公司信息更新报告：Bikita降本初见成效，收购铜矿开启第二成长曲线

有色金属/小金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中矿资源（002738.SZ） 2024年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 34.43 一年最高最低(元) 86.50/26.57 总市值(亿元) 251.27 流通市值(亿元) 247.81 总股本(亿股) 7.30 流通股本(亿股) 7.20 近3个月换手率(%) 185.41 股价走势图 数据来源：聚源 《布局铜矿开启二次成长，多重优势为穿越周期护航—公司首次覆盖报告》-2024.3.25 Bikita降本初见成效，收购铜矿开启第二成长曲线 ——公司信息更新报告 李怡然（分析师） 温佳贝（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009  锂板块降本增量稳定业绩，新增铜板块打开第二成长曲线 2023年全年公司实现营业收入60.13 亿元，同比-25%，归母净利润22.08 亿元，同比-33%；2024Q1实现营业收入11.27 亿元，同比-46%，环比+12%，实现归母净利润2.56 亿元，同比-77%，环比+86%，整体符合市场预期。考虑到锂价底部震荡阶段，公司为优化成本可能会减少透锂长石使用，我们下调2024~2025年公司锂盐出货量指引，下调2024~2025年并新增2026年盈利预测，我们预计2024~2026年归母净利润分别为15.17、16.79、24.67亿元（2024~2025年此前预测值为18.47、21.38亿元），EPS分别为2.08、2.30、3.38元，当前股价对应PE分别为16.6、15.0、10.2倍。公司在锂价底部周期通过降本增量稳定业绩，且新增布局铜板块，有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。  Bikita降本初见成效，关注津元汇兑损益影响 2023年业绩大幅下滑主要系锂盐价格大幅下跌所致，但2024Q1业绩在锂盐价格环比下跌27.71%的背景下实现大幅改善，我们判断主要有以下三方面改原因：（1）2024Q1锂盐销量环比改善；（2） 200万吨/年锂辉石产线于2023年11月达产，公司可通过控制锂精矿原料来源降低成本；（3）Bikita矿山于2024Q1先后接入光伏发电及大电，大大减少对化石能源的依赖，电力成本得到一定优化。但2024Q1公司财务费用大幅提升至1.36 亿元，同比+245%，环比+541%，主要系津元大幅贬值带来的汇兑损失，4 月津巴布韦发行了与黄金挂钩的结构性货币，关注后续货币贬值对财务费用的影响。  收购Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，多环节布局铜板块 Tsumeb冶炼厂目前精矿处理能力为26万吨/年，通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年； Kitumba铜矿项目资源量丰富，增储潜力可观，据2015年预可研报告，该铜矿寿命约13年，生命周期内平均铜年产量可达到3.7万吨，现金成本为1.6美元/磅，全现金成本1.93美元/磅，具备成本优势。  风险提示：项目扩建进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,041 6,013 6,495 7,125 9,693 YOY(%) 232.5 -25.2 8.0 9.7 36.0 归母净利润(百万元) 3,295 2,208 1,517 1,679 2,467 YOY(%) 485.8 -33.0 -31.3 10.7 46.9 毛利率(%) 53.0 54.8 41.4 40.0 43.7 净利率(%) 41.0 36.7 23.4 23.6 25.5 ROE(%) 43.7 18.0 11.0 11.0 14.1 EPS(摊薄/元) 4.51 3.03 2.08 2.30 3.38 P/E(倍) 7.6 11.4 16.6 15.0 10.2 P/B(倍) 3.4 2.1 1.8 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12中矿资源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6232 8063 8800 10193 11009 营业收入 8041 6013 6495 7125 9693 现金 2912 4915 5678 5855 6779 营业成本 3783 2718 3810 4273 5460 应收票据及应收账款 464 374 337 537 584 营业税金及附加 58 138 130 143 194 其他应收款 75 156 19 167 85 营业费用 49 73 85 74 115 预付账款 185 168 155 229 273 管理费用 268 384 425 386 630 存货 1581 1445 1551 2388 2245 研发费用 237 172 178 203 291 其他流动资产 1015 1004 1059 1015 1043 财务费用 -29 166 106 91 121 非流动资产 5250 7822 8043 8660 9857 