财政发力，政策积极，非银或现趋势性机会非银金融行业

证券研究报告 行业研究 2024年4月28日 本期内容提要: 政 策 面 上 ， 高 层 定 调 将 进 一 步 优 化 国 有 金 融 资 本 布 局 ， 集 中力 量 打 造 金 融 业 “ 国 家 队 ” ， 推 进 保 险 业 高 质 量 发 展 ， 推 动头 部 证 券 公 司 做 强 做 优 。 国 联 证 券 周 四公 告 发 行A股 方 式 收购 民 生 证 券 ， 周 五 券 商 指 数 大 涨6 .4 6%。 4月2 3日 财 政 部 文 章 表 态 要 强 化 财 政 与 金 融 政 策 的 协 调 配合 ， 支 持 在 央 行 公 开 市 场 操 作 中 逐 步 增 加 国 债 买 卖 ， 如 果 综合 考 虑 到3月 财 政 支 出 同 比 下 降 ，4月1 7日 国 新 办 在 新 闻 发布 会 上 提 及2 0 2 3年 增 发 国 债 项 目 实 施 在6月 底 前 开 工 建 设 ，2 0 2 4年 新 增 专 项 债 项 目 审 核 已 推 送 至 财 政 部 ， 后 续 还 有2 0 2 4年 超 长 期 特 别 国 债 安 排 等 ，我 们 认 为 财 政 政 策 端 发 力 效果 将 在 二 三 季 度 显 现 ， 有 效 缓 解 价 格 偏 弱 、 地 产 链 疲 软 的 压力 。 冉兆邦非银金融行业分析师执业编号：S1500523040001邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 张凯烽非银金融行业研究助理邮箱：zhangkaifeng@cindasc.com 当 前 市 场 对 于 券 商 板 块 是 否 有 行 情 争 议 较 大 ， 有 的 声 音 认 为行 业 寒 冬 ， 降 费 影 响 行 业 利 润 ， 但 在 我 们 的 框 架 中 ， 经 济 企稳+流 动 性 宽 松+政 策 发 力 是 三 个 核 心 变 量，2 0 0 9、2 0 1 2、2 0 1 9年 均 如 此。我 们 认 为 ，当 前 金 融推 进 中 国 式 现 代 化 的“ 政 治 性 ”或 预 示未 来 市 场 好 转 后 服 务 科 技 的 属 性 ， 投 行 业务有 望 迎 来 增 量； 服 务 实 体 经 济 的 “ 人 民 性 ”表 明打 造 一 流投 资 银 行 的 “ 放 ” 与 “压 实 责 任” 的 “ 管 ” 并 不 矛 盾 ， 为 资本 市 场 服 务 的 做 市 、 跟 投 、 资 管 等 业 务 条 线 有 望 迎 来 杠 杆 和盈 利 能 力 共 同 驱 动 下 的R O E增 长 。 因 此 我 们 认 为 ，建 议当 下 要 重 视 证 券 板 块 行 情 的 持 续 性 ，沿并 购重 组 和R O E提 升 两 条 主 线 布 局 ， 建 议 关 注 中 国银 河、 方正 证 券 、 浙 商 证 券 、 华 泰 证 券 等 。 保 险 一 季报陆 续 出 炉 ， 负 债 端 核 心 指 标 表 现 亮 眼 ，建 议重 视当 前 资 产 端 复 苏 带 来 的 估 值 提 振。平 安 、 国 寿 和 太 保 在 去 年同 期 较 高 基 数 下 ，N B V均 实 现 亮 眼 表 现 ， 各 大 险 企 负 债 端 改革 效 果 已 逐 步 显 现 。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 保 险 作 为 有 望 充 分 受 益 “ 顺 周 期 ” 的 板 块 ， 当 前 估 值 仍 处 近年 低 位 ， 我 们 认 为 需 要 重 视 当 前 经 济 回 暖 和 资 本 市 场 改 革 加速 对 于 险 企 资 、 负 两 端 的 同 时 提 振 ， 建 议 重 点 关 注 中 国 太保 、 中 国 人 寿 和 中 国 财 险。 ➢市 场 回 顾 ： 本 周 主 要 指 数 上 行 ， 上 证 综 指 报3 , 0 8 8 . 6 4点 ， 环比 上 周+ 0 . 