产品毛利率显著增长，在建项目有望逐步释放

事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报&2024年一季报，公司2023年全年实现营收7.42亿元，同比-10.74%；归母净利润1.74亿元，同比+15.54%； 扣非净利润1.77亿元，同比+18.23%。其中Q4单季度实现营收2.16亿元，同比+0.14%，环比+44.97%；归母净利润0.53亿元，同比-5.36%，环比+55.88%； 扣非净利润0.52亿元，同比-7.19%，环比+48.57%。公司2024年一季度实现营收1.47亿元，同比-23.34%，环比-31.94%；归母净利润0.42亿元，同比-12.39%，环比-20.75%；扣非净利润0.44亿元，同比-8.49%，环比-15.38%。 公司销售价格有所下降，但成本降低促进毛利率显著上涨。以公司主要产品染发剂原料数据为例计算，2023年全年营收和销量分别为5.45亿元、1847.30吨，均价为29.52万元/吨；2024年一季度均价27.03万元/吨，价格略有下滑。同时，公司成本也有下行，根据公司公告，2023年全年和2024年一季度整体毛利率为40.33%、45.97%，成本的下降促使毛利率显著上涨。随着染发剂下游需求逐步增长，我们预计未来公司产品价格有望回到上行趋势。 公司在建项目较多，看好公司长期成长性。截止至2024年一季报，公司在建工程约2.04亿元，包括“年产1320吨特种材料单体及美发助剂项目”和“年产5000吨特种材料单体及助剂项目（一期项目）”。前者一期555吨预计2024年5月底试生产、后者在建1200吨预计2025年6月底试生产。根据公司招股书数据，2022年公司拥有产能3050吨/年，预计2024-2025年间公司在建项目投产后，有望较大幅度提升公司产品生产能力，实现利润增厚。 投资建议：公司是国内领先的染发剂原料生产企业，同时布局了特种工程材料单体产能，技术优势显著。我们预计公司2024-2026年实现营业收入8.83/10.59/12.31亿元，实现归母净利润2.35/2.95/4.28亿元，对应PE分别为19.79/15.79/10.87倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；公司新建产能投产不及预期风险；同行业竞争加剧风险