铜月报（2024年4月）

铜月报（铜月报（铜月报（铜月报（2024202420242024年年年年4444月月月月））））2024202420242024----4444----25252525中航期货中航期货中航期货中航期货 目录目录目录目录01 01 01 01 行情回顾行情回顾行情回顾行情回顾03 03 03 03 基本面基本面基本面基本面02 02 02 02 宏观面宏观面宏观面宏观面04040404后市后市后市后市研判研判研判研判 PART 01行情回顾近期铜价偏强运行，最高上冲至8万以上，快速上涨后有所回调。主要原因是宏观需求预期改善与二次通胀预期升温，铜有供需缺口的叙事逻辑，以及铜金比带动。近期铜价偏强运行近期铜价偏强运行近期铜价偏强运行近期铜价偏强运行 PART 02宏观面美国通胀连续三个月超预期，美联储最青睐的通胀指标3月核心PCE指数可能会达到2.7%，非农数据也是强劲，美国3月零售销售环比增加0.7%，创半年最大增幅，2月值上修为0.9%，3月核心零售销售月率增长1.1%。整体看增幅大超预期，强就业支撑强消费的逻辑得到验证。在降息预期收窄的提振以及中东地缘冲突扩大化的担忧加重，美元指数最高上冲到106以上，而且市场目前还未对此充分定价。目前市场更关注流动性充裕下的避险情绪，加之制造业回升，推升的二次通胀预期。金、油、铜等接连大涨，但毕竟有抢跑之嫌，因为历史上看，降息后全球经济共振复苏才是铜价大涨的阶段。美国再增长再通胀逻辑不断强化中美国再增长再通胀逻辑不断强化中美国再增长再通胀逻辑不断强化中美国再增长再通胀逻辑不断强化中数据来源：Wind美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比19-1220-1221-1222-1223-1219-12-15-15-10-10-5-50055101015152020%%%% PART 02宏观面国内方面，中国公布3月主要经济数据，一季度GDP增长5.3%，高于去年四季度的5.2%，略超预期。3月规模以上工业增加值增长4.5%，一季度累计增长6.1%，3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，一季度累计增长4.7%，1-3月固定资产投资同比增长4.5%，增速较上月提高0.3个百分点，其中制造业投资增长9.9%，增速加快0.5个百分点，基础设施投资同比增长6.5%，增速加快0.2个百分点，房地产投资同比下降9.5%，降幅较上月扩大0.5个百分点。房屋新开工面积同比下降27.8%，施工面积下降11.1%，竣工面积下降20.7%，新房销售面积下降19.4%，房地产企业到位资金同比下降26%。总体来说，一季度投资和工业生产受刺激政策影响有所加快，但消费端乏力、房地产投资持续恶化。财政定调积极，拟连续几年发行超长期特别国债，每年1万亿元；货币定调稳健，不过新的提法是社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。重点就要关注中央财政。但一季度运行下来，财政支出偏谨慎。一季度财政支出8.77万亿，同比-1.5%、较去年底回落2.8个百分点，一季度财政支出占全年比重为21.6%、明显低于季节性；专项债发行节奏明显偏慢是主要拖累，一季度专项债发行6341亿，占全年额度的比重为16.3%。二季度财政发力，发改委要求推进落实，预计财政支出节奏大概率会继续前置，二季度政府债券发行仍有望加快，后续经济重心仍将继续回升，关注预期能否实现。中国经济总体形势向好中国经济总体形势向好中国经济总体形势向好中国经济总体形势向好数据来源：Wind中国:规模以上工业增加值:当月同比中国:固定资产投资完成额:累计同比19-1220-1221-1222-1223-1219-12-20-20-10-100010102020303040405050%%%% 秘鲁输送量降个不停秘鲁输送量降个不停秘鲁输送量降个不停秘鲁输送量降个不停中国中国中国中国3333月铜矿砂进口量仅小幅回升月铜矿砂进口量仅小幅回升月铜矿砂进口量仅小幅回升月铜矿砂进口量仅小幅回升中国3月铜矿砂及其精矿进口量为233万吨，较2月略有反弹。其中最大供应国智利输送量小幅回升至72万吨之上，第二大供应国秘鲁输送量则继续下降，落至57万吨附近。当前国内铜精矿现货加工费已经落至个位数，矿端紧张状态短期难以缓解，后续仍需关注冶炼厂集中检修规模和影响产量。11513515517519521523525527529501-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-3012-31(万吨万吨万吨万吨)进口数量进口数量进口数量进口数量:铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿:当月值当月值当月值当月值20222023202420202021-19-911121314101-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-3012-31(%)进口数量进口数量进口数量进口数量:铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿:当月值当月值当月值当月值:同比同比同比同比20222023202420202021PART 03基本面 PART 03基本面铜精矿现货加工费持续铜精矿现货加工费持续铜精矿现货加工费持续铜精矿现货加工费持续低迷低迷低迷低迷关注扰动进展关注扰动进展关注扰动进展关注扰动进展秘鲁作为第二大铜生产国，秘鲁矿产及能源部发布的数据显示，2024年2月秘鲁铜产量为21.68万吨，同比增长12.7%。