7 6 %； 深 证 指 数 报9 , 4 6 3 . 9 1点 ， 环 比 上 周+ 1 . 9 9 %； 沪 深3 0 0指 数 报3 , 5 8 4 . 2 7点 ， 环 比 上 周+ 1 . 2 0 %； 创 业 板 指 数 报1 , 8 2 3 . 7 4点 ， 环 比 上 周+ 3 . 8 6 %； 非 银 金 融（ 申 万 ） 指 数 报1 , 4 1 8 . 2 5点 ， 环 比 上 周+ 5 . 3 7 %， 证 券Ⅱ(申万)指 数 报1 , 2 2 5 . 8 5点 ， 环 比 上 周+ 5 . 8 9 %， 保 险Ⅱ(申 万)指数7 4 0 . 4 9点 ， 环 比 上 周+ 3 . 5 6 %， 多 元 金 融(申 万)指 数 报9 8 0 . 7 6点 ， 环 比 上 周+ 2 . 9 9 %； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 0 2 . 9 7， 环 比 上 周-0 . 0 8 %。 本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交4 7 3 1 . 9 2亿 股 ， 成 交 额5 1 1 3 7 . 7 3亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额8 5 2 2 . 9 5亿 元 ， 环 比 上 周-6 . 7 3 %。 截 至4月2 6日 ， 两 融 余额1 5 2 0 9 . 6 9亿 元 ， 较 上 周-0 . 4 7 %， 占A股 流 通 市 值2 . 2 1 %。截 至2 0 24年3月3 1日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金 规 模为6.2 4万 亿 元 ， 环 比+ 0 .7 6%，3月 新 发 权 益 基 金 规 模 份 额3 4 1亿 份 ， 环 比+ 2 6 9 . 6 1%。板 块 估 值 方 面 ，截 至4 .2 6，券商 板 块PB估 值1 .2 5倍 ，低 于 三 年 历 史 估 值9%分 位。主 要上 市 险 企 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分 别 为0 .6 2X、0.4 9X、0.3 6X和0.3 2X。个 股 涨 幅 方 面 ， 券 商 ：方正证 券环 比 上 周+1 6 . 1 9%，锦 龙 股 份环 比 上 周+1 1 . 6 3%，华创 云 信环 比 上 周+1 0 . 7 8%。保 险 ：中 国 平 安 环 比 上 周+ 5 . 3 5 %， 中 国 人 寿 环 比 上 周+ 5 . 2 0%， 中 国 太 保 环 比 上 周+ 4 . 5 8%， 新 华 保 险 环 比 上 周+ 3 . 5 4%。 ➢证 券 业 观 点 ： 并 购 行 情 再 起 ， 关 注 行 业 并 购 的 主 题 投 资 机 遇。4月2 5日晚 ， 国 联 证 券 发 布 关 于 筹 划 重 大 资 产 重 组 事 项 的 停 牌 公 告 ，公 司正 在 筹 划 通 过 发 行A股 股 份 的 方 式 收 购 民 生 证 券 股 份 有限 公 司 控 制 权 并 募 集 配 套 资 金 。据 公 司 公 告， 公 司 与4 5名 交易 对 方签 署 《 合 作 意 向 协 议 》 ， 上 市 公 司 拟 以 发 行 股 份 购 买资 产 的 方 式 收 购 无 锡 市 国 联 发 展 （ 集 团 ） 有 限 公 司 等 交 易 对方 合 计 持 有 的 标 的 公 司1 0 , 8 6 9 , 5 0 9 , 0 6 3股 股 份 ， 占 其 总 股本 的9 5 . 4 8 %。 