公司发展转向高质量，净利差逆势提升

1 公司报告│金融-公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 江苏金租(600901) 公司发展转向高质量，净利差逆势提升 事件： 江苏金租发布23年年报与24年一季报，公司23年与24Q1分别实现营收47.87/12.82亿元，同比+10.14%/+5.84%，归母净利润26.60/7.12亿元，同比+10.30%/+4.68%。 ➢ 业绩概览：整体业绩表现较为优异 23年江苏金租营收、归母净利润分别同比+10.14%、+10.30%，整体业绩表现亮眼。23年公司ROA、ROE分别为2.32%、15.81%，继续保持行业领先地位。24Q1营收、归母净利润分别同比+5.84%、+4.68%，较23年分别-4.30PCT、-5.62PCT。24Q1公司业绩边际有所下滑，主要系：1）24Q1利息净收入同比+4.91%，对整体营收有所拖累。2）净利润增速下行主要受到成本收入比提升影响。截至24Q1末，江苏金租成本收入比为9.38%，同比+0.58PCT。 ➢ 净利差：23年略有下降，24Q1逆势回升 截至23年末，江苏金租租赁资产余额达1138.66亿元，较期初+9.48%。从净利差来看，23年江苏金租租赁业务净利差为3.61%，较23年前三季度-8BP。净利差下行主要系资产端收益率下行较为明显。根据我们的测算，江苏金租23Q4融资租赁平均收益率为6.50%，环比-36BP。资产端收益率下滑预计主要系竞争激烈叠加LPR持续下行所致。从租赁资产结构来看，竞争较为激烈的清洁能源、工业装备等领域的租赁资产占比提升。截至23年末，江苏金租清洁能源、工业装备租赁资产余额分别为233.54、148.84亿元，占比分别为20.47%、13.04%，占比较22年分别+3.04PCT、+3.42PCT。负债端受益于牌照优势，整体负债成本稳中向好。23年江苏金租利息支出/计息负债平均余额为3.03%，较前三季度-2BP。 截至24Q1末，江苏金租租赁资产余额达1212.56亿元，较期初+6.49%，资产规模稳步扩张。从净利差来看，江苏金租24Q1净利差为3.63%，较23年逆势+2BP，预计主要系公司持续开拓细分市场，通过细分市场较强的议价权维持整体资产端收益率的稳定。江苏金租24Q1融资租赁平均收益率为6.87%，环比+37BP。负债端平均成本有所上行，24Q1利息支出/计息负债平均余额为3.09%，较23年+6BP。预计主要系应付债券占计息负债比有所提升。截至24Q1末，江苏金租应付债券/计息负债为14.67%，占比较23年末+1.74PCT。 ➢ 资产质量：保持稳中向好态势 截至24Q1末，江苏金租应收融资租赁款的不良率、关注率分别为0.91%、3.25%，较23年末分别-0BP、-25BP。资产质量稳中向好，主要系：1）公司“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系优势依旧显著，叠加科技赋能，整体风控能力优异。2）受当前环境影响，公司整体风险偏好有所降低，资产投放更为审慎。拨备方面，公司拨备计提充足，拨备率维持在4%以上。截至24Q1末，江苏金租拨备率、拨备覆盖率分别为4.03%、442.08%，风险抵补能力依旧较强。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.82、55.82、60.25亿元，同比增速分别为+8.25%、+7.72%、+7.94%，3年CAGR为7.97%。归母净利润分别为28.83、31.06、33.54亿元，同比增速分别为+8.39%、+7.72%、+7.98%，3年CAGR为8.03%。鉴于公司风控优势显著、业务开拓能力强劲，我们给予公司2024年1.5倍PB，目标价6.79元，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,346 4,787 5,182 5,582 6,025 增速（同比） 10.29% 10.14% 8.25% 7.72% 7.94% 归母净利润（百万元） 2,412 2,660 2,883 3,106 3,354 增速（同比） 16.36% 10.30% 8.39% 7.72% 7.98% EPS（元/股） 0.81 0.63 0.66 0.71 0.77 BVPS（元/股） 5.35 4.20 4.53 4.94 5.39 PE（倍） 6.66 8.60 8.13 7.55 6.99 PB（倍） 1.01 1.28 1.19 1.09 1.00 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月28日 行 业： 非银金融/多元金融 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 5.38元 目标价格： 6.79元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,369.84/4,356.78 流通A股市值(百万元) 23,439.45 每股净资产(元) 4.27 资产负债率(%) 85.14 一年内最高/最低(元) 7.26/4.02 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《江苏金租（600901）：管理层未减持彰显公司发展信心》2023.12.01 2、《江苏金租（600901）：业绩表现亮眼，不良实现双降》2023.10.28 -30%-10%10%30%2023/42023/82023/122024/4江苏金租沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 258 194 555 599 647 应收融资租赁款 100,400 110,143 123,238 133,097 143,745 应收款项 1 2 52 56 60 资产总计 108,992 119,920 131,590 142,346 153,967 短期借款 3,052 2,627 2,514 2,715 2,932 长期借款 4,351 5,015 5,866 6,335 6,842 拆入资金 64,180 74,699 76,900 83,052 89,697 应付职工薪酬 222 233 252 272 293 应交税费 295 305 330 356 384 应付款项 1,709 2,807 3,451 3,727 4,025 应付债券 13,860 12,227 13,310 14,374 15,524 其他负债 5,353 4,156 9,243 9,982 10,781 负债合计 93,022 102,071 111,867 120,814 130,479 实收资本（或股本） 2,987 4,250 4,356 4,356 4,356 其他权益工具 342 325 301 301 301 资本公积 4,300 3,297 3,566 3,566 3,566 减：库存股 (59) (25) (25) (25) (25) 其他综合收益 3 5 5 5 5 盈余公积 1,204 1,461 1,739 2,039 2,363 一般风险准备 1,620 1,814 2,025 2,251 2,496 未分配利润 5,574 6,721 7,756 9,038 10,425 归属于母公司所有者权益 15,970 17,849 19,723 21,532 23,488 所有者权益合计 15,970 17,849 19,723 21,532 23,488 负债和所有者权益合计 108,992 119,920 131,590 142,346 153,967 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,346 4,787 5,182 5,582 6,025 利息净收入 4,147 4,800 5,232 5,639 6,091 利息收入 6,706 7,524 8,129 8,715 9,413 利息支出 (2,559) (2,724) (2,897) (3,076) (3,322) 手续费及佣金净收入 171 (111) (94) (101) (109) 手续费及佣金收入 208 0 1 1 1 手续费及佣金支出 (37) (111) (95) (103) (111) 经营租赁收入 24 36 36 36 36 营业总支出 (1,127) (1,245) (1,339) (1,442) (1,554) 税金及附加 (8) (10) (10) (11) (11) 业务及管理费 (428) (498) (466) (502) (542) 信用减值损失 (676) (705) (831) (897) (969) 经营租赁成本 (11) (19) (19) (19) (19) 营业利润 3,219 3,542 3,843 4,140 4,471 利润总额 3,216 3,543 3,845 4,141 4,472 减：所得税费用 (804) (883) (961) (1,035) (1,118) 归母净利润 2,412 2,660 2,883 3,106 3,354 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、