目前秘鲁政府与中国矿业公司五矿集团（MMG）合作，与反对Las Bambas铜矿chalocbamba项目的当地社区达成协议，该项目的扩张可能有助于该铜矿最终将年产量提高至约40万吨。此外，秘鲁矿业部长Romulo Mucho预计2024年秘鲁铜产量将达到300万吨，较2023年增长8.7%。近期全球铜矿供应影响频频发生。第一量子CobrePanama铜矿被判违宪停产，或影响15万—20万吨铜矿供给；2024年Anglo American铜产量指引从之前的91万—100万吨下调至73万—79万吨；淡水河谷第二大铜矿Sossego因环保问题被暂停运营，涉及铜矿年产量达6.68万吨；QB2爬坡相关的可靠性问题推迟至今年上半年解决。Salvador项目延期也对2024年铜增量影响较大，QB2和Salvador合计下调近10万吨。上周SMM进口铜精矿指数（周）报4.23美元/吨，较上一期的6.05美元/吨减少1.82美元/吨，再次回落，此次铜价上涨供需层面更多计价了供应扰动，市场已经对铜矿供应做了充分的调整，关注后续能否会有更多的扰动还是扰动逐步缓解。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TCTCTCTC）季节性走势图）季节性走势图）季节性走势图）季节性走势图202020212022202320240.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01现货：中国铜冶炼厂：精炼费现货：中国铜冶炼厂：精炼费现货：中国铜冶炼厂：精炼费现货：中国铜冶炼厂：精炼费(RC)(RC)(RC)(RC)季节性走势图季节性走势图季节性走势图季节性走势图20202021202220232024 矿端的紧张问题预计影响矿端的紧张问题预计影响矿端的紧张问题预计影响矿端的紧张问题预计影响4444月产量月产量月产量月产量中国3月精炼铜（电解铜）产量为114.7万吨，同比增长7.9%。3月不少冶炼厂有开门红的要求均加大马力生产，去年年末投产的两家冶炼厂继续释放产量，3月电解铜行业的整体开工率有所回升。进入4月，SMM表示，冶炼厂将进入密集检修期，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨，这是令4月产量下降的最主要原因。另外，虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。71768186919610110611111612103-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01(万吨万吨万吨万吨)产量产量产量产量:精炼铜精炼铜精炼铜精炼铜(铜铜铜铜):当月值当月值当月值当月值20222023202420202021-7-249141903-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01(%)产量产量产量产量:精炼铜精炼铜精炼铜精炼铜(铜铜铜铜):当月同比当月同比当月同比当月同比20222023202420202021PART 03基本面 PART 03基本面精废价差处于高位精废价差处于高位精废价差处于高位精废价差处于高位不利于不利于不利于不利于精铜消费精铜消费精铜消费精铜消费中国3月废铜进口量为21.82万吨，创下2018年12月以来最高，其中前两大供应国美国和日本输送量双双大增。3月中国废铜进口亏损较多，市场原本预期废铜进口可能有限。但是因现货铜精矿供应持续紧张，铜精矿现货加工费处于极低位置，国内冶炼厂对于废铜需求有所增加。截至4月23日，精废价差扩大775元/吨附近，精废价差处于高位，不利于精铜消费。-71-51-31-1192949698910912901-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-3012-31(%)进口数量进口数量进口数量进口数量:废铜废铜废铜废铜:当月值当月值当月值当月值:同比同比同比同比20222023202420202021-3,500.00-2,500.00-1,500.00-500.00500.001,500.002,500.0001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01铜精废价差季节性走势图铜精废价差季节性走势图铜精废价差季节性走势图铜精废价差季节性走势图202220232024 PART 03基本面电网投资需求仍有韧性电网投资需求仍有韧性电网投资需求仍有韧性电网投资需求仍有韧性2023年我国电网基本建设投资完成额为5275亿元，同比增长5.4%，超额完成了全年目标。国家电网预计2024年电网建设投资总规模将超5000亿元。从我国电线电缆企业开工率来看，SMM数据显示，今年3月电线电缆样本企业开工率为71.88%，同比减少15.18个百分点，环比增加25.13个百分点，高于预期0.87个百分点。今年3月铜线缆企业开工率创7年来同期的新低水平，存量订单对企业生产构成支撑。上周SMM铜线缆企业开工率为77.27%，环比增长8.43个百分点，高于预期开工率9.02个百分点。上周企业新订单主要来自光伏行业，铜下游需求略有季节性复苏迹象，但随着铜价不断创出新高，企业订单持续增长的信心一定程度上会受到打击。1381,1382,1383,1384,1385,1386,13802-28 03-28 04-28 05-28 06-28 07-28 08-28 09-28 10-28 11-28 12-28(亿