我 们 认 为 ， 券 商 并 购 有 望 成 为 未 来 一 段 时 间 的 行 业 投 资 主 线之 一 ，3月1 5日 ， 证 监 会 在 《 关 于 加 强 证 券 公 司 和 公 募 基 金监 管 加 快 推 进 建 设 一 流 投 资 银 行 和 投 资 机 构 的 意 见 （ 试行 ） 》 中 再 提 “ 支 持 头 部 机 构 通 过 并 购 重 组 、 组 织 创 新 等 方式 做 优 做 强 ； 鼓 励 中 小 机 构 差 异 化 发 展 、 特 色 化 经 营 ， 结 合股 东 特 点 、 区 域 优 势 、 人 才 储 备 等 资 源 禀 赋 和 专 业 能 力 做 精做 细 。 ” 后 续 包 括 此 前已 披 露 相 关 公 告的 “ 平 安+方 正 ” 、“ 浙 商+国 都 ” 等 并 购 案 例 将 有 望 陆 续 获 得 进 展 。 资 本 市 场 或 迎 来 政 策 驱 动 下 的 估 值 修 复 行 情 ，建 议关 注 自 营非 方 向 转 型 水 平 较 高 、 有 望 受 益 于 龙 头 集 中 逻 辑 和 并 购 逻 辑的 头 部 券 商 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 华 泰 证 券 、 方 正 证 券 等 。 ➢保 险 业 观 点 ： 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3➢主 要 上 市 险 企 一 季 报 发 布 ，N B V增 长 表 现 亮 眼 ， 投 资 端 有 望贡 献 业 绩 和 估 值 弹 性。上 市 险 企2 0 2 4年 一 季 报 陆 续 发 布 ，从 已 经 发 布 的 中 国 平 安 、 中 国 人 寿 和 中 国 太 保 业 绩 来看 ， 各 大 公 司 在 去 年 同 期 相 对 高 基 数 的 基 础 上 ， 一 季 度N B V均 实 现同 比 高 增 亮 眼 表 现 ， 同 时1 Q 2 4面 临 利 率 下 行 、 权 益 市 场 震荡 的 背 景 下 ， 整 体 投 资 端 表 现 略 有 承 压 拖 累 利 润 表 现 ， 但 整体 表 现 仍 较 稳 健 ， 投 资 资 产 规 模 较 年 初 实 现 稳 定 增 长 。 中 国 平 安 ：1 Q 2 4集 团 实 现 归 母 营 运 利 润3 8 7 . 0 9亿 元 ， 同 比-3 . 0 %， 实 现 归 母 净 利 润3 6 7 . 0 9亿 元 ， 同 比-4 . 3 %， 基 本 每股 收 益2 . 0 7元 ， 同 比-4 . 6 %， 实 现 新 业 务 价 值1 2 8 . 9亿 元 ，同 比+ 2 0 . 7 %。投 资 收 益 表 现 稳 健 ， 在Q 1仍 面 临 国 债 收 益 率下 行 及 权 益 市 场 波 动 的 情 况 ， 投 资 收 益 率 整 体 较 去 年 同 期 持平。 中 国 人 寿 ：1 Q 2 4公 司 实 现 营 业 收 入1 2 0 9 . 7 0亿 元 ， 同 比+ 1 4 . 4 %； 实 现 归 母 净 利 润2 0 6 . 4 4亿 元 ， 同 比-9 . 3 %， 加 权平 均 净 资 产 收 益 率4 . 3 1 %， 同 比-1 . 7 0 p c t;一 季 度 公 司 保费 增 速 领 先 主 要 同 业,负 债 端 结 构 和 质 态持 续 改 善，一 季 度N B V同 比 高 增2 6 . 3 %，实 现 近 年 来 最 高 增 速。 中 国 太 保 ：负 债 端 表 现 稳 健，N B V同 比 大 幅 增 长 ， 净 利 润 表现 亮 眼 。公 司 实 现 保 险 服 务 收 入6 6 9 . 6 8亿 元 ， 同 比+ 2 . 4 %， 实 现 营 业 收 入9 5 4 . 2 8亿 元 ， 同 比+ 1 . 1 %； 实 现 归 母净 利 润1 1 7 . 5 9亿 元 ， 同 比+ 1 . 1 %；依 托 “ 长 航 ” 转 型 行 动不 断 深 入 ，N B V同 比 大 幅 增 长3 0 . 7 %至5 1 . 9 1亿 元。 ➢优 化 国 有 金 融 资 本 布 局 ，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重，头部上市险 企 战 略 定 位 有 望 持 续 提 升。4