资产减值损失 -3 -0 0 0 0 长期投资 12 39 55 77 95 其他收益 10 95 30 35 37 固定资产 956 2178 2282 2380 2978 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 1836 1853 2153 2517 2957 投资净收益 78 16 19 22 26 其他非流动资产 2447 3752 3553 3686 3826 资产处置收益 35 -6 6 7 9 资产总计 11482 15885 16843 18853 20865 营业利润 3810 2427 1673 1872 2793 流动负债 2312 2293 1820 2363 2097 营业外收入 5 1 4 3 3 短期借款 495 914 704 809 816 营业外支出 2 8 3 3 3 应付票据及应付账款 272 253 309 390 449 利润总额 3813 2420 1674 1872 2793 其他流动负债 1545 1126 807 1165 832 所得税 518 218 167 203 335 非流动负债 1636 1369 1293 1265 1289 净利润 3295 2202 1507 1669 2457 长期借款 896 553 515 469 502 少数股东损益 -0 -6 -10 -10 -9 其他非流动负债 739 816 777 796 787 归属母公司净利润 3295 2208 1517 1679 2467 负债合计 3948 3661 3113 3628 3386 EBITDA 3956 2540 1856 2075 3050 少数股东权益 25 46 36 25 16 EPS(元) 4.51 3.03 2.08 2.30 3.38 股本 462 728 728 728 728 资本公积 2680 5636 5636 5636 5636 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 4619 6318 7709 9257 11543 成长能力 归属母公司股东权益 7510 12178 13695 15199 17463 营业收入(%) 232.5 -25.2 8.0 9.7 36.0 负债和股东权益 11482 15885 16843 18853 20865 营业利润(%) 445.1 -36.3 -31.0 11.9 49.2 归属于母公司净利润(%) 485.8 -33.0 -31.3 10.7 46.9 获利能力 毛利率(%) 53.0 54.8 41.4 40.0 43.7 净利率(%) 41.0 36.7 23.4 23.6 25.5 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 43.7 18.0 11.0 11.0 14.1 经营活动现金流 2050 3002 1538 1287 2694 ROIC(%) 34.3 15.5 9.4 9.4 12.3 净利润 3295 2202 1507 1669 2457 偿债能力 折旧摊销 142 175 270 311 378 资产负债率(%) 34.4 23.0 18.5 19.2 16.2 财务费用 -29 166 106 91 121 净负债比率(%) -10.7 -26.5 -30.9 -28.6 -29.7 投资损失 -78 -16 -19 -22 -26 流动比率 2.7 3.5 4.8 4.3 5.2 营运资金变动 -1265 399 -443 -910 -383 速动比率 1.9 2.6 3.8 3.1 3.9 其他经营现金流 -15 75 117 149 147 营运能力 投资活动现金流 -1636 -2661 -418 -906 -1541 总资产周转率 0.9 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 399 2178 741 773 1623 应收账款周转率 22.2 14.4 18.3 16.3 17.3 长期投资 -206 -556 -16 -21 -18 应付账款周转率 17.9 12.8 15.4 14.1 14.7 其他投资现金流 -1031 73 339 -111 100 每股指标（元） 筹资活动现金流 665 1813 -357 -205 -289 每股收益(最新摊薄) 4.51 3.03 2.08 2.30 3.38 短期借款 89 418 -209 105 7 每股经营现金流(最新摊薄) 2.81 4.11 2.11 1.76 3.69 长期借款 165 -343 -38 -47 33 每股净资产(最新摊薄) 10.27 16.69 18.76 20.83 23.93 普通股增加 136 267 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 2956 0 0 0 P/E 7.6 11.4 16.6 15.0 10.2 其他筹资现金流 282 -1485 -110 -262 -329 P/B 3.4 2.1 1.8 1.7 1.4 现金净增加额 1093 2146 763 177 864 EV/EBITDA 6.1 8.4 11.0 9.8 6.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请