高基数下实现增长，费用投放持续打造358矩阵

百润股份(002568) /非白酒 /公司点评 /2024.04.27 请阅读最后一页的重要声明！ 高基数下实现增长，费用投放持续打造358矩阵 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 19.95 流通股本(亿股) 7.17 每股净资产(元) 3.79 总股本(亿股) 10.50 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1. 《Q4高基数下略有承压，费用投放蓄力来年发展》 2024-02-21 ❖ 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现总营收8.02亿元，同比+5.51%；实现归母净利润1.69 亿元，同比-9.80%。 ❖ 收入端，高基数下维持正增，强爽龙罐特色突出。24Q1实现总营收8.02亿元，同比增长5.51%。公司在23Q1强爽持续放量的高基数下，仍可以维持增长，产品矩阵共同发力，产品复购及消费粘性培育验证。春节期间，强爽推出龙罐加强相关营销，清爽推动渠道铺货增长积极，358产品矩阵持续打造，共同助力收入增长。 ❖ 利润端，费用投放加大，单季度盈利能力有所波动。24Q1公司实现毛利率68.32%，同比增长2.86pcts；实现净利率20.93%，同比降低3.70pcts。费用方面，24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为29.41%/5.85%/3.00%，分别同比变化+8.77/1.34/0.18pcts。公司净利率下滑较多，主要系单一季度提高投放占比抓住春节营销时点，但全年来看广告费率合理规划，季度间波动影响有望淡化。 ❖ 强爽放量下推动营利双收，产业链布局强化竞争优势。公司目前仍将持续打造“358”产品矩阵，我们预计，强爽和清爽在营销加持下将持续放量，微醺独处场景强化利好粘性提高，有望在销量恢复基础上进一步增长。同时，公司天津、广东和上海生产基地陆续扩建，将提高公司产能和仓储能力，为长期扩张提供支持。最后，公司全产业链布局，烈酒产品有望打造又一增长极，新业务值得期待。 ❖ 投资建议：预计2024-2026年公司实现营收38/43/49亿元，同比+15/14%/14%；实现归母净利润10/11/13亿元，同比+18%/18%/17%，对应PE 22/19/16x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，新品市场表现不及预期的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2593 3264 3768 4306 4912 收入增长率(%) -0.04 25.85 15.43 14.29 14.08 归母净利润(百万元) 521 809 957 1127 1324 净利润增长率(%) -21.74 55.28 18.22 17.79 17.45 EPS(元/股) 0.50 0.78 0.91 1.07 1.26 PE 74.72 31.55 21.89 18.58 15.82 ROE(%) 13.85 20.02 20.35 20.39 20.20 PB 10.42 6.39 4.45 3.79 3.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -56%-44%-32%-20%-8%4%百润股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2593.41 3263.89 3767.50 4305.79 4911.93 成长性 减:营业成本 939.39 1086.80 1243.28 1394.95 1552.06 营业收入增长率 0.0% 25.9% 15.4% 14.3% 14.1% 营业税费 162.37 176.68 203.45 232.51 265.24 营业利润增长率 -22.3% 57.4% 16.4% 17.8% 17.4% 销售费用 625.67 708.07 821.32 938.66 1065.89 净利润增长率 -21.7% 55.3% 18.2% 17.8% 17.4% 管理费用 172.63 193.13 210.98 238.97 272.61 EBITDA增长率 -12.1% 49.5% 17.7% 14.6% 13.7% 研发费用 86.10 106.15 113.03 129.17 147.36 EBIT增长率 -20.2% 57.4% 19.2% 16.6% 17.2% 财务费用 1.03 2.49 29.58 20.67 20.67 NOPLAT增长率 -19.1% 54.5% 21.5% 16.6% 17.2% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 9.6% 14.7% -3.2% 14.3% 15.5% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -0.7% 7.4% 16.2% 17.6% 18.5% 投资和汇兑收益 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 650.99 1024.53 1192.85 1405.33 1650.45 毛利率 63.8% 66.7% 67.0% 67.6% 68.4% 加:营业外净收支 0.05 3.11 1.50 1.50 1.85 营业利润率 25.1% 31.4% 31.7% 32.6% 33.6% 利润总额 651.04 1027.65 1194.35 1406.83 1652.30 净利润率 20.1% 24.7% 25.4% 26.1% 26.9% 减:所得税 130.19 220.95 238.87 281.37 330.46 EBITDA/营业收入 31.3% 37.2% 38.0% 38.1% 37.9% 净利润 521.28 809.42 956.86 1127.08 1323.74 EBIT/营业收入 25.1% 31.5% 32.5% 33.2% 34.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 2532.07 1878.97 1555.93 2403.42 3636.92 固定资产周转天数 298 261 250 223 189 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -61 -24 5 4 5 应收帐款 127.00 215.54 246.79 280.84 319.37 流动资产周转天数 423 349 283 283 336 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 20 19 22 22 22 预付帐款 42.85 37.78 43.22 48.49 53.96 存货周转天数 138 218 242 244 245 存货 535.40 779.78 892.06 1000.88 1113.61 总资产周转天数 840 748 680 635 635 其他流动资产 10.05 103.80 103.80 103.80 103.80 投资资本周转天数 691 617 562 518 522 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.8% 20.0% 20.4% 20.4% 20.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.1% 11.4% 13.4% 14.0% 14.3% 投资性房地产 30.49 29.69 29.69 29.69 29.69 ROIC 10.0% 13.5% 16.9% 17.3% 17.5% 固定资产 2172.23 2563.58 2669.27 2669.47 2478.66 费用率 在建工程 327.83 579.29 529.29 479.29 429.29 销售费用率 24.1% 21.7% 21.8% 21.8% 21.7% 无形资产 404.38 492.64 482.64 492.64 502.64 管理费用率 6.7% 5.9% 5.6% 5.6% 5.6% 其他非流动资产 67.42 235.56 341.45 341.45 341.45 财务费用率 0.0% 0.1% 0.8% 0.5% 0.4% 资产总额 6458.21 7111.22 7119.24 8079.44 9244.90 三费/营业收入 30.8% 27.7% 28.2% 27.8% 27.7% 短期债务 444.23 891.05 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 487.48 498.95 570.80 640.43 712.56 资产负债率 41.7% 43.1% 34.0% 31.6% 29.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 71.5% 75.9% 51.5% 46.2% 41.2% 其他流动负债 176.94 185.87 185.87 185.87 185.87 流动比率 1.95 1.53 2.24 2.73 3.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.60 1.06 1.43 1.92 2.56 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 14.82 16.55 41.38 69.07 80.95 负债总额 2691.85 3067.70 2419.97 2554.71 2698.33 分红指标 少数股东权益 2.28 -0.44 -1.82 -3.44 -5.34 DPS(元) 0.00 0.50 0.50 0.50 0.50 股本 1050.16 1049.69 1049.69 1049.69 1049.69 分红比率 0.00 0.64 0.50 0.50 0.50 留存收益 1060.48 1348.68 2005.55 2832.63 3856.37 股息收益率 0.0% 2.0% 2.5% 2.5% 2.5% 股东权益 3766.36 4043.52 4699.27 5524.73 6546.57 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.50 0.78 0.91 1.07 1.26 净利润 521.28 809.42 956.86 1127.08 1323.74 BVPS(元) 3.58 3.85 4.48 5.27 6.24 加:折旧和摊销 160.50 188.39 206.30 211.80 190.80 PE(X) 74.7 31.6 21.9 18.6 15.8 资产减值准备 0.33 2.76 2.00 1.50 1.50 PB(X) 10.4 6.4 4.5 3.8 3.2 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 42.35 48.81 29.