(688698)：变频为基伺服为径，工控新锐海外拓展》 2024-03-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 905.99 1,304.88 1,638.81 2,035.70 2,505.53 同比（%） 10.64 44.03 25.59 24.22 23.08 归母净利润（百万元） 139.90 190.80 249.08 296.20 361.30 同比（%） 10.38 36.38 30.55 18.92 21.98 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.91 1.18 1.41 1.72 P/E（现价&最新摊薄） 43.28 31.74 24.31 20.44 16.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 24Q1营收同比+15%、归母净利润同比+25%，业绩符合预期。24Q1年收入3.3亿、同比+15%，归母净利润0.54亿、同比+25%，扣非净利润0.53亿、同比+33%，业绩符合市场预期。Q1毛利率40.1%，同比+1.9pct，主要系行业交付结构影响+伺服产品毛利率同比改善。Q1研发/销售/管理费用率分别同比+3.2pct/+1.5pct/+1.5pct，费用季度波动大，我们预计Q2起费用率均有望环比回落。 ◼ 国内工控业务表现好于行业，α显著。24Q1工控OEM行业销售额同比-7%，其中低压变频/交流伺服分别同比-6%/-5%（23Q4同比-2%/-1%），23Q1下游备库高基数下，行业整体承压。据变频器公司披露的Q1收入增速，汇川（工控业务）/英威腾/正弦/众辰分别同比+10%/-6%/+3%/+5%。伟创Q1收入同比+15%，其中变频收入1.97亿，同比+4%；伺服收入1.2亿，同比+40%，整体表现好于市场。我们预计Q1国内收入同比+25-35%增长，其中：纺织、机床、光伏扬水等行业均保持较强增长，新行业3C、项目型市场等提供增量，而地产相关起重行业承压。 ◼ 海外俄罗斯需求仍在、非俄部分增长较快。我们预计海外Q1同比-20%~-15%，俄业务交付及回款正常开展，但俄因23Q4备库透支Q1需求，叠加去年高基数，或拉低Q1收入整体增速。我们认为俄罗斯可看作“机会性市场”，非俄国家如印度、土耳其、摩洛哥等需要重视，预计增速可达30%+；此外，新能源光储产品重心也向海外转移，公司海外市场多点布局、已进入收获期。我们预计Q2俄以及非俄市场交付恢复正常，全年海外收入有望同比+30-40%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为2.49/2.96/3.61亿元，同比分别+31%/+19%/+22%，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%43%51%59%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28伟创电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 伟创电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,421 1,684 2,105 2,579 营业总收入 1,305 1,639 2,036 2,506 货币资金及交易性金融资产 170 322 468 600 营业成本(含金融类) 808 1,045 1,299 1,627 经营性应收款项 693 844 1,041 1,301 税金及附加 9 10 13 16 存货 219 367 441 522 销售费用 96 118 145 163 合同资产 0 0 0 0 管理费用 53 65 83 102 其他流动资产 338 151 154 156 研发费用 164 197 250 288 非流动资产 1,123 1,223 1,273 1,318 财务费用 (15) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 24 53 59 70 固定资产及使用权资产 275 345 399 439 投资净收益 1 7 9 0 在建工程 41 14 4 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 23 27 33 40 减值损失 (19) 0 0 0 商誉 1 1 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 197 264 311 380 其他非流动资产 781 833 833 833 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 2,544 2,907 3,378 3,897 利润总额 199 264 311 380 流动负债 580 692 870 1,033 减:所得税 11 17 19 22 短期借款及一年内到期的非流动负债 27 38 48 56 净利润 189 247 293 357 经营性应付款项 333 404 532 655 减:少数股东损益 (2) (2) (3) (4) 合同负债 4 17 26 22 归属母公司净利润 191 249 296 361 其他流动负债 215 234 265 299 非流动负债 29 31 31 31 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.91 1.18 1.41 1.72 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 181 264 311 380 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 208 312 373 454 其他非流动负债 22 24 24 24 负债合计 609 723 902 1,064 毛利率(%) 38.08 36.23 36.19 35.07 归属母公司股东权益 1,930 2,180 2,476 2,838 归母净利率(%) 14.62 15.20 14.55 14.42 少数股东权益 5 3 0 (4) 所有者权益合计 1,935 2,183 2,476 2,834 收入增长率(%) 44.03 25.59 24.22 23.08 负债和股东权益 2,544 2,907 3,378 3,897 归母净利润增长率(%) 36.38 30.55 18.92 21.98 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5 87 238 244 每股净资产(元) 9.18 10.37 11.78 13.50 投资活动现金流 (783) 52 (103) (120) 最新发行在外股份（百万股） 210 210 210 210 筹资活动现金流 769 12 10 8 ROIC(%) 11.50 11.76 12.31 13.17 现金净增加额 (8) 152 146 132 ROE-摊薄(%) 9.89 11.42 11.96 12.73 折旧和摊销 27 49 61 74 资产负债率(%) 23.94 24.89 26.69 27.29 资本开支 (182) (97) (112) (120) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.74 24.31 20.44 16.76 营运资本变动 (206) (199) (107) (188) P/B（现价） 3.14 2.78 2.45 2.13